论文沃施股份并购中海沃邦，毛利率畸高、采购数据不合理是关于沃施方面的论文题目、论文提纲、沃施园艺论文开题报告、文献综述、参考文献的相关大学硕士和本科毕业论文。
在《沃施股份并购标的估值变动诡异,无形资产增值26亿元风险难控》文章中,《红周刊》记者就沃施股份并购中海沃邦中存在的部分疑点和风险进行了剖析,如今进一步分析发现,被并购标的中海沃邦除了此前文章中提到的疑点外,其实还有远超同行业上市公司水平的毛利率、采购数据难以得到现金流的支撑的疑点.与此同时,从中海沃邦的社保缴纳情况看,其在报告期内还可能存在少缴、漏缴员工社保的情况.
“离谱”的毛利率
并购草案披露,沃施股份对中海沃邦的收购是分两步走的,第一步是支付现金购买中海沃邦27.20%股权,这一步早在今年1月份就已经开始实施,至目前仍在进行中.
在第一步现金收购中海沃邦27.20%股权阶段,沃施股份收到了深圳证券交易所下发的问询函,深圳证券交易所对其并购中存在的诸多问题进行了问询.虽然沃施股份对问询函内容进行了相应答复,但若结合2月份上市公司再次发布的并购草案来看,中海沃邦身上所存在疑点仍然不小,而这首先就体现在其远超同行业上市公司水平的毛利率上.
根据草案披露的数据,报告期内（2015年、2016年和2017年）中海沃邦的毛利率分别为63.33%、69.00%和75.06%,高企的毛利率足以让人仰视,可问题在于,这是否合理呢?
在沃施股份今年1月份披露的草案中,中海沃邦采集了中国石油、中国石化、广汇能源等6家同行业上市公司的毛利率与自己做了对比.从对比情况看,报告期内这6家上市公司的行业平均值分别仅为16.59%、22.36%、19.49%（见表1）,显然中海沃邦的毛利率水平足以甩出中国石油、中国石化和广汇能源等行业内公司好几条街,中海沃邦似乎就是该行业中的“王者”.
对于自己远超同行业水平的毛利率,中海沃邦在并购草案中表示：从收入的角度看,中海沃邦的收入来源相对于其他同行业上市公司较为集中,仅为天然气销售的分成收入.同行业上市公司的收入来源于多种产品,且天然气相关业务的产业链较长或处于相对下游的阶段,如石油、煤层气、管道天然气、液化天然气、天然管道运输、石油天然气服务等,由于天然气的勘探、开采承担了较大的风险,因此作为天然气产业链上游的天然气开采业务具有较高的盈利水平.从成本的角度看,中海沃邦的营业成本主要为油气资产及固定资产的折旧与折耗,占营业成本的比重在70%以上.同行业上市公司由于天然气相关业务的产业链较长或处于相对下游的阶段,营业成本、运营成本构成较中海沃邦多样.因此,中海沃邦能够取得相对较高的利润水平.
然而,这样的解释未免过于泛泛,并不足以说明其超高毛利率的合理性,《红周刊》记者在分析中海沃邦与中石油煤层气有限责任公司（简称“中油煤”,下同）的合作合同和收入分成情况时发现,中海沃邦和高毛利率现象是存在一定不合理性的.
并购草案披露,中海沃邦主要从事天然气勘探、开采、销售业务,其收入来源完全依赖于中国石油旗下的公司中油煤,如果失去与中油煤的合作,公司将失去所有收入,因此,可以说中海沃邦是“寄生”于中油煤而存在的.显然,这样的“寄生”关系本身是存在着极大风险的,而就在这种“寄生”关系下,中海沃邦却能从中获取远高于行业平均的超高毛利率,这实在是令人匪夷所思.
根据2009年8月13日中海沃邦与中油煤签署的《合作合同》,双方合作开发石楼西区块,其中中油煤拥有在石楼西区块开采天然气资源的许可,而煤层气作业所需的一切勘探费用、开发费用和生产费用则全部由中海沃邦单独提供,从本质来看,就是一方拥有开采许可,而另一方则负责资金筹措、方案规划、工程实施、日常管理等其他,最后的产品销售由中油煤来完成,在获利后再给中海沃邦分成.
关于收益的分成情况,根据中海沃邦与中油煤签订的协议,在按照国家规定缴纳增值税和矿区使用费后,剩余煤层气,在中海沃邦的勘探费用、开发费用回收完毕之前,中石油煤层气公司可获得煤层气产量12%的留成气,剩余部分根据双方就煤层气开发达成的协议中约定的投资参与权益比例分成;在中海沃邦的勘探费用、开发费用回收完毕后,中石油煤层气公司可获得占煤层气总量22%的留成气,剩余部分根据双方就煤层气开发达成的协议中约定的投资参与权益比例分成.
然而根据前后两份并购草案披露,报告期内中海沃邦在石楼西区块天然气的销售总量分别是15514.56万方、28012.96万方和62995.53万方,另外,从其进行销售价格分析时提供的数据来看,中海沃邦在以上周期内的分成销量分别高达13652.81万方、24371.28万方和54793.97万方.由此不难推算出,中海沃邦的分成销售量占销售总量的比例分别为88.00%、87.00%和86.98%.这也就意味着,中油煤分成的销量分别仅为12%、13%和13.02%.
正如前文所述,根据协议在中海沃邦的勘探费用、开发费用回收完毕之前,中石油煤层气公司可获得煤层气产量12%的留成气,现在从中油煤的分成比例来看,中海沃邦应该是刚刚收回勘探费用、开发费用才对,否则中油煤的分成比例没道理仅略高于12%的比例,而是变成了22%.
问题在于,如果中海沃邦是刚刚收回费用,那么其投入费用本身就需要计入成本核算的,而中海沃邦在天然气分成销量占比远超80%,几乎达到90%的情况下,若才剛刚收回成本的话,那么中海沃邦在石楼西区块项目的勘探、开采费用应该是并不低的,如此情况下,该公司的毛利率也就不可能非常高.换句话说,如果真有那么高的毛利率,中国石油凭借自己的实力难道还不能自主开采,又何必将这么一大块到嘴的肥肉分给别人来吃呢?而若非坚持分给别人来吃,则其背后或许又会涉及到中油煤的经营管理问题了.
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参考文献：
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