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自2014年由审批制改为备案制以来,资产证券化业务呈现迅猛发展,成为资产荒市场下的一大亮点.这一趋势既有中国投资市场发展的需求支撑,也有企业融资、金融机构业务转型的供给配合,也符合美欧等发达金融市场已经经历的历史过程.所以,在未来几年内,资产证券化仍将是中国金融市场中的高增长板块.银行业已经成为这一市场的主导者之一,尤其信贷资产证券化方面占有绝对优势.但从发展现状看,国开行等政策性银行、国有银行及股份制银行是当前市场的主力.那么作为中小银行,在当前金融脱媒、利率市场化冲击下,不能介入这一新兴市场将是很大的遗憾.总体来说,在几年之内,资产荒仍是中国市场的重要特征.这预示着,短期内,销售短板并不会构成中小银行参和资产证券化的大碍,能否在资产端取得突破,将成为发展资产证券化业务的核心.所以,资产策略是中小银行资产证券化业务发展的关键.
中国资产证券化资产构成分析
企业资产证券化具有更大发展潜力
从中国证券化市场的发展看,2014年可以认为是实质性元年.尤其信贷资产证券化发行笔数同比增长10倍,金额同比增长17倍.此后市场仍保持快速增长.这一方面是备案制政策红利的结果,另一方面也是银行业有流动性及资本管理的需求,同时也具有大量合格的资产,所以,能够快速起步.但从发起机构的结构看,国开行以2119亿元的规模,近发行总量的25%,呈现一家独大的格局.可见信贷资产证券化快速发展也具有特殊的非市场因素,并非所有银行都能或都会参和其中.尤其今年资产荒进一步持续后,银行资产证券化的动力在进一步下降.至2016年8月,发行量2004亿元,仅为2015年全年的50%.和之对应的企业资产证券化却呈现不同的趋势.2014年起步较缓,但2015年、2016年的增长持续强劲.今年的发行量已超过信贷资产证券化规模,成为市场主力.从长远看,企业资产证券化从市场主体数量和资产数量看都远高于金融机构,市场潜力巨大.
企业贷款是信贷资产证券化的主要资产来源
从2005年资产证券化试点以来,企业贷款资产证券化以6784.7亿元的规模占到总发行规模的68.5%.其次是个人住房按揭和汽车贷款,合计接近25%的份额.这一结构既是由中国银行业信贷结构决定的,也是有当前投资市场价格和贷款利率之间的差额大小决定的.企业贷款利率相对较高,在当前市场上资产证券化后对投资者相对更具吸引力.同时,单笔额度大,规模效益明显.
租赁租金、应收账款、信托受益权和基础设施收费是企业资产证券化的主要来源
从企业资产证券化目前累计发行5437亿元,仍处于持续高速增长阶段.从资产结构来看,租赁租金、应收账款、信托受益权及基础设施收费是最主要的四大块来源,占比在75%左右.原始权益受益人主要是租赁、信托、银行等.其中租赁有78家、银行12家、证券公司10家、信托公司8家,其他保险、资管、投资公司等金融或类金融机构23家.他们提供了46%的资产.真正以企业为主体发行的ABS还不是主流,再次印证了其发展潜力.总体来看,中国资产证券化仍处于起步阶段,资产支持债券在债券市场上的份额仅3%左右,而美国2003年高峰期市场份额超过50%.目前资产来源上仍以具有先发优势的金融机构提供为主,资产也以金融机构存量资产为主,企业主体的潜力还没有得到有效开发.所以,目前的资产结构还没有达到市场的均衡状态,还不一定是未来的结构状态,还不足以成为判断资产来源的全部依据.
中国资产证券化资产结构趋势分析
要对中国资产证券化市场资产结构的发展方向进行分析,可以借鉴美国等成熟市场的发展经验.从美国资产证券化资产构成看,居民住房贷款资产证券化是最主要的部分,其次是汽车贷款、商业地产.这种结构在英国等发达国家也有类似体现.那么,这种结构是否是中国资产证券化市场的发展方向?
个人住房按揭贷款资产证券化（RMBS）不会像美国那样迅猛发展
美国资产证券化市场的形成和发展跟政府的介入有直接关系.这一过程对中国资产证券化资产结构的分析具有重要借鉴意义.房贷市场是美国政府介入最深的金融领域.美国的按揭市场在上世纪30年代大萧条时期遭受了严重的冲击,给储蓄机构带来很大危机.为此,联邦政府采取四项措施进行补救,包括通过《联邦住房借贷银行法案》为问题银行注入流动性、通过《有房户借贷法案》设立有房借贷公司和复兴银行购买不良房贷、通过《全国住房法案》成立联邦住房管理局为房贷提供保险、通过成立房利美（联邦国民抵押贷款协会,FNMA）发债购买联邦管理局提供保险的房贷.这样就形成了以THRIFTS（储贷机构、共同基金银行）为代表的市场体系和以联邦住房管理局为代表的政府房贷体系.特别是后三项措施,初步建立了房贷的二级市场体系,为住房按揭资产证券化发展奠定了基础.
20世纪60、70年代THRIFTS再次面临危机,由于利率市场化的冲击,大量固定利率按揭出现存贷款利率倒挂,出现大面积倒闭.为此,联邦政府颁布《金融制度、改革、恢复及执行法案》,提高THRIFTS持有房贷的资金标准,促使THRIFTS将大量按揭卖给二级市场.同时,将房利美拆分成房利美和吉利美（政府全国按揭贷款协会,GNMA）,并再成立房地美（联邦家庭贷款按揭公司,FHLMC）,用于购买没有联邦住房管理局担保的房贷.这三大专业房贷机构,尤其“两房”成立后,各类房贷都有了二级市场政府接盘部门,所以,自1981年后,住房按揭贷款资产证券化急剧增长,房贷证券化率最高达到62%,直至2007年次贷危机之时,都是美国最大的固定收益市场.
由此可见,美国住房按揭资产证券化市场的形成是市场（利率倒挂）和政府（主动构建二级市场）两只手共同推动的结果.目前从国内市场看,首先是市场端并没有很强的动力,发放并持有按揭贷款仍是当前银行业的重要策略.過去一年（2015年9月～2016年8月）,按揭贷款在新增贷款中的占比达到40.4%,尤其近几个月,按揭贷款占比更高,7月甚至基本为按揭贷款.这说明在当前经济形势不好的情况下,企业贷款需求不高、风险却不低的情况下,银行普遍将按揭视为优质资产,并没有转让的意愿.除非经济形势转向,企业需求抬头,或者存款成本提高,否则不会改变.其次,从政府角度看,目前承担类似美国“两房”职能的就是公积金贷款中心.从原有的模式看,它有自己的独特资金来源,就是低息的公积金存款,而不是“两房”的债券市场融资.另外,从近两年的公积金贷款资产证券化发展看,目前共有上海、武汉、泉州等10个城市的公积金管理中心发行了MBS,但除上海外,基本上都是只发一期,规模也都在5亿元以内,也就是试点性质或政治任务,由于价格等原因,并没有很好的市场机制形成.所以,市场和政府两只手都显得很无力.至少在短期内如果没有重大政策调整的话,不会有大的发展.
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参考文献：
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2、 我国资产证券化业务会计处理优化策略 摘要：资产证券化业务在我国快速增长，在支持业务发展和增强金融风险控制间存在一定的制约关系，而加强风险控制与完备的会计确认准则和会计披露规范有密切。
3、 金融资产管理公司不良资产证券化策略 摘 要：资产证券化是当前国际金融市场上处置不良资产的重要方式。资产证券化能够解决不良资产的流动性不足问题，提高不良资产的盈利性，进而提高金融市场。
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