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摘 要：包括逆周期性资本比率、动态准备金、贷款价值比率、资本管制等在内的现有宏观审慎政策工具,分别有不同的效果及其局限性,而且宏观审慎政策的有效实施需要和货币政策、财政政策协调配合.因此,采取谨慎还是积极的政策框架取决于理论研究和政策试验的结果.
关键词：宏观审慎政策；目标；工具
中图分类号：F830 文献标识码： A 文章编号：1674-2265（2015）01-0047-03
在看似稳定的宏观经济形势下,结构失衡可能正在形成——这是此次全球金融危机给我们的警示.在通货膨胀率较低、产出达到潜在水平的情况下,一些部门的增长可能造成不可持续的产出结构,比如房地产部门的过度投资.实体经济部门不适当的融资行为可能导致风险累积,比如,金融机构的杠杆率过高、家庭债务的过度累积、银行系统的期限错配以及依赖有较大尾端风险的表外产品等.这些结构失衡具有非线性特征：长期地、逐渐地累积之后,突然地、剧烈地爆发.
除了加强对银行业的审慎监管之外,我们是否还需要其他预防政策或缓冲措施?在防范风险方面,货币政策和财政政策并不是最优工具,至少不能作为第一道防线.因为货币政策的目标众多,难以有效应对结构失衡,财政政策的目标可能较为具体,但存在时滞和政治问题.因此,人们越来越多地关注“宏观审慎工具”.如果我们准备使用宏观审慎工具,首先需要了解其效果及局限,并掌握正确的使用方法.目前我们缺少相关实证研究和经验积累.
一、宏观审慎监管和微观审慎监管
在传统理论中,微观审慎监管属于局部均衡,一般不会考虑金融机构之间以及金融市场和实体经济之间的互动关系.如果其他机构的资产负债表和宏观经济情况不同,同一张银行资产负债表对于系统性风险的影响会有较大差异.因此,审慎监管必须在传统的机构导向基础上增加宏观视角.监管指标必须在金融系统内在联系及宏观经济运行的背景下反映个体风险.
根据以上考虑,微观审慎监管和宏观审慎监管应当处在同一体系内,当然某些因素可能造成两者分离.在监管的某些方面——比如银行业的竞争程度、信贷准入的有关政策以及外资银行的经营范围等——可能处于政治考虑而不能由一个机构独立承担.相反地,宏观审慎政策和货币政策相类似,例如,在信贷繁荣时,其调控职能可以由一个机构独立负责.因此,宏观审慎当局可以负责一些审慎措施的周期性管理职能,其余职能由微观审慎当局负责.
二、现有的宏观审慎工具及其作用
现有的宏观审慎工具大致分为三类：一是影响贷款人行为的工具,比如周期性资本要求,杠杆率及动态准备金；二是影响借款人行为的工具,比如贷款价值比率（LTV）及债务收入比率（DTI）；三是资本管制.
(一)逆周期性资本比率和动态准备金
逆周期性资本比率的基本原理是在经济繁荣时期,商业银行必须持有更多资本,以缓冲经济衰退时期的可能损失.在理论上,它可能限制信用增长并减弱经济衰退的 影响.动态准备金的基本原理和逆周期性资本比率大致相同,即在经济繁荣时期,商业银行配置额外的缓冲安排,以应对经济衰退期的可能损失.
这类工具的使用可能遇到一些困难：一是监管范围问题.商业银行可以通过非银行 机构、外资银行和表外活动等进行规避,为了应对市场参和者花样翻新的多种规避活动,监管当局不得不扩大其监管范围.二是关于逆周期的衡量标准,可能的标准包括经济周期,第三版巴塞尔协议所讨论的信贷增长、资产价格变动等.三是逆周期资本在银行资本高于最低监管要求时可能失效.四是政策的时间一致性问题.监管当局很难在经济衰退时期——借贷人信用水平下降、银行资产负债表更加脆弱——允许商业银行降低风险权重,为此,监管当局可能会采取某种默许的态度.此外,公众对更加透明的逆周期决策方式可能难以理解,成功的监管需要规则导向及决策者的独立性.
研究表明（沙华连,2009；克罗等,2011；阿里恰等,2012）,更加严格的资本要求以及动态准备金工具,并不能阻止信贷市场和房地产市场的非理性繁荣,但是,它们能够限制特定种类贷款增长,并为商业银行损失提供缓冲安排.
(二)贷款价值比率（LTV）和债务收入比率（DTI）
对于贷款价值比率（LTV）和债务收入比率（DTI）的限制,目的在于预防借贷者的风险累积.在金融危机中,这些工具能够减少破产和止赎（foreclosure）,从而减弱危机的影响.
实施层面的困难依然存在：这些工具仅限于居民部门,规避这些限制的行为将带来高昂的成本,特别是形成某些扭曲的负债结构,使危机中债务处置更加复杂化.规避行为不仅能在抵押贷款产品之间转移风险,更能通过非银行机构、受监管较少的金融机构及外资银行的授信活动等,将风险转移到监管范围之外.
尽管存在困难,但实证证据显示,这些工具是有用的.例如,在房地产价格快速上升时期,贷款价值比率和债务收入比率限制可以抑制信贷繁荣,并且降低此后可能出现的财政困难和经济衰退的概率.
(三)资本管制
资本管制（国际货币基金组织称之为“资本流动管理工具”）意在控制资本流动的波动性,及其可能带来的风险.资本管制工具具有较长的历史,且一直存在争议.最近,国际货币基金组织的研究报告提出,在资本流动对金融稳定或宏观经济稳定造成威胁的情况下,资本管制和其他宏观审慎工具的结合使用是恰当的（奥斯特里等,2010；IMF,2012b）.
尽管资本管制具有较长的历史和较多的理论研究,但是,其仍然存在困难（奥斯特里等,2010）.比如,资本管制可以改变资本流动的构成,但不改变其流动规模.鉴于不同投资者的高度专门化,这一结论可能也无法成立.资本管制在减少短期资本流动的同时并不可能相应地增加长期资本流动.在此次全球金融危机中,巴西采取了对资本流入收取交易税的方法,其税率和征税范围随着时间的变化而变化.尽管存在规避行为,资本交易税仍然起到了减慢投资组合流入、限制本币升值的作用.
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参考文献：
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