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资产证券化（ A s s e t - B a c k e dSecurity,ABS）,是指将以特定基础资产或资产组合所产生的 流为偿付支持,通过结构化方式进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券的业务活动.从中外发展经验看,资产证券化实际上是一个资产从非标到标准化的过程.
2015年以来,资产证券化呈现快速增长.究其原因,除了2014信贷资产证券化由审批制改为备案制,第三轮信贷资产证券化试点开始的助推外,银行内外环境的巨大改变也加速了信贷资产证券化的进程.尤其在资产荒的新形式下,信贷资产证券化呈现了和以往截然不同的特点.
新形势下：三大原因改变银行资产流转动机
存贷比取消,被动转出需求下降.以前的信贷资产转出,大都基于存贷比达标的压力.尤其是在季末、半年末、年末等重要时点,不计成本被动转出,以使得监管指标达标.2015年存贷比取消后,这种被动转出的需求大大减弱.
资产荒下,腾挪规模需求被替代.实体经济不振,发债成本低廉、利率下行等因素叠加,导致企业提款意愿不足.银行由资金荒转为资产荒,出现了前几年少见的需求不振、投放不足现象.此时,资产转出不仅不具有前几年的腾挪规模优势,还会降低银行的贷款规模,影响银行在当地的规模排名和不良率的降低.因此,资产荒下的资产转让,已经跨越存量资产腾层面,而放眼于降低客户融资成本、银行轻 、金融产品创新等新的需求.
客户稀缺,需要新模式满足新需求.在经济下行各行风险偏谨慎的共识下,优质客户更是一户难求.激烈的同业竞争导致大型优质央企、国企的议价能力提升,银行谈判地位降低.基准乃至基准下浮10%的利率都难以赢得优质客户.银行面临放款利润亏损,不放款客户流失的两难境地.传统的贷款业务在新的形式下难以满足优质客户的融资需求.此时,将这类优质资产打包出售,引入同业充裕的资金,不仅解决了前端贷款投放的需求,又通过流转减少了亏损,释放了规模和风险资本,同时还为同业资金提供了优质资产.因此,目前的信贷资产证券化,是新形势下满足客户低价融资需求以及银行同业资金出路的双赢.
因此,在资产荒背景下兴起的资产证券化,动因由腾挪规模转变为降低融资成本.即转出行通过引入同业低价资金,满足优质客户的低价融资需求,既让银行留住了优质客户,又通过证券化后的资产流转减少了亏损,释放了信贷规模和风险资本.
新形势下的新困扰
目前,银行信贷资产证券化的规模发展较快,但在新形势下,相应监管及配套措施并未随之同步完善,仍然困扰其有序快速增长.
监管误伤是最大困扰.近年来,监管当局发布一系列监管规定规范非标资产及信贷资产出表,旨在规范市场交易,但是也一定程度上对信贷资产证券化造成了误伤.例如,82号文对信贷资产收益权转让的相关规定,以及102号文对资产转让的相应规定,令证券化尤其是私募ABS的实务操作存在困难.这种困难容易导致各主体通过创新或隐蔽条款来规避监管,对业务的合规性及发展速度不利.
增信措施须完善是第二困扰.资产证券化的信用增级主要分为内部信用增级和外部信用增级.内部增信是从资产支持证券基础资产的结构设计、产品的增信机制设计角度开展.主要包括优先级和次级的结构安排,利差支付制度、超额抵押设置、保证金和 储备账户等.外部增信则是以外部企业或金融机构提供的信用担保为主,包括机构担保、差额支付承诺、回购承诺、流动性支持等.出于对出表认可、利润表影响最小、以及监管合规等考虑,信贷资产证券化采用内部优先次级结构安排较多.然而实务中买入方往往要求更多的增信措施,如差额支付承诺、回购承诺等.如果增信措施不能阳光化,则有可能转为抽屉协议.
成熟的劣后投资市场缺乏是第三困扰.资产证券化,低风险对应低收益的优先资产购买者,高风险对应高收益的劣后资产购买者,从而达到风险和收益相匹配、风险分散转移的目的.但目前极其缺乏具备风险识别能力的真正的劣后投资者.这个重要环节的缺失,会让银行主动或被动的以规避监管的方式来处理劣后资产.
活跃的二级市场缺位是第四困扰.当前,银行信贷资产证券化的二级市场体量小、参和者少、市场欠活跃.信贷资产证券化后,大多被同业互持,且常常需要持有到期,而较少在公开的二级市场交易流转.这既不利于银行同业间的风险分散,也不利于银行风险在更大的主体和范围内分散.
对 证券化趋势的展望
银行表内或类表内资产证券化是主体.目前资产证券化中,银行表内信贷资产证券化及信托贷款收益权（不少是银行类表内资产）占比最大.在银行对公资产为主体的短期趋势不变的情况下,虽然企业AB S近两年来发展迅速,但预计未来银行资产证券化规模仍然会超过企业资产ABS,在市场上居于主体地位.
私募ABS大概率成为主流.资产证券化可以分为私募和公募.由于私募更具灵活性,且有其他非资产证券化转让方式不具备的规模优势、合规优势等,未来私募ABS的发展速度和发展规模在没有 政策的情况下,将成为资产流转主流.
表内资产证券化向表外资产证券化发展.在众多监管政策下,表内资产证券化,尤其是私募AB S受到较多限制.因此,资产转让方将先表内投放再资产转让的顺序倒过来,先表外投放再表内接回的方式,使整个交易模式完全合规.从而解决了表内资产转让的诸多监管难题.因此,预计该种方式将会得到更快的推广复制.
相关政策建议
良币驱逐劣币,降低融资成本.针对新形势下信贷资产证券化的新动机,修改、调整之前下发的监管政策的内容,以鼓励、支持、方便资产转让合法合规进行交易.杜绝交易中由于监管滞后导致的“劣币驱逐良币”现象,即交易方以不合规的方式来替代合规方式进行交易.例如针对102号文的“三性原则”重新进行定义,便于实务中合规交易.
适度全资产监管适应资管化发展.商业银行的发展,越来越呈现资管化趋势,客户融资中,“表内+表外”、“传统+现代”等产品交叉重叠,尤其是资产证券化,它是前端传统信贷投放和后端现代资产流转的结合,需要新的法律法规来约束,以促进其朝着监管期望健康有序发展.但是现有的监管政策,大都是基于控制经济过热、存贷比达标、非标无序的背景下下发的,和当前经济下行、实体经济不振、融资成本需要降低的背景有所不同.因此,建议相关监管政策在新的形势下给予新的调整和解释,从全资产的角度给予适度监管,便于政策执行和业务发展.
（作者单位：中信银行公司银行部）
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参考文献：
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