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【摘 要】 成本是产生和加剧股价崩盘风险的重要因素, 股利分配能够通过减少管理者控制的自由 流,起到降低 成本的作用,因此, 股利分配对股价崩盘风险的影响值得研究.基于2007—2015年A股非国有上市公司的经验证据,实证检验了 股利分配对股价崩盘风险的影响.研究结果显示, 股利分配和股价崩盘风险显著负相关.进一步研究表明,随着会计稳健性水平的提高, 股利分配和股价崩盘风险之间的负相关关系渐强.研究结论为进一步提升我国上市公司 股利政策的合理性和防范股价崩盘风险提供了理论和经验依据.
【关键词】 股利分配； 股价崩盘风险； 会计稳健性
【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）16-0086-06
一、引言
随着中国证券市场的飞速发展,投资者产权保护问题日益受到上市公司和监管部门的重视.如何保证投资者的资本保值增值,既是上市公司履行股东受托责任的重要体现,也是证券市场稳定和良性发展的需要. 股利分配作为上市公司的核心财务决策,通过利润分配的形式将投资收益回馈投资者,因此, 股利政策是上市公司中关乎投资者产权保护的重要财务决策.相应的, 股利政策长期以来也是国内外学者广泛关注的领域,“一鸟在手”理论、信号传递理论以及 成本理论等一系列 股利理论的产生和应用,体现出了该领域的研究热度.证监会2000年以来发布了一系列政策文件,积极引导和规范上市公司的 股利分配.近年来,我国上市公司的 股利分配状况虽有明显改善,股利分配意愿、分配水平和分配的稳定性均有所增长,但是距离最理想的状况依然存有差距.现有研究从公司特征、公司治理以及外部环境等方面入手,侧重于 股利分配的影响因素研究,经济后果的研究相对缺乏,只有少数学者考察了企业绩效方面的经济后果,验证了股利分配和企业业绩的显著相关性.本文则将股利分配经济后果研究延伸到了股市,考察其对股价崩盘风险的影响,丰富了 股利政策的经济后果研究,具有重要的理论意义.
股价崩盘风险是在2007年开始的全球性金融危机背景下兴起的财务学和金融学研究热点.从一般意义上而言,股价的形成和变动是包括宏观政治经济因素、行业因素、企业内部经营状况以及突发事件等多种因素综合作用的结果.股价崩盘就是股价在上述若干因素影响下大幅下跌的现象.比如,受控股股东资产注入失约的影响,安泰科技（000969）股价暴跌,市值蒸发12亿元.现有股价崩盘风险的研究主要立足于上市公司个股的股价,围绕着公司治理机制和信息披露等影响因素展开,研究动机在于发掘加剧股价崩盘风险的潜在因素,以期能够防范或者化解潜在的股价崩盘风险,避免股价崩盘对投资者财富和资本市场稳定性造成的损害.
成本是产生和加剧股价崩盘风险的重要因素[1-2],自身薪酬、政治晋升、规避监督以及帝国构建等自利動机会诱致管理者产生捂盘行为,掩盖公司的 消息并虚假披露业绩信息,由此累积形成的股价泡沫终究会突破承受限度破裂开来,股价崩盘发生.同时,有研究表明, 理论对于我国上市公司的 股利分配行为解释程度最高[3].分配 股利能够减少管理者控制的自由 流,削减了管理者将 流置于过度投资或在职消费中的机会,降低了 成本[4-6].那么,依据股价崩盘的机理, 股利分配能够降低自由 流 问题引致的股价崩盘风险吗?这是本文重点关注的命题.
二、理论分析和研究假设
(一) 股利分配和股价崩盘风险
Jin et al.[1]运用委托 理论对股价崩盘风险展开了早期的研究,认为自利动机会驱使管理者隐瞒业绩相关的 信息,造成 信息不断累积,并在达到可容纳上限时释放出来,造成股价崩盘；在此之后,Hutton et al.[2]、施先旺等[7]、权小峰等[8]、彭旋等[9]以及董建萍[10]的研究均表明,信息披露质量显著影响股价崩盘风险；另外,江轩宇[11]、江轩宇等[12]、田昆儒等[13]以及吴战篪等[14]的研究发现了避税寻租、非效率投资以及内部人交易等管理者 行为加剧股价崩盘风险的证据；另外,罗进辉等[15]、曹丰等[16]、万东灿等[17]的研究表明,媒体监督、机构投资者持股以及审计监督等产权保护机制能够降低股价崩盘风险.综上研究成果,现有股价崩盘风险研究大多围绕着管理者的 成本这个核心展开,学者们对 成本选取的视角虽有不同,但是研究结论均支持了 成本产生和加剧股价崩盘风险的命题,同时,各产权保护机制发挥了降低 成本的作用,降低了股价崩盘风险.
是企业投资的经济条件和物质基础,同时也是企业中极为“脆弱”的资产.自由 流理论认为,相对于其他性态资产而言, 资产所具有的高流动性往往容易被企业中特定的主体占用或转移.对于管理者而言,大量 流的存在会诱致过度投资或在职消费行为,降低了投资价值[18]；不仅如此,管理者在过度投资过程中,出于规避监督和业绩操纵的目的,也会隐瞒 信息,加剧了股价崩盘风险.股利分配是企业 的重要流向,分配 股利能够避免管理者将闲余 流付诸于过度投资或者在职消费等自利性用途,降低了 成本,避免了管理者在过度投资或在职消费等自由 流 行为中制造和隐瞒 信息,防范了股价崩盘风险；另外,分配 股利降低自由 流数量,也能够防止管理者通过自由 流来操纵业绩信息,提升了盈余质量,便于企业的利益相关方获取更加真实的业绩信息,也能起到防范股价崩盘风险的作用.为此,本文提出假设1.
H1： 股利分配和股价崩盘风险负相关.
(二)会计稳健性、 股利分配和股价崩盘风险
会计稳健性是财务报告的重要属性,其核心在于对非确定性的谨慎性反映.作为外部投资者知悉企业经营状况的重要窗口,会计信息具有治理功能,会计稳健性也是如此,它能够降低 成本,缓和 冲突[19].特别的,会计稳健性能够加速投资未来损失在本期业绩中的确认,会迫使管理者放弃NPV为负的投资项目,起到抑制过度投资的作用.刘斌等[20]以及李争光等[21]的研究均表明了这一点.会计稳健性对于过度投资的治理效果客观上有利于管理者将原本用于过度投资的 流以 股利的形式分配给投资者,提升了股利分配水平,在更大程度上防范了股价崩盘风险,增强了 股利分配和股价崩盘风险之间的敏感性；同时,会计稳健性水平的提高也有利于增强企业业绩信息的真实性,便于企业的利益相关方增强对企业管理者 行为的监督[22],加大股利分配力度,在更大程度上防范了股价崩盘风险,增强了 股利分配和股价崩盘风险之间的敏感性.为此,本文提出假设2.
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参考文献：
1、 股票流动性和股价崩盘风险公司治理和短期行为视角 摘要：流动性究竟能够稳定市场还是给市场带来危机？文章从股价崩盘风险的视角，探讨了股票流动性与股价崩盘风险的关系，研究发现：股票流动性促进了股价崩。
2、 会计稳健性经济后果述评 【摘 要】 本文在总结述评研究现状的基础上，从研究背景和研究方法等方面探讨未来的研究方向，认为国内外有关会计稳健性经济后果的研究成果主要集中在会。
3、 股价崩盘风险影响因素文献综述 [提要] 股价崩盘是指资本市场中股票价格毫无征兆的断崖式下跳的金融异象，这种异常的股价急剧下跌事件严重的影响资本市场的平稳发展和成長，极大地损害。
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