论文契约论视阈下债务融资治理效应是大学硕士与本科契约论视阈毕业论文开题报告范文和相关优秀学术职称论文参考文献资料下载，关于免费教你怎么写契约论方面论文范文。
摘 要：以我国沪深两市的A股上市公司为研究样本,运用契约理论,通过构建多元回归模型,对公司债务融资的治理效应进行实证研究.研究表明,我国上市公司的债务融资并不能对管理层发挥很好的激励和约束作用,从而不能显著地降低公司的 成本,也没有提高公司绩效,即公司债务融资契约没有发挥出其应有的治理效应.
关键词： 债务融资；治理效应；公司绩效； 成本
中图分类号：F276 文献标识码： A 文章编号：1003-7217（2014）04-0080-05
一、引 言
资本结构（融资结构）是公司治理结构的一个重要方面,公司治理结构的有效性很大程度上取决于资本结构[1].对现代企业而言,融资能力和规模往往被视为企业抗风险能力和盈利能力的重要标志；当企业出现经营不善导致无法偿还债务的危机时,债权人拥有优先于所有者的资产控制权,可以按照契约收回贷款或向法院申请宣布企业破产清算；当企业发生破产清算时,债权人拥有优先于所有者的资产剩余索取权.由此可见,作为严格规范债权人和债务人之间权利义务的债务契约,理论上对企业经营者有着显著的激励和约束作用,产生良好的治理效应,从而提高企业价值.
国外对债务融资的研究,可追溯到1958年Modigliani和Miller两位学者提出的MM定理.MM定理在一系列的严格假设下,证明了公司价值和债务或权益融资的多少无关[2].由于其假设太过严格,现实市场中并不能够满足其假设条件,因此,关于如何安排债务和权益融资的争论一直没有终止过.西方学者们逐渐放宽MM定理的假设,提出了各种重要的理论.Jensen和Meckling（1976）通过构建 成本模型,认为当公司增加债务融资时,经理的股权比例会相对提高,这样就使得管理层和股东的利益更趋于一致,从而降低企业的 成本,提高企业价值[3].Jensen（1986）进一步指出,由于债务契约的存在,会抑制经理层滥用 流的行为,从而使企业 成本进一步降低[4].Ross（1977）通过构建信号传递模型,认为外部投资者在寻找投资机会时,他们会把公司的财务杠杆率当作公司质量好坏的信号,并据此分析得出公司的财务杠杆率和公司的市场价值成正相关的结论[5].Grossman和Hart（1982）认为,由于债务的存在,会使企业面临破产威胁,从而促使经理层减少在职享受,更加努力工作,并且能够抑制经理层过度投资的行为,降低公司 成本[6].近年来, Ranjan and Mercedes（2010）[7]、Anderson et al.（2011）[8]等众多学者都从不同的角度对负债对 成本、企业价值影响进行了研究,他们普遍认为,债务融资可以降低企业 成本,加强公司治理,并传递着企业经营良好的信号,提高企业价值.
国内的学者在研究债务融资对 成本、公司价值却有着截然不同的观点.汪辉（2003）通过研究发现,从总体上来说,公司的债务融资能够加强公司治理,并且有利于提高公司价值[9].张慧和张茂德（2003）研究发现,流动负债有利于改善公司的经营业绩,并且企业之间的债务融资有利于公司所有者（股东）和经营者利益的维护[10].然而,于东智（2003）研究发现,我国上市公司的债务融资没有发挥其作用,公司的债务融资比例和公司价值成负相关[11].沈艺峰、沈洪涛、张俊生（2006）通过选取我国ST上市公司为研究样本,发现在有财务困境的上市公司中,公司的负债也没有发挥其相应的控制作用[12].近年来,学者们纷纷对债务融资的类型和期限进行分类研究[13],也有学者考虑金融生态环境因素[14],或单独考虑经济发达地区的债权治理效应情况[15],他们得到的结论也都不一致,有的认为债务融资能够发挥较好的治理效应[16],有的则相反.
综上所述,国外对债务契约治理效应的实证研究较早,并且普遍认为债务契约有利于降低公司 成本,强化公司治理,提高公司价值.国内对此问题分歧较大.原因主要有以下两方面：其一是指标选取不一致.众多学者选用托宾Q值来衡量公司价值,而由于中国股市的有效程度和欧美国家相差较大,并不适合用其来衡量公司价值.其二是由于研究重点不同,学者们采用的样本数据差异较大.有的学者采用ST上市公司样本,有的学者采用发达地区的上市公司样本.并且,国内学者们多是只考察了债务融资对公司价值的影响,较少有学者对债务融资和公司的 成本的关系进行研究,因此,对我国公司的债务融资契约能否降低、如何降低 成本等问题尚缺乏一致的结论.本文在克服上述问题的基础上,进一步考察债务融资契约的相关问题,以使我们对债务融资契约的约束作用和公司治理效应有更清晰的认识.
二、理论分析和研究假设
从契约论的角度来看,现代企业是相关利益者为各自的利益而订立的一系列契约的有机组合,即是一个契约集.在这个契约集中,利益相关者之间通过签订各种契约,并按照契约为企业提供生存和发展必需的要素,从而获取相应的报酬,实现自身的利益最大化.这些利益相关者主要有提供权益资本的股东、提供债务资本的债权人、提供管理才能和技术的管理者、提供劳动的员工,以及各种和企业联系紧密的供应商、客户、政府等.在这一系列的契约中,债务契约无疑是最重要的契约之一.所谓债务契约治理效应,主要是指债权人通过贷出或收回贷款、和债务人进行资产重组、向法院申请债务人破产等手段,对举债公司的管理层进行激励和约束,以提高公司内部治理效率,最终降低 成本和提高公司价值[15].如果公司通过负债融资,能够降低公司的 成本,提高公司价值,我们就认为债务契约较好地发挥了其约束作用和治理效应；若不能,就认为债务契约没有发挥出治理效应.
公司的资本来源主要有权益性资本和债务性资本两类.根据前文所述,在没有公司税的MM模型中,公司价值和公司的权益性资本和债务性资本比例无关[2]；而在考虑公司税的MM模型中,当公司进行负债融资时,由于负债融资具有“税盾”作用（节税效应）.因此,负债融资会使投资者有更多的可分配经营收入,从而提高公司价值.并且,根据信号传递理论,公司在其价值被低估时更倾向于选择负债融资[5],即当公司资产负债率较高时,实际传递着公司在未来有着更好的发展机会,会取得更大的收益,这样市场各种优质资源就会流向公司,从而使公司价值提高.同时,经营较好的公司会通过高负债比例向外部投资者显示其经营水平和未来发展前景,从而降低公司的资金成本,而经营绩效较差的公司是不可能模仿高绩效的公司维持高负债比率做法的.根据上述分析,提出假设1.
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参考文献：
1、 披露环境信息对债务融资成本和企业信贷规模影响 【摘要】随着经济社会的不断发展，环境污染和生态破坏问题越来越严重，公司作为工业社会高速发展中极其重要的部分，为促进社会进步的同时也破坏了生态平衡。
2、 产融结合对企业债务融资成本影响 【摘 要】 采用2008—2015年我国上市公司持股金融机构的数据，研究我国上市公司产融结合对其债务融资成本的影响。研究发现，上市公司持股金融机。
3、 会计信息质量、审计师选择和债务融资成本 【摘 要】 以我国2010—2014年A股上市公司为初始研究样本，实证检验了会计信息质量、审计师选择与债务融资成本之间的关系。研究发现，高质量的。
4、 市场竞争和负债融资替代效应 【摘 要】 文章基于负债水平和结构两个维度，以中国沪深两市A股市场2008—2015年房地产上市公司为样本，实证分析市场竞争、负债融资与企业价值。
5、 欠发达地区区域集优债务融资路径和选择 摘 要：区域集优债务融资模式集合了企业、产品、效率、政策和风险缓释措施，能有效降低单个企业的融资成本，分散融资风险，是解决中小企业融资问题的一种。