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茅台上涨的基础是利润预期的不断提高,一旦业绩无法兑现,一切都将不存在.
11月20日晚间,上交所的一则通报函迅速成为了财经新闻的热门头条,原因是因为安信证券的一位研究员将贵州茅台（600519.SH）的股价目标上调至900元,远期市值定位于1.85万亿元上下,目前在8000亿-9000亿元,这意味着茅台还有一倍以上的上涨空间.
按照该研究员的分析,贵州茅台未来的净利润将超过740亿元.若然如此,近2万亿元的市值似乎并不为过.
关键在于,茅台能实现如此之巨的净利润吗?要知道目前整个行业的利润总额也不过这样的水平,茅台一家就能拿下全行业的利润?遥想2011年时,曾有分析师喊出“十二五”末茅台万亿市值,如今谁还会想起这个口号呢?
如果茅台是价值投资的典范,为何在茅台上涨过程中股东人数一路看涨呢?或许茅台只是那些趋势投资者打着价值投资旗号的狂欢.
分析师预测赛跑
喊出茅台未来市值1.85万亿元上下的是安信证券分析师苏铖.在11月16日的分析报告中,他指出三点：一是茅台2017年实际发货预计会超年初计划的2.68万吨；二是“适度量增+实现提价+预收款转化”共同保障2018年的业绩,2019年继续受益于提价和预收款作用,2020年则量增修复；三是2020年前后茅台酒基酒产能（量）达到5.6万吨,略乐观测算,公司在2024-2025年前后年投放量可达到4.48万吨附近,对应净利润预计会超过740亿元（含系列酒）,较2017年预测净利润250亿元升幅约200%.
苏铖是按照1299元/瓶来计算得出茅台净利润超过740亿元的,对照目前819元/瓶的出厂价来看,提价幅度为58.61%.茅台目前的零售价正是1299元/瓶,如果茅台仍保持着对应的渠道利润,那么茅台的指导零售价将超过2000元/瓶.
这并不是苏铖首次对茅台做出预测,根据Wind统计,在2016年,苏铖不过发表了4篇关于茅台的报告,如今2017年还未结束已经发布了9篇之多,几乎达到了每月一篇的地步,其对茅台的目标价也是一路看涨,直至如今喊出了1.85万亿元市值的市场“最强音”.
2017年1月底至4月底,苏铖发布了4篇关于茅台的研报,虽然目标价有所提高,也不过是将年初的6个月目标价从405元/股提高至475元/股.首次大幅上调是在7月底的报告中,即茅台半年报之后,其将茅台目标价提至580元/股,在随后的两份研报中,茅台的目标价基本稳定.
苏铖再次上调茅台目标价是茅台三季报后的10月底,“三季度业绩确认积极”,因此调高目标价至710元.一个月后再将茅台短期目标价提升至900元的目前市场最乐观预计,同时也给出了未来1.85万亿元的远景目标.
在2017年1月底即年内的首份茅台研报中,苏铖预计2020年市值有望达到7000亿元以上,市值天花板仍远.可半年报后,其就将茅台短期市值提高到了7000亿元之上,3年后的目标提前了.
不难发现,在茅台公布定期业绩报告后,分析师就将茅台的股价目标提升一个台阶,这样做的并非安信证券一家.
无论是中金喊出的845元目标价,还是安信证券给出的900元,让分析师集体一路看涨的是茅台超预期的业绩和未来更加“确定”的利润.“提价+放量”带来的净利润大幅增长是分析师们看多茅台的基本理由.那么,茅台能否如分析师所愿拿下行业绝大部分利润呢?
行业利润一家通吃?
茅台的产能规划是非常透明的.因此从产能上说,公司未来产量增长争议基本没有,提价则是市场“翘首以待”的事情.茅台上一次提价还要追溯至2011年,公司将出厂价上调至819元/瓶,此后茅台从未提高出厂价,但指标外是999元,实际上变相提价.
随着行业回暖,各酒企纷纷提价,茅台始终坚持不提价,这也是分析师集体看涨茅台提价的原因.因此,在产能增加的确定性事件下,公司辅之以涨价,那么茅台利润看涨似乎顺理成章.
从贵州茅台目前已经公布的业绩来看,公司的收入和净利润也都呈现出了不错的表现.问题在于茅台的增长极限在哪里,公司果真能达到如分析师预期的超过740亿元的净利润?
从统计局公布的数据看,白酒行业的利润额已经多年稳定在一个相对平衡的状态.2011-2016年,规模以上白酒企业累计完成销售收入3746.67亿元、4466.26亿元、5018.01亿元、5258.89亿元、5558.86亿元和6125.74亿元；累计实现利润总额571.59亿元、818.56亿元、804.87亿元、698.75亿元、727.04亿元和797.15亿元.
按照一般白酒企业25%的所得税简单计算,可以得出2011-2016年规模以上白酒企业净利润大约分别为428.69亿元、613.92亿元、603.65亿元、524.06亿元、545.28亿元和597.86亿元.
2011-2016年,贵州茅台的净利润分别为92.5亿元、140.08亿元、159.65亿元、162.69亿元、164.55亿元和179.31亿元,占行业的比例分别为21.58%、22.82%、26.45%、31.04%、30.18%和29.99%.
几年里,行业收入的复合增长超过了10%,但利润在2012年达到高点后开始逐步回落,2015年开始企稳回升,2016年再度接近行业的峰值,显然行业正在摆脱当初塑化剂事件带来的影响.
贵州茅台受到行业负面影响很小,公司的收入和净利润都保持了向上的增长态势,公司净利润占行业的比重也从当初的20%出头上升至如今的30%左右.
在整个行业并没有明显改善的局面下,茅台业绩的提升挤占了行业更大的市场份额.当然,随着收入的提高,茅台受众的扩大更是其能够实现更快增长的最主要因素.
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参考文献：
1、 贵州仁怀市茅台镇:国酒之心 茅台镇历来是黔北名镇，古有“川盐走贵州，秦商聚茅台”的写照，是中国酱酒圣地。1915年茅台酒在巴拿马万国博览会上荣获金奖；1935年中国工农红。
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5、 茅台股价高市值再破万亿 摘要：6月6日，贵州茅台盘中再度创下800 95元的历史新高，以12 6亿的总股本计算，盘中贵州茅台市值再度突破1万亿，达10091 97亿元，。
6、 对贵州茅台未来经营战略的新 茅台酒作为精神需求的消费品，成为人们在人际关系消费上的一种载体;茅台酒的定价权正是建立在白酒产品精神文化层面的消费属性上;由于茅台酒的稀缺性。