论文政府层级终极股权结构长度和宽度和股权资本成本是关于对写作股权结构论文范文与课题研究的大学硕士、相关本科毕业论文三人合伙最佳股份分配论文开题报告范文和相关文献综述及职称论文参考文献资料下载有帮助。
摘 要：以我国A股2004—2011年政府终极控股的上市公司作为研究样本,采用CAPM、Gordon、OJ和ES模型估算其平均股权资本成本,检验国有企业集团控股政府层级、终极股权结构长度和宽度对股权资本成本的影响,分析表明： 政府终极控股的上市公司的股权资本成本低于地方政府终极控股的上市公司,终极股权结构长度和股权资本成本显著负相关,而终极股权结构宽度和股权资本成本不存在显著相关性.因此,相对于延长控制链条长度（控制层级）,政府通过增加链条数（控制渠道）控制上市公司更加有利；政府应减少对上市公司的干预,同时也不能让终极股权结构长度无限延长.
关键词：政府层级；终极股权结构；股权资本成本；政府控股；股权结构长度；股权结构宽度；终极控制权； 流权；两权分离
中图分类号：F276.1文献标志码：A文章编号：16748131（2014）04008708
一、引言
在发展中国家,企业多元化发展过程中经常发生兼并重组行为,进而组建企业集团,主要原因在于其外部资本市场不完善,经常遭遇融资困境,而企业集团具有内部资本市场的特征,可以实现集团内部资源的优化配置,弥补外部资本市场的不足.然而集团总部在进行资源配置时,通常是从集团整体利益出发的,可能忽视成员企业的利益,进而引发集团总部和成员企业中小股东之间的 冲突,即：终极控股股东运用复杂的股权结构实现对上市公司的超额控制,对上市公司进行利益挖掘,侵占中小股东利益.股权投资者面对收益的可能变化,理论上会调整其要求的最低报酬率；从企业追求套利的角度来看,资本成本应当用投资者要求的必要收益率来度量.那么,终极股权结构的特征变量就会对股权资本成本产生影响,这是本文研究的逻辑起点；而在我国政府控股的上市公司中,政府层级、终极股权结构长度和宽度和股权资本成本的相关性,则是本文的研究内容.
二、文献回顾和研究假设
La Porta等（1999）提出了终极控制的概念,并指出沿着股权链条追溯,一旦公司第一大终极控股股东可以操纵超过20%的上市公司股权,即可以实现对上市公司的有效控制.按照刘芍佳等（2003）的说法,政府终极控制则是政府通过其直属部门享有超过20% 权的直接控股或者政府通过其所拥有的或控股的公司对上市公司实施表决权的间接控制.
王雪梅:政府层级、终极股权结构长度和宽度和股权资本成本我国学者对上市公司终极控股股东性质的划分通常是多层次的：第一层,分为政府和非政府（刘芍佳等,2003；罗党论 等,2009）；第二层,分别对政府和非政府终极控股股东进行划分,政府终极控股股东一般被分为 和地方政府两大类（何威风,2009）,非政府终极控股股东一般分为个人和机构投资者；第三层,地方政府终极控股股东可以分为省级政府和县级政府（刘星,2010）或省级政府、市级政府、县级政府、乡镇政府、村级政府（王雪梅,2011）.夏立军等（2005）认为终极控股股东所属政府层级不同,其经营业绩有差异,政府层级越低,国有企业的经营业绩越差；他们将政府控股的上市公司分为县级政府控制、市级政府控制、省级政府控制和 政府控制,实证分析表明市县级政府控股的企业价值明显低于省级、 政府控股的企业.刘星等（2010）的研究成果和上述结论基本一致.
已有研究基本认定不同层级政府终极控股的上市公司的经营业绩是有显著差异的,市县级地方政府终极控股的上市公司“被掏空”最严重.为什么会导致这种情况发生呢?有学者（夏立君 等,2005）认为是由于 和地方政府控股的上市公司在和政府的关系和监督激励机制上有差异：一方面,地方政府直接控股的上市公司和地方政府的政绩直接相关,更能影响到地方官员的仕途,所以它们向地方政府寻租更为普遍；另一方面,地方政府控股企业相对于 政府控股企业受到的监管较弱,所以不能有效抑制其无效投资行为,进而导致地方政府控股上市公司的 成本较高.因此,从风险补偿角度,本文提出假设1： 政府终极控股的上市公司的股权资本成本显著低于地方政府终极控股的上市公司.
郎咸平（2004）曾指出金字塔层级越多,终极控股股东的隐蔽性越高,上市公司的控制集团结构也越复杂,其可能发生的利益输送行为就越不容易被发现.其实,这一说法早在1998年La Porta也曾提出：在终极控股股东保有终极控制权的情况下, 流权可以无限小,造成了两权之间的分离；金字塔层级越多,金字塔越高,终极股权结构的长度越长,越会助长 流权和控制权之间的分离,进而有利于终极控股股东利用两权分离的控制权杠杆效应降低其侵占中小股东利益的成本.然而,夏冬林等（2008）根据终极控股股东性质的不同将上市公司分为国有和非国有上市公司,研究得出了不同的结论：国有上市公司的企业价值随着金字塔层级的增多而提高,这是因为通过控制层级的增加可以减少政府对上市公司的干预,保证上市公司的经营免受政府的影响（程仲鸣,2010）；而非国有上市公司的金字塔层级越多, 成本越高,对上市公司的经营越不利.集团内部资本市场理论的发展,为终极股权结构的复杂化和股权资本成本之间的负向关系提供了理论支撑.
目前对控制链条长度和公司价值之间的关系研究相对较多,但是有关金字塔结构宽度和公司价值之间的关系的研究较少.邵丽丽（2007）证明了金字塔控股的链条数和终极控股股东的 流权正相关,但是未对其和公司价值的关系进行研究；毛世平等（2008）提出控制链条数影响两权分离度,进而影响公司价值；梁彤缨等（2012）研究认为,层级主导型的终极股权结构不利于对高级管理人员的监管,容易造成 成本增加的后果；而对于链条主导型的上市公司,层级对 成本的影响并不显著.
Claessens等（2000）和Faccio 等（2002）的研究证明,目前股权集中现象在发展中国家普遍存在,而且控制权和所有权之间普遍存在分离,并且这种分离已经成为终极控股股东和外部中小股东产生 冲出的根源；尤其是政府终极控股的上市公司,由于政府委派的管理人员均为政府官员,缺乏企业管理背景,大大损害了中小股东的利益（Fan等,2007）.俞红海等（2010）通过研究发现终极控股的控制权水平和过度投资有显著的正相关关系,这为解释终极控股股东利用控制权侵占中小股东利益提供了经验依据.
刘星和连军（2011）的研究证明地方政府终极控股上市公司控制权和 流权两权分离表现为“堑壕效应”,并且随着地方政府 流权的增加“堑壕效应”有所缓解.魏卉等（2011）对比了国有控股和非国有控股公司中两权分离度和股权资本成本的关系,发现非国有控股的上市公司中终极控制权和 流权的分离度和股权资本成本之间的正相关关系比国有控股公司更显著；同时,地方政府控股上市公司中终极控制权和 流权的分离程度和股权资本成本的正相关关系更显著.王雪梅（2013）研究认为,政府终极控股的上市公司的股权资本成本和两权分离度显著正相关,但是个人或家族终极控股的上市公司的平均股权资本成本和两权分离度显著负相关.
综上所述,不同类型的金字塔结构对企业业绩和 成本产生影响,进而对资本成本产生影响；同时,扩大两权分离可以通过扩大金字塔结构的宽度和长度来实现.政府终极控股上市公司的终极控制权和 流权的分离度和股权资本成本正相关,按照传递性原则,终极股权结构的长度和宽度和股权资本成本之间也应有相关关系.目前上市公司采用复杂的股权结构实现超额控制,扩大终极股权结构的长度和宽度,均有助于其实现终极控制权和 流权的分离.于是本文提出假设2：政府终极控股的上市公司的终极股权结构长度和宽度和股权资本成本正相关.
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参考文献：
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