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我国目前正处于社会改革深化和经济结构转型升级的关键时期,在世界经济缓慢复苏的形势之下我国坚持积极稳健的财政和货币政策,金融体系得到了进一步的完善.2011年上半年我国开始推行融资融券交易和股指期货业务,对于股票市场产生了巨大的影响.根据其他国家股票市场发展经验来看,做空机制在一定程度上有利于股市波动性的降低和市场流动性的提高,但我国做空机制建立的时间较晚发展不够完善,容易造成金融市场风险性的上升,因而本文就做空机制对于中国股市波动性的具体影响进行了分析和研究.
在经济全球化和世界金融一体化趋势促进了国外股票市场和我国A股市场关联度的提高,在促进我国金融体系发展完善的同时金融市场的风险性也随之攀升,为了实 融工具和国际的同步性我国引入做空机制,推动了中国证券基础制度的建设.通过对做空机制对股市波动性的研究可以采取针对性的措施完善当前的股市投资行为,降低金融市场风险性和股市融资效率,从而推动我国金融市场的进一步发展,具有重要的现实意义.
做空机制对股市波动性的影响
做空机制对股市波动的促进作用.股票市场投资者的构成比例不同做空机制对股市波动性的具体作用方式也会存在差别.当趋势投资者占据股票市场的主体地位时,做空机制则会呈现出对股市波动的正向影响.这部分投资者的投资特点是他们对股票的价值走向判断会受到市场趋势的极大影响,趋势投资者对于呈现出下跌的趋势的股票会立即采取行动卖出股票,但是不会考虑市场对股票价格可能造成的误判.这类趋势投资者在做空机制的影响下将会卖出更多下跌趋势的股票,这会导致股市的卖出供给严重超出市场对于该只股票的需求,股价下跌的趋势更甚,于此同时这种不合理的股价会严重影响到其他投资者对于股票的价值判断造成一种悲观的市场氛围,股价呈现出更大幅度的下跌.而在股价下跌的大势中通过杠杆买卖卖出大量股票的趋势投资者在股价呈现上升的趋势时又会进行平仓大量购入某只股票,使该只股票上涨的趋势远远高于正常水平.大规模非正常的平仓行为在一定程度上提高了股市波动的情势,而证券公司为了补齐股价上涨时客户保证金不足的保证金又会采取强制交易来达到平仓的目的,股价上涨的趋势愈演愈烈.如果我国的证券交易市场中以这类的趋势投资者为主,那么无论在股价上涨还是下跌的驱使下,做空机制都会加剧这种市场波动.
做空机制对股市波动的减缓作用.和趋势投资者不同价值投资者的投资行为相当较为理性,对于股票的价格判断更多的是基于股票的实际价值,当我国的股市中以这类的价值投资者占主体时那么做空机制则会对股市波动产生反向的影响,也就是会降低股票市场价格波动的范围.当股票的价格处于上升的趋势,股价已经远远高于其自身实际的价值水平时,价值投资者这时会采取股票卖出的措施,而做空机制下的杠杆效应对于这一行为具有促进作用,价值投资者可以卖出更多的股票,此时市场上对于该只股票的需求较高而供给的增加促进了股市的供需平衡,将推动股票价格的稳定.于此同时价值投资者的这种行为也起到市场信息传递的作用,一些股市投资者在看到这种卖出行为时对于股市现存的泡沫信息会进行相应的思考,可以说价值投资者的这种行为在一定程度上遏制了股价不合理升高的趋势.同理当股价趋于稳定某只股票的价格已经低于其实际价值时价值投资者从长远的投资效益来看又会大量购入该只股票,而此时市场上这只股票往往是供大于求的,这种购入的行为增加了市场对于该股票的需求,促进了市场的稳定.价值投资者对股市起主导作用时股市一般较为稳定,波动性较小,做空机制此时起到抑制减缓股市波动性的作用.
国际上不同做空机制业务模式的对 析
目前国际上较为常见的做空机制融资融券模式主要有分散授信模式和集中授信模式两种,其中分散授信模式以美国为代表,即证券公司直接向投资者提供融资融券服务或者是通过其他金融机构进行融通,该种模式出现于上世纪三十年代的经济危机之后.美国政府在经济大萧条之后意识到了社会信用体系的重要性并开始进行信用业务的规范,此后经过不断的发展形成了独具特德的分散授信融资融券模式.该模式的市场化程度较高且实现了信用交易市场和货币市场的高度贯通但是高杠杆导致了大量的不合理的金融衍生品的出现加之市场金融监管较为松懈,金融危机发生的几率较高.
集中授信模式又分为单轨集中授信模式和双轨集中授信模式两种,前者以日本为代表,后者以台湾为代表.和分散授信模式相比单轨授信模式的交易层级十分严明,政府可以对资本市场进行有效的调控,在一定程度上降低了市场风险性.双轨道授信模式在一定程度上保证了信用交易市场的垄断和市场竞争的平衡,和单轨集中授信模式相比市场的活跃度更高,但是责任的分配相对就不够清晰.针对我国的经济制度和发展情况主要借鉴了日本的丹桂集中授信模式,其中以中国证监会为监管主体,人民银行、银监会以及沪深证券交易所协管,保证了我国做空模式的稳定性.
我国股市做空机制的发展
我国在2010年3月下旬做空机制正式建立了起来,A股交易市场双边市场交易模式取代单边市场,有效地促进了我国资本市场发展的进程.从2010年三月到2016年二月份近五年的时间内我国融券标的进行了四次扩容,规模扩大了近1000倍,则更加融券标的921支,由试点期占A股股票总数的4.2%增长到35.6%.此外股票的行业板块也有所丰富更多的创业板和中小板纳入标的股票的架构之中.目前我国具有融资融券业务资格的企业已经有96家,和大幅增加的融资供给相适应的,市场上具有融资需求的客户也大幅度,融资融券客户总量已经达到做空机制建立初期的9倍.近些年来越来越多的证券公司开始发展融券融资业务,投资者对于该市场的青睐程度不断提高,截止到2016年1月份,融资融券市场总额达11867.39亿元,其中沪市占61%深市占39%,交易总量达到2010年初的17倍左右.
我国股指期货的发展较为坎坷,在上世纪九十年代我国证券市场上就已经有早期期货的出现,但是由于风险防范能力较低难以对股指期货的风险进行有效控制,因而在我国第一个金融期货出现之后直到2010年融资融券推出之后股指期货产品才开始进一步发展,之后我国股指期货呈现高速增长的趋势,2012年底开户总人数已经由2010年的2547户增加到12.66万户,到2015年底成交金额总数达366亿元.经过近六年的发展股指期货除了开户数目和交易规模的大幅度增长,价格发现功能也得到了相应的提高.上年沪深二市300股指期货日收盘价相关系数始终保持在90%以上,合约价格围绕现货价格呈现出较为较为合理的波动趋势.
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参考文献：
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2、 利率对我国股市波动性影响实证 摘要：本文以利率对我国股市波动性影响为研究对象，在已有研究的基础上，使用2010-2015年Shibor隔夜利率与上证综合指数数据进行实证分析，。
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4、 利率对我国股市波动性影响实证 【摘要】本文选取上海银行间同业拆放利率（Shibor）和沪深300指数收盘价的时间序列数据，运用ADF检验、协整检验、Granger因果检验、建。
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