论文财务柔性价值度量其对股利分配影响是关于度量方面的论文题目、论文提纲、度量 路七酱论文开题报告、文献综述、参考文献的相关大学硕士和本科毕业论文。
内容提要：财务柔性价值主要是为企业创造了应对外部环境波动性和复杂性的手段及处理未来不可预知事件的选择权.但这一因素如何在企业财务决策中发挥作用,目前国内还缺少规范化的实证研究.本文以2008年至2014年沪深A股上市公司的财务数据为研究样本,在对财务柔性价值进行实证度量的基础上,将财务柔性价值和 股利纳入到同一框架,从不同方面探讨财务柔性价值对企业 股利发放所产生的影响.研究发现：财务柔性价值较高上市公司的 股利支付意愿较低,财务柔性价值和 股利支付水平之间存在负相关性；无论是国有控股企业还是流通股和管理层持股比例较大的企业,财务柔性价值较高的企业所发放的 股利水平较低.本研究加深了有关财务柔性理论的认识,对财务实践也有参考价值.
关键词：财务柔性价值； 股利；上市公司
中图分类号：F270文献标识码：A文章编号：1001-148X（2017）04-0055-08
企业要想在激烈的外部环境中脱颖而出赢得属于自己的蓝海,必须拥有自身的独特竞争力,对所拥有的资源和能力进行最大限度的挖掘和利用,同时将保持适度的财务柔性作为财务决策的重要考虑因素,以增强对动态市场环境变化的反应能力,从而有利于企业价值最大化终极目标的实现.
2008年国际金融危机后,而那些此前一直保持財务柔性的企业表现出更强的抵御风险、把握投资机会的能力,财务业绩和竞争力也得到了很大的提升.所谓的财务柔性是指企业实时调用或获取企业内外部的各种财务资源,以便借用外部不确定性事件,把握稍纵即逝的投资机会,最终达成企业价值最大化的能力[1].Graham和Harvey（2000）通过对多家上市公司CFO的调查发现,他们在进行财务决策时考虑的首要因素就是企业的财务柔性水平[2].大量的事实表明,企业保持良好的财务柔性对企业的可持续发展会产生重要的影响.但是,财务柔性效果得以体现的先决条件是外部环境的波动和复杂性.除了强调对财务柔性的关注外,还必须要考虑企业在不确定性环境中的事前预防和有价值机会的主动利用能力.
企业的经营环境愈加复杂,以应对非预期投资机会和不利冲击为目的的财务柔性的价值就会愈发凸显.Byoun（2011）指出,企业保持财务柔性并不是因为其可以提供安全的价值储藏手段,而是因为其创造了处理未来那些不可预知事件的选择权,而恰恰这个选择权就是财务柔性的价值之所在[1].Killi等（2011）研究发现,外部环境越复杂,企业保持财务柔性的价值也会越大[3].影响财务柔性价值的内外部因素主要有企业的成熟度、外部融资成本、资本的可逆性、外部竞争、未来投资机会等[4].企业财务柔性价值主要体现在投资能力和长期业绩两个方面.一方面,保持财务柔性可以使企业受融资约束的影响较小,相比其他企业投资能力更强；另一方面,财务柔性有利于企业战略目标的实现,促使企业业绩保持稳定的增长,竞争优势更加明显.
相关的研究表明,企业发放 股利和其所处的生命周期有关,其取决于企业的收益和投资机会的变化.对于处于成长阶段的企业,其市场还未完全开发,盈利能力较弱,倾向于不支付或支付较少的股利；而等到企业进入成熟阶段以后,规模增大,经营活动所产生的 流比较稳定,市场也趋于饱和,企业发放股利的热情就会相应提高[5].然而,对于财务柔性这一因素是如何在企业财务决策中发挥作用的目前在国内还没有规范化的实证研究.邓康林和刘名旭（2013）通过研究发现,每当企业面临不确定的外部环境时,基于企业利益以及保持财务柔性的考虑,企业的 股利政策会趋于保守[6].Rapp和Schmid（2014）探讨了财务柔性价值在公司财务政策选择中所起的作用,其研究发现,财务柔性价值高的企业会倾向于支付较少的 股利、乐于保持较低的资产负债率以及倾向于持有较多的 及 等价物[7].
本文在Gamba和Triantis（2008）研究的基础上,结合Faulkender和Wang（2006）的 边际价值模型[8-9],利用沪深股市上市公司2008年至2014年的财务数据来评估企业财务柔性的价值,探讨财务柔性价值对企业发放 股利所产生的影响.
一、理论分析和研究假设
(一) 财务柔性价值的衡量
从应对金融危机的各种实践中可以看出,保持财务柔性有利于提高企业价值,特别是在不完善的资本市场中,财务柔性的价值会更加凸显.但是,财务柔性价值无法直接观测,没有具体的数据指标直接量化,且其大小取决于很多因素的综合作用.Gamba和Triantis（2008）认为,财务柔性的价值可以从企业的成长性、盈利能力、外部融资成本、 持有的有效成本以及资本的可逆性这五个方面来度量[8].
1.成长性.企业的成熟度会影响财务柔性的价值,那些具有高成长性的企业在面临外部不确定性环境时会受到很大的冲击,若风投机构看中其发展前景,则其筹资的能力又会得到增强.本文采用企业营业收入增长率来衡量成长性.
2.盈利能力.企业经营活动所产生的 流量是其内部 的主要来源,其充足和否将影响企业的财务柔性价值,折射出本企业是否可以满足投资需求以及应对突发事件的能力.本文拟采用企业息税折旧摊销之前的营业收入来衡量盈利能力.
3.外部融资成本.企业仅凭其内部资金无法满足其投资需求,更无法让企业正常的运转,必须借助外部资本市场的力量进行融资.但由于信息不对称等原因,外部融资都会比较困难,且比内部资金的成本要高,这个成本差异也会影响企业的财务柔性价值.本文沿用相关研究用Z分值来衡量企业的外部融资成本[10]：Z等于12×营运资金/企业期末总资产+14×留存收益/企业期末总资产+33×息税前利润/企业期末总资产+06×年个股总市值/负债合计+企业年销售收入/企业期末总资产.
4. 持有的有效成本.Gamba和Triantis（2008）的模型通过公司和个人税率来衡量 持有的有效成本[8].但是,由于在国内没有明确的中产阶级划分标准,考虑到数据的获得性,本文从公司层面出发,拟采用企业所交纳的所得税除以税前利润来衡量.
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参考文献：
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