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如果一家公司连续五年盈利,但是销售的产品都没有收到足额的现金,客户累计拖欠现金超过20亿元,这样的公司会是怎样的结局?
如果这家公司没有上市,银行不会再给贷款,民间融资成本高昂,撑不了几年,大概率就关门大吉了.如果这家公司是上市公司,则可以不断地通过各种渠道融资,以解燃眉之急.但这种借钱经营的模式,又能坚持多久?
2018年2月13日,易华录（300212.SZ）发布业绩快报,预计2017年营收30.4亿元,较上年度增加35%,净利润2亿元,较上年增加44%.
这是一份看似不错的业绩,但没有公布经营性现金流量净额情况,不过,通过2017年三季度季报的数据,也可以推断出依旧是大额负数.
营收增幅和净利润增幅的差异
在观察上市公司营收和净利润增长曲线的时候,笔者发现最常见的两种类型：一种是营收、净利润双双增加的类似平行线的类型；另一种是营收暴增而净利润微增甚至不变的喇叭口类型.第二种是非常可疑的增长曲线,因为不能带动净利润增长的营收,本质上是一种“无效”营收.
易华录的营收、净利润增长曲线就是第二种,这不一定说明公司的经营真的出了问题,还要结合资产负债表以及现金流量表的有关项目进行对比核实.
资产负债表的异常项目
易华录从事的项目以PPP为主,而PPP业务最大的特点就是企业带资施工,对企业的融资压力非常大.事实也正是如此,公司的财务费用五年来增长了二十五倍,从300万元左右增加到7000万元,财务杠杆压力巨大.
公司的营收在2012-2014年期间增长较为稳定,应收账款增幅也不大,从2亿元左右增加到2.56亿元.但2015年开始,应收账款一发不可收拾,迅速翻番并在2017年三季度季报中增加到10亿元,同期营收也不过16.8亿元.也就是说,相当一部分新增的营收都是欠款.
随着营收的快速扩张,存货的金额也持续增加,从2012年的6.7亿元增加到2017年三季报的45亿元左右.由于存货和利润息息相关,因此,存货金额过大的时候,其数值的变化幅度就值得怀疑：在营收增加了4倍左右的时候,存货增加7倍是否合理?
按照年报披露的情况,公司的主营方向为智慧城市,其中主要是智慧交通,并提出了“数据湖”的概念.而从财务报表中却发现,其实公司的核心业务是工程施工.也就是说,实际上带来主要营收额的为工程项目,智慧城市所需的软硬件更多的是作为附加项目,而非最主要的业务点.
逐渐降低的综合坏账准备率
应收账款不断追高的一个后果就是坏账准备逐年增加,2012年易华录的坏账准备为338万元,约占应收账款总额的16%.2016年易华录的坏账准备为2269万元,约占应收账款总额的2.5%.
对于处于稳定经营期的企业来说,综合坏账率通常是比较固定的,不会出现大幅的变化.而易华录由于应收账款迅速增长,看似处于成长期,因此综合坏账率会有一定程度的下降.但这样的比例合理吗?
通过对比营收和应收账款的增长曲线,不难发现,2014年以后,二者是高度趋同的,同时期的资产负债率也是逐年上升的.
这就好比做生意的,把货卖给了客户,但是客户迟迟没有打钱过来.靠谱的客户一时半会儿的赊销自然没有问题,那么易华录的这些客户靠谱吗?
排名第一的客户是巴彦淖尔市临河区公安局,欠款6838万元.巴彦淖尔市临河区官网公布的政府工作报告显示,2016年,临河区财政支出约21亿元,其中公共安全支出1.37亿元.这么看来,临河区公安局的欠款就差不多是该区半年的财政预算.
再比如公司2015年7月中标山东阳信县智慧城市项目,标的额3.2亿元.但截至2017年半年报,项目仍未达到付款状态：云计算中心、智慧城管、城市指挥大厅、社情民意项目已完成验收,肉牛交易中心项目处于施工收尾阶段,肉牛产业经济平台已经上线,在试商用阶段；居民一卡通和社会智能化管理系统项目处于细化设计阶段.这类垫资金额大施工周期长的项目,对公司的资金周转能力是巨大的挑战.
而在阳信县人民政府的官网上,查到该项目的款项是分批分期偿还的：引入社会资本和山东智慧城市PPP发展基金7000万元人民币,降低地方政府的债务风险、提高公共财政使用效率.
3.2亿元的合同,地方政府只先准备了7000万元的款项,还要想办法降低债务风险.可见地方政府对财政支出的把关是非常严格的,即便是签了合同,付款的审批流程也冗长拖沓.并且在实施过程中,脱离合同约定进行需求的变更、功能的增加也都是家常便饭,这对企业的费用成本控制造成较大压力.
易华录在年报中也承认：PPP项目还涉及到项目运营,项目的合理管控,成本和费用的合理控制,工程质量的提高,客户满意度和黏性的增加,这些都是公司急需解决的问题.
经营性现金流量净额长期为负
在看到易华录的运作模式主要依靠PPP的时候,我就明白现金流量表肯定不好看了.但是我萬万没想到竟然这么不好看.
我有一个最基本的投资原则：连续三年经营性现金流量净额为负数的,不论业务如何华丽、概念多么花哨,一律一票否决.而易华录自2011年上市以来,经营性现金流量净额每年都为负数.也就是说,看似连年盈利增收的易华录,没有通过经营赚到一分钱.要么是赊销,要么是把到手的现金贴补出去继续接下一单.
支撑公司高速运转的,是长短期银行借款和一轮又一轮的融资.2015年,公司增发募资13.9亿元；2017年3月,公司分期发行中期票据10亿元；2018年1月,公司发布公告,申请发行超短期融资券14亿元等除此之外,账面还有11亿元的短期借款和超过15亿元的长期借款.
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参考文献：
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