论文我国中小企业板市场存在意义是适合不知如何写意义方面的相关专业大学硕士和本科毕业论文以及关于毕淑敏:人生本没有意义论文开题报告范文和相关职称论文写作参考文献资料下载。
摘 要：本文通过建立证券市场资本配置效率理论模型,选取2001-2012年间中小企业板市场和沪深两市的上市公司,以中小企业板上市为界分为两个时期三个样本组,测度了各样本组的资本边际产出.研究结果显示：中小板市场推出之后,主板市场的资本边际产出有所提高,中小板市场的资本边际产出高于主板市场,中小板市场的推出提高整个证券市场的资本配置效率.
关键词：中小板市场；资本配置效率；帕累托标准；资本边际产出
中图分类号：F832.5 文献标识码：A〓 文章编号：1003-9031（2014）01-0048-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.01.09
一、引言
当前,我国经济正处在战略转型的关键时期,资本市场在我国市场化改革进程中起着不可替代的作用.“十二五”规划中明确提出“加快多层次资本市场体系建设,显著提高直接融资比重”.直接融资比重的提高意味着股票市场——包括场内市场与场外市场——在我国资本市场体系中的地位需要进一步提高.自1990年沪深两市成立至今,我国股票市场发展迅速,尤其是2004年中小板的开设、2009年创业板的成立和2012年“新三板”的扩容给投资者提供了更丰富的投资机会,同时各类中小企业和民营企业也有了更多的融资渠道.然而,尽管我国证券市场监管部门在建设多层次资本市场体系方面做了诸多努力,这些政策措施的效果却仍有待讨论,而对中小企业板市场功能和存在意义的讨论则是最具代表性的问题之一.
自2004年6月25日中小企业板市场正式开设至今,学术界和实务界对中小板市场的质疑一直没有停止.从建板之初被称为“骗子板”到当前高涨的“并板”呼声,中小板市场的功能和存在意义始终没有得到投资者和学者的一致认可.部分学者认为,中小板市场是监管层相互博弈的“半成品”,“两不变”原则表明了中小板市场只是主板市场的延伸,政府盲目推进中小板很可能事与愿违,最终影响我国股市健康发展[1].不可否认的是,中小板市场作为政府指令的产物,其自身性质确实存在与市场经济原则相违背的一面.如果仅从这一方面考虑,此后开设创业板和扩容“新三板”的决定也应受到同样的质疑,那么各项由政府推动的市场化改革都将打一个问号.
因此,对中小板市场功能的研究不仅关系到中小板市场自身的存在意义,更是对现阶段我国建设多层次资本市场体系的路径和方式的探讨.目前,国内学者多从理论上和机制上对中小板市场的功能和影响进行定性分析,而较少从结果的层面对中小板市场加以定量研究.鉴于我国市场化改革本身即是一个不断尝试的过程,从推出中小板市场的结果来判断推出中小板市场的决定正确与否就是在“用实践检验真理”.中小板市场推出的最主要目的就是为我国企业提供更多的融资机会和融资渠道,通过构建多层次的资本市场提高社会资本的配置效率.基于此,本文拟从资本配置效率的视角研究中小企业板市场的推出对我国股票市场的影响,探寻我国中小板市场的功能.
二、文献综述
（一）中小企业板市场存在意义的研究综述
首先,在中小板市场能否缓解我国中小企业融资难的问题上,胡竹枝等（2005）运用模糊数学理论研究了我国中小企业融资顺序,结果表明对我国中小企业来讲股票融资是仅次于自我积累的次优选择[2].唐建新等（2004）的研究则表明无政治关系的民营中小企业面临较强的融资约束,金融发展可以有效缓解这种约束[3].丁瑞玲（2005）也认为中小企业板市场的推出有效地解决了不少企业的融资难问题, 对于民营企业的发展起到了巨大的推动作用[4].同时,中小企业板块还为处在成长期的中小企业提供了市场化的评估机制,也为其资产的流动开辟了新渠道[5].由于在中小板上市的公司绝大多数都是颇具规模的民营企业或地方国有企业,只是在规模上较主板市场略小,因此中小板的推出并未真正缓解我国一直存在的中小企业融资难的问题[6].
其次,在中小板市场能否为风险投资提供新退出途径方面,我国中小企业板市场由于三方面的原因,并未成为风险投资良好的退出途径.一是建板之初中小板市场直接延续了主板市场的股权分置问题,占总股本比例高达2/3的非流通股使得风险投资无法通过企业在中小板上市实现成功撤离.二是与主板市场同样的上市标准意味着在中小企业板上市的公司属于成长性公司,已经初具规模,大多数获得风险投资的中小企业基本无缘获得上市机会.三是中小板市场的投资者依然是中小散户占主导.风险投资的目的在于通过投资创建企业, 然后将企业或企业股权卖出去, 回收资本从事新的投资,从而达到扶持创新的目的[7].然而,风险投资退出时,内部投资者（风险投资者、企业家与管理者） 与外部投资者（新的风险资本股权购买者）之间存在着明显的信息不对称,这会影响股权购买者的购买意愿,压低股权出售的价格[8-10].以中小散户为主导的投资者结构决定了内部投资者和外部投资者之间的信息不对称程度相当大,因此选择通过IPO退出的风险投资者必然面临IPO抑价问题,降低了风险投资的退出回报,从而也就限制了风险投资以IPO为退出途径的选择.
第三,中小企业板市场的其他功能.这些功能主要包括：中小企业板作为深交所主板市场的组成部分,是我国证券市场制度创新的一次重大尝试,可以为创业板市场的建设积累经验[11]；中小企业板块能够在中小企业成长中发挥示范和引导作用, 带动更多的中小企业朝着规范化方向快速成长,促进我国中小企业朝着经营规范化、管理科学化的方向发展[12].
综上所述,国内大多研究集中于对中小板市场的描述性研究上,且大多学者的研究结果表明中小板市场的开立并未实现其解决中小企业融资难的初衷,对中小板市场的存在意义大多持否定态度.这些研究虽然从性质上界定了中小企业板市场存在的基本逻辑,但是并没有通过进一步的研究挖掘中小板存在的实际情况和现实意义.而国内学者主要将中小企业板市场作为研究工具,即将在中小企业板上市的公司作为中小企业的代表,以此来研究我国中小企业存在或面临的问各类题.这种研究思路忽略了中小板的上市标准与主板基本相同,所选择的上市企业并不能很好的代表大部分中小企业.因此,多数学者并没有从多层次资本市场的角度去考虑中小板市场的存在作用和意义,只有少数学者,如李腊生（2011）从资本市场资源配置的角度进行了初步研究,结论表明中小板市场并没有改善资本市场资源配置效率,因此中小板市场没有存在意义[13].基于上述情况,本文将继续从资本市场资源配置的角度对中小板的资本使用效率做更加深入的研究,以期能真实刻画中小板市场对证券市场资本配置效率的研究.
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参考文献：
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