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很多投资者看到我的这个标题,可能都会不以为然.因为,去年11月由林洋转债开始而掀起的一股可转债申购热,随着后来亚太转债、特一转债、蓝思转债等品种上市首日的直接破发,致使后来的转债发行中,许多中签的投资者纷纷弃购.由此,可转债似乎成了投资者眼中的“鸡肋”.其实,对可转债经过认真的研究后,还是能够发现其极好的投资机会.
投资可转债有何意义
可转换公司债（简称“可转债”）,是指在一定时间内可以按既定的转股价格转换为指定股票（即“正股”）的债券, 按照发行人性质和转股来源不同可分为传统可转债和可交债.具体来说,传统可转债是指上市公司发行的一种特殊债券,它允许债券购买人在规定的时间内将其购买的债券按照约定的转股价格换取成该上市公司股票.传统可转债在2017年10月之前均为公募发行,10 月后也开始有私募发行.可交债是指上市公司股东通过抵押其持有的上市公司股票发行的公司债券,债券持有人在将来的某个时期内可以按照债券发行时约定的条件用持有的债券以约定的转股价格换取发债人抵押的上市公司股票.可交债既有公募也有私募.
2017年至2018年2月9日,上证综指区间涨幅仅0.84%,深证成指下跌1.73%,中小板综指下跌12.49%,创业板综指下跌26.53%,三大指数呈现下跌走势,特别是创业板下跌非常惨烈,很多投资者的投资本金严重亏损.面对惨烈的市场行情,对传统的股票定增项目的政策调整,投资者需要关注新的投资机会,采取新的投资策略,可转债投资机会应运而生.
很多投资者仅仅看到可转债上市后的涨涨跌跌,并没有看到它背后潜在的优势.
第一,转股前可以获得稳定的利息收益,本金也较为安全.在可转债转股前,投资者实际购买的是一种债券,每年都有稳定的利息收入,到期返回本金.在市场情况不好时,或者对后市走向充满不确定时,可采取防御性的策略,保护本金的安全和基本的收益.
第二,如果正股上涨达到转股价,可转债可以转换成股票,获得股票的价差收益等.如市场行情好转,个股大幅上涨,投资者也可以采取进攻性策略,谋取更高的股票投资收益.
如何投资可转债
可转债包含了债和股的双重特性,因此,可转债的投资分析方法包括对债性、股性和其他方面的分析,具体如下：
债性分析.可通过纯债溢价率和到期收益率分析.一般来说,纯债溢价率越低,到期收益率越高,则债性越强,越具有投资价值.具体公式为：纯债价值等于相同期限和评级的债券未来现金流贴现价值的总和.
纯债溢价等于转债市价-纯债价值.
纯债溢价率等于纯债溢价/纯债价值.
纯债溢价率是衡量可转债债性的最重要指标,由于可转债是纯债和标的股票期权的组合,考虑到期权价值不小于零,通常情况下,纯债溢价率大于零.
到期收益率：根据可转债市价和未来可获得的现金流计算得到的纯债到期收益率.到期收益率常与纯债溢价率结合衡量可转债的防御属性；可转债的到期收益率越高,纯债溢价率越低,则表示相应的安全边际越高.
东方财富choice显示,截至2018年2月9日,以113016.SH小康转债为例,纯债价值为84.44元,纯债溢价13.48元,纯债溢价率16.35%,到期收益率为2.64%,高于一年期存款基准利率1.5%约114个百分点.
股性分析.股性用转股溢价率分析.转股溢价率越低,则往往意味着对应标的股票的潜在波动越大,股性也就越强,越具有投资价值.具体公式包括：转换比例等于100/转股价格；表示每100 元面值转债所能转换得到的股票数量.
转股价值等于股票现价×转换比例.
转股溢价等于转债市价-转股价值.
转股溢价率等于转股溢价/转股价值；是衡量可转债股性的最重要指标,由于存在转股套利机会,通常情况下,转股溢价率大于零.
仍以113016.SH小康转债为例,转股比例4.35,转股价值73.96元,转股溢价21.96元,转股溢价率29.70%,可见,不考虑转股期限制因素,当前转股将出现亏损.
其他方面.投资者还要关注的就是发行人的意愿.可以从条款设计、票面利率、发行方案等方面推断发行人的最终目的.例如,附有赎回条款（即超过约定价格发行人就会收回债券,表明债券收益率上涨空间有限,有利于发行方）且票面利率较高的转债,其发行人的换股意愿可能并不强,投资者较难完成换股,这样的可转债可以认为其债性大于股性.其他方面的资料可以通过承销商的推荐资料中获得.
分析完可转债的投资价值后,那么我们该如何进行可转债投资呢?
一级市场购入可转债.一级市场参与可转债投资,主要是指合格投资者通过网下发行提前购入可转债,也可通过优先配售参与募集.
1、打新债.所谓“打新债”类似二级市场中的“打新股”.2017年10月起,证监会将可转债申购由资金申购改为信用收购,大大刺激了市场的流动性.由于申购人数增加,可转债上市首日的价格可能会变低,这对于二级市场投资者的买入是好消息；同时,由于发行门槛降低,可转债有大概率降低息票利率的趋势,这一点已经在可交债上得以体现.因此,股性较为活跃的可转债在当下市场极受欢迎.具体操作方面,直接“打新债”中签概率较小,投资者可以采取多种方式购入新债.大部分的传统可转债发行都会给老股东优先配售的权利.因此,投资者可以在优先配售登记日前购入看中的正股标的,等待配售日行权购入债券.
2、寻找被错杀的公募可转债.公募可转债可以在二级市场中买卖,也存在着一些跌破发行价的可转债.然而,只要其对应正股不出现重大利空、利率不出现大幅反弹,债券类产品的收益率受到债底支撑应当是有保证的.
3、高纯债价值转债.在市场低迷阶段,债券价值往往会升高.投资者为了平衡风险也可以在长期配置中选择一些高纯债价值的公募可转债.具体策略就是买入并持有到期收益率高的可转债,同时关注对应正股表现以谋求更多的超额收益.
4、尋找正股投资机遇.正常情况下,在股权登记日之前,可转债正股由于抢权效应会迎来一波涨幅,而配售完成后投资者大多会选择卖出正股,这又会是一轮下跌,把握好这种趋势和节奏可以在二级市场中获利.
不过对于可转债而言,条款博弈背后的正股机遇才是真正长期有效的.研究条款博弈可以分为两种思路：一种是直接根据条款内容判断交易性机会,即通过强行赎回条款、下修条款（下修条款是指转股价格因正股价格变低而下调转股价格,有利于投资者）等找到合适的交易时机.这种方法比较适用于条款设置相对简单明了的传统可转债；第二种是通过四大条款推断发行人的基本目的,并结合定增、并购等行为综合判断正股的走势,此种方法更多应用于条款更复杂、灵活,发行人操作空间更大的可交债.
传统可转债方面我们需要关注的是赎回条款和下修条款.比较常见的赎回比例是130%.进入赎回期,在正股处于上升通道中,个券达到赎回价格后,市场预计其触发赎回条款概率上升,转股并集中在二级市场抛售的预期升温,导致正股承压,赎回又导致转债价格震荡回落,但并未改变正股的上升趋势.因此,可考虑在回调期买入正股或可转债.若买入正股,可待正股走势恢复后卖出；若回调后转股价格小于赎回价格,叠加发行人促进转股意愿较强,买入可转债博取区间收益的赢面更大.
相比较赎回条款,下修条款对正股和转债价格的刺激作用就有限的多.临近回售期,若正股节节败退,发行人可通过下修转股价以防止回售发生（回售是指正股价格下跌到约定价格,投资者将买入的债券返还给发行人收回本金及约定收益,避免遭受本金损失,有利于投资者）,而下修快速提升转股价值,理论上有利于提振转债价格,但下修操作往往意味着发行人对股价上涨的信心不足,因此预计对转债价格提振有限.
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参考文献：
1、 还在打新股你OUT了一文读懂免费彩票可转债怎么玩 “空仓打新，免费买彩，赚个菜钱。”近日，可转债火了，中小投资者参与可转债申购的热情可谓空前高涨。今年以来，可转债发行预案数量出现井喷。Wind。
2、 震荡格局尚未改变，股基债基小幅盈利 在A股市场小幅收红的背景下，债券基金和股票基金的盈利能力有所增强。此外，作为低风险资产中的典型代表，货币基金值得投资者长期关注。过去1个月，各。
3、 抢底转债仍需保持定力 受贸易战影响，端午节后四个交易日，股市迎来暴跌，上证转债跌1 56%，中证转债跌2 14%、深证转债跌2 98%。个券近乎全部下跌，交易69只存。
4、 底部反弹将持续转债估值在底部 本周股市触底反弹，转债指数方面，上证转债涨1 86%，中证转债涨2 02%，深证转债涨2 28%。个券普涨，在交易的72只转债中64涨8跌。涨幅。
5、 转债走势分化不要急于抄底 本周股市走势分化，转债市场同样分化，上证转债周跌0 75%，中证转债周跌0 31%，深证转债周涨0 35%。个券涨少跌多，68只在交易转债中。
6、 蹊跷蓝思转债 6月27日，蓝思转债（123003 SZ）一度暴跌8%至88元左右。时间回到2017年12月，48亿元蓝思转债发行之初。发行主体蓝思科技（30。