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“经济预测确实难过天气预报,除了变量多之外,还涉及许多人为因素和博弈成分.作为投资银行的经济学家,我们的工作就是预测,而且准确性时时刻刻都在被验证着.”
2006年楼市——
“第二只鞋”与“只贵不错”论
记者：我注意到您在最近的一篇文章中提到了“从长远来看,在中国买房子可能买贵但不会买错”,这句话如何理解?
陶冬：市场有短期趋势和长期趋势,投资行为也分短线和长线.中国经济正处于腾飞过程中,中国生产力的发展相当快,人民生活水平提高得也相当快.在人民币汇率不大幅度升值的情况下,我认为资产升值是必然的.从这个意义上说,买人民币资产(包括房子)是不会买错的.不过这是一个长远的趋势,是以5年、10年,甚至20年为时限的,并不代表你购买时不需要有一个时机的选择.市场是有周期波动的,换句话说,尽管大的趋势是向上的,但如果你在时机的选择上不是很合适,也许你买进之后,可能会进一步往下走,这种风险是存在的.不过你10年以后再回过头看,不管你今天买入之后明天是涨是跌,从更长远一点看,你的这个选择不会错.所谓“可能买贵”是指周期性的起伏,“不会买错”是一个长期性判断.
记者：去年您关于上海楼市泡沫的预测令人惊喜,随后您又引用相声大师马三立“第二只鞋”的段子来形容如今上海的楼市现状.有人认为,上海作为中国经济的龙头,其楼价走低会给银行业等相关产业带来风险,甚至会给当地经济带来不利影响,其暗指政府不会坐视不管,您如何看这一问题?
陶冬：我认为第一只鞋是消费者,早就掉下来了.从去年4月开始消费者便回归了理性,这就导致了上海房地产市场的低迷和成交量的萎缩.第二只鞋是发展商.在过去相当长的一段时间,发展商的流出现紧张,对于他们的财务运作状况构成了重大压力.这会不会导致房地产的进一步下跌?我认为还会有,但下跌多少就很难讲了.发展商中一定会有体质弱的,会撑不下去.但是这些人是通过大减价、大甩卖的形式把房源扔出来拉动大市向下,还是在后台被有实力的大企业或海外基金吞并掉?这对于楼市的变化有着很大影响.我希望第二只鞋早掉下来,使市场重回到健康的轨道上.因为房地产事关千家万户,政府在这个问题上肯定不会坐视不管.这就是中国房地产的中国特色,但这也不意味着政府是万能的,不然就不会出现上世纪90年代末浦东以及整个上海房地产的萧条了.那么,这一次政府能够起到多大作用呢?发展商能否在较短时间内熬过财务困境?只有时间才能告诉我们.
记者：去年您预测对了不少经济现象,诸如经济过热、上海房价走势,您认为目前的中国经济大势对于一个投行分析师来说意味着什么?
陶冬：经济分析,预测准确的概率应该是一半对一半错吧.去年对得多一点,可能是运气比较好.再好的经济学家,也很难把所有的经济现象全部预测对.我想,预测的比例如果六成对四成错,就已经相当不错了.投资者主要要的是你的分析思路和观察角度,未必是你的结论.同时,如果你真的看准了一件事,不仅要把它写出来,而且要大张旗鼓地宣传出去,为投资界所接受.对投行分析师来说,关键还不是观点正确与否,而是有没有产生投资效应与社会效应.
记者：最近有数据表明,去年北京商品住宅期房均价达到每平方米6725元,每平方米比上海高了27元,北京楼价一举反超上海,您如何看这个消息?北京房价会出现上海去年的情况吗?
陶冬：我很想请出写这个报告的人,告诉我哪儿能买到上海6000多元的房子,请编这个数据的老兄帮我买几套房子——上海的均价不可能这么低.北京的房价的确在涨.我认为,北京与上海都存在着供需失衡的问题.只是北京房地产的上涨没有上海那样厉害,没有出现上海2004年及2005年春季那样的疯狂.但是在房地产市场供求不平衡这一点上,上海、北京是类似的,而调整形式两地则明显不同.最大的区别是,上海有比较完善的二手房市场,可以将整个房价拉下来.而北京几乎不存在二手房市场,且交易成本高,尽管成交量出现了萎缩、新楼盘的增长速度超过卖出楼盘的速度,但是发展商还有能力垄断市场,制造一个节节上升的假象.北京房地产的调整时机与上海不同,很有可能拖到2008年之后,但是供需的不平衡不可能永远掩盖下去.
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陶冬观点：下一轮房地产热正在形成
“中国的房地产市场的地域差别和资金的跨境流动两大特征,相信在今年会显得十分突出.如果说住房政策改革是启动上一轮房地产热的始发因素,笔者认为过度资金流动性便是刚刚展开的新一轮房地产周期的拉动力.游资驱动、滚动上升可能是这次房地产热的突出特点.
与世界绝大多数国家相比,中国的生产力提高很快,人民收入不断上升,经常项目和资本项目呈双顺差,人民币汇率在短期内又难大升,因此人民币资产升值是自然的.长远来看,在中国买房子,可能买贵但不会买错.在时机把握上,应关注地域差别和资金流动性.”
结构性问题——
产能过剩与油价
记者：您对产能过剩过去就已经深感忧虑,如今面对业界一片“过剩”之声,您认为对策何在?
陶冬：产能过剩（钢铁、水泥、汽车、电力）,我在2003年底就提出来了,现在也成为共识.不过这里还想讲几句.产能过剩,需要从两个层次上理解.首先在中国出现产能过剩,有其体制上的原因.中国的工业化是靠银行补贴进行的,在这个过程中出现了大量的银行不良资产.解决一个接着一个行业出现产能过剩的根本对策在于银行改革,贷款必须按照经济和商业原则进行.银行改革不彻底,就很难从根本上消灭产能过剩.
同时,中国很多产业的过剩包括钢铁业的过剩都是一个阶段性的问题.今明后年可能有钢铁过剩,钢铁受压.但是我们以5至10年的观点看,这些钢铁产能可能还不够.中国的城镇化建设刚刚开始,人民生活水平的提高正在加速,中国人均用钢、电水平不仅比美、日等发达国家低,也比韩国、墨西哥等新兴国家低.随着收入的增长、国力的增强和消费能力的提高,我们很多今天出现的产能过剩会逐步得到消化.我之所以在一年半前高呼重化工的产能过剩,是因为第一,我看到了一些不理智的投资行为；第二,银行在短期内会产生大量不良贷款；第三,国家经济会出现过热.从经济周期上看这是一个大问题,但是从更长远看产能过剩只是一个前进中的问题.
记者：您曾提到了“以5年为期,相信石油每桶突破80美元甚至100美元的可能性远大于跌穿20美元”,是否您认为今年油价仍处在强劲的上升期?
陶冬：我还是认为,石油中期每桶突破80美元甚至100美元的可能性远大于跌穿20美元.我们生活在全球化社会,发达国家并未因生产线外移而减少石油消费,但受惠的新兴国家的石油需求却大增.世界原材料供需正处于结构性调整期,上涨是正常的.
中国的石油已经放开了,与国际接轨,但是成品油未放开,国家仍通过行政手段干预成品油.这样做表面上看制止了通货膨胀,维护了社会安定,但实际上在制造更烦.中国是缺油国家,但是有很多烧柴油的发电机每天开着——因为柴油便宜；是能源贫国,却上了大量高耗能的铝厂、钢铁厂——以为电价便宜；中国石油的自给率只会越来越低,却在走美国式的汽车消费模式.这是一个的扭曲,资源配置的扭曲,会贻害无穷.在成品油和电价上政府的干预可能对经济在短期帮小忙,却在为制造更大的长期麻烦.所以,成品油与其它生产要素的市场化改革势在必行.相信今年上半年这一调整就会起步,不过政府出于对通货膨胀、社会安定的审慎,相信调整需要一个过程,一两年甚至更长的时间.
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参考文献：
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