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自2009年9月23日我国正式推出创业板以来,上市公司高管减持的现象就时有出现,虽然其他板块也曾经出现过大规模的高管减持事件,但是创业板高管减持的次数及金额都大幅超过了其他市场板块.wind数据库资料显示：从2014年4月至2016年4月,创业板上市公司高管减持金额高达11,781,905.55万元,在短短的两年时间内,减持金额如此巨大,投资者们无疑会将焦点聚集在创业板高管减持的行为上以及该行为对创业板市场乃至整个股票市场产生的影响上.
一、我国创业板上市公司高管减持概况
下表汇总了2010年至2016年我国创业板上市公司重要股东两种主要减持方式——大宗交易和竞价交易的比例情况.由表1可以看出竞价交易方式占据主导地位,这说明上市公司重要股东主要通过二级市场对股票进行减持.由于上市公司高管持股比例颇高,所以这种减持势必引起股价的异常波动.
我国创业板上市公司高管减持的特征可以概括如下：集中抛股；不问时间,不问股价；面广量大.如2015年第一大“妖股”——暴风科技,于2016年3月31日在大股东限售股解禁后遭到巨量抛售.暴风科技发布的公告显示：暴风科技的两名重要股东已迫不及待的宣布了减持计划：公司的第二大股东和谐成长持股2,156万股,第三大股东青岛金石持股1,148万股,这两名重要的股东都打算在2年内清仓并退出.巨额限售股的解禁及股东的清仓减持计划,使得暴风科技股价持续暴跌,2015年7月27日至2016年4月26日,暴风科技股价累计下跌了59.93%,前期追高买入的投资者损失惨重.wind数据库资料显示：2015年4月至2016年4月我国创业板共减持69,533万股,占其流通股本的5.78%.
二、我国创业板上市公司高管减持的动因
1.上市公司股价被过度高估.创业板自推出以来,其高额的发行价、高倍市盈率和高超募占比这三个问题显得尤为突出.创业板上市公司从开始上市的整体平均市盈率就达到了105.35.创业板的整体市盈率倍数在2012年有一定的下降,但是这几年来总体上仍然处于一种向上增长的高位运行趋势.2015年5月份市盈率高达133.76.截至2016年3月31日,创业板的市盈率倍数仍高达56倍,远远高于其他市场的市盈率水平.创业板如此高企的市盈率倍数使其成为上市公司高级管理人员手中的“取款机”,创业板的推出也因此造就了数以万计的亿万富翁.
2.规避风险.创业板推出伊始,首批创业板上市公司的营业收入和净利润大都达到40%,甚至超过了这个比例,充分体现出了这些公司快速成长的特点,但是随着公司的发展,这些公司的经营业绩呈现出较大的差异,许多企业的业绩甚至出现了负增长的趋势.其中很大的一个原因是创业板上市公司良莠不齐,有一部分伪高科技企业通过贿赂保荐机构,粉饰包装上市.企业高管作为内部人员,十分清楚公司自身的成长性、发展前景,如果公司前景惨淡,业绩无法提升,上市后高管减持就成了必然的选择,而这些企业高管在减持的同时也把风险转嫁给市场上的投资者.
3.股权激励约束不足.股权激励是指企业有条件的给予激励对象部分股东权益,使其与企业结成利益共同体,从而实现企业的长期目标.股权激励是企业为了激励和留住核心人才而推行的一种长期激励机制,目前很多上市公司只是将其作为是一种简单的奖励措施,行权门槛过低,对所获股权缺乏严格的规定和约束,使得股权激励这一制度没有很好地发挥作用,反而让更多的核心的人才流失,加剧减持,影响股价.
4.相关法律法规不完善.从上市公司公布的相关公告以及减少持有股份的数据可以看出：这些高层人员在减少持股收益率的形态上大都呈现出倒立V字型的变化,不得不让人怀疑高管的交易行为可能涉及黑幕交易.作为上市公司的内部管理人员,高管存在利用非法手段进行信息和股价操纵的可能.为了巨额的收益,上市公司高管可能刻意创造良好的“减持良机”,更有甚者与私募基金联手,一起操纵股价,蛊惑中小投资者,从而获得“双赢”的局面.造成这些后果的根本原因就是因为我国对内幕交易的惩戒不够严厉,相关的法律法规不完善,存在法律漏洞,从而引发高管减持潮.
三、创业板高管减持对股票市场的影响
1.股票解禁规模巨大引发“股灾”.从首批创业板公司的股票获得解禁至今,创业板每年都释放出大量的股票进入次级市场.2013年解禁112,629.6769万股,2014年解禁972,511.6605万股,2015年解禁数量1,192,089.6027万股,相较于2013年上涨超10倍.创业板的解禁规模在2013年第三季度达到单季度的最大值,2014年解禁规模有所下降,但是在2015年解禁规模继续增加,特别是在2015年年中,恰好在2015年6月5日创业板指数达到峰值,而上市公司高管又选择在2015年年中大规模的解禁,创业板指数也在2015年6月份一度暴跌下滑,引发史无前例的“股灾”.
2.上市高管的巨额减持阻碍股市的稳定发展.由于上市公司高管持股量大,所以中小投资者会将焦点聚集在高管增减持的行为上.创业板上市公司高管净减持出现了三个峰值,第一次减持的高峰出现在2014年8月,累积净减持金额为1,140,375.71万元；第二次和第三次减持峰值出现在2015年5月和2015年6月,减持金额分别为2,109,299.96万元和2,118,050.11万元,之后的2015年7月就出现股市的大幅下滑,证金和汇金公司不得纷纷出资入市以维护市场稳定,很多高管也被要求半年内不能减持.
截止2016年4月1日,创业板市场高层管理人员净减少持有股票总体市值最高的前十家企业.乐视网减持股票总价值排名第一,达到了976,084.1778万元,占流通股本3.24%.从增减持股票金额看,创业板上市公司高管增持股票的意愿不如主板的高,而减持股票数额的意愿却远远超高主板,这种行为在一定程度上会对于创业板上市公司股票市价产生较大的负面影响：一方面,高层减少持有股票的数量相对比较大,会导致创业板市场股票数量供大于求,如果市场不能消化高管减持的股份数量,必然会造成股价下跌；另一方面,高管减持公告短期内对上市公司而言是利空消息,投资者会受该公告的影响而抛售股票,在短期内形成羊群效应,从而引发股票短期内大幅下跌.
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参考文献：
1、 影响我国创业板上市公司信息披露成分分析 摘要：创业板市场具有高成长性，低准入门槛的特性，这些特征使得在创业板上市的公司普遍具有高风险性。本文针对我国创业板市场信息披露体系、监管制度不完。
2、 我国创业板上市公司会计信息披露问题的相关 [摘 要] 随着市场经济的快速发展，我国创业板上市公司在市场中的地位逐步提升。创业板市场属于二板市场，辅助尚未成功上市的中小企业或新型企业融资发。
3、 我国创业板上市公司IPO过程中盈余管理行为分析 摘 要 随着创业板市场的快速发展，创业板上市公司IPO过程中的盈余管理问题逐渐引起了学者们的广泛关注。本文从盈余管理行为的动机、实施手段和危害性。
4、 我国创业板上市公司股权结构和公司绩效分析 【摘要】本文选取2012年12月31日以前在我国深圳证券交易所创业板上市的公司作为样本，分析其2013年的年报数据，以探索中国创业板上市公司股权。
5、 我国创业板上市公司治理和现金价值 【摘 要】 利用2010—2014年188家创业板上市公司平衡面板数据，研究了我国创业板上市公司的治理水平对公司现金价值的影响。研究发现：（1）。
6、 创业板上市公司IPO过程中业绩变化和盈余管理 摘 要：盈余管理是我国财务会计研究领域的一个重要部分，国内外对创业板盈余管理的研究主要集中在盈余管理的动机、手段和方法，较少从盈余管理的程度与公。