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上市公司再融资问题在我国证券市场上由来已久.随着我国证券市场的不断发展,上市公司数量的不断增加,我国上市公司对于再融资的需求越来越强烈.而在对于上市公司再融资方式的选择上,我国上市公司偏好于股权融资,普遍存在着“圈钱”动机、资金投向不规范、资金利用不合理等现象.
上市公司再融资
融资即指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段,或为取得资产而集资所采取的货币手段.
对于上市公司再融资,目前我国学者仍然没有给出一致统一的定义.主流的学者认为,上市公司再融资应划分为广义的上市公司再融资和狭义的上市公司再融资.其中,广义的再融资是指公司在向社会首次公开发行股票以后,以上市公司为主体进行的任何途径的融资行为.而狭义的上市公司再融资是指公司在向社会首次公开发行股票后,再通过资本市场来进行融资的行为,其具体方式主要有配股、增发新股和发行可转换债券等.由于本文的研究目的是上市公司通过股权形式融资导致的问题研究,因此本文对于上市公司再融资的概念界定主要是上述定义中的狭义的上市公司再融资的定义方式.
上市公司再融资方式
根据上述对于上市公司再融资的定义,上市公司再融资主要包括了配股、增发新股和可转换债券三种形式.我们这里讲对这三种方式进行分别阐述.
配股.配股是指上市公司通过一定的价格在现有股东之间再次发行股票筹措资金的行为.其配股的对象包括了法人股东、国家股东和社会公众股东等等.由于所有股东均按照所持有的股票数量比例具有认购配股的权力,在所有股东均足额认购的前提下,所有股东的持股比例保持不变,因此不存在大小股东之间的利益平衡问题.
增发新股.增发新股是指上市公司为了实现继续扩张的需要,通过股票市场再次发行新的股票的筹资行为.其也分为公开增发和非公开增发两种形式,上市公司增发新股可以改善公司的股权结构,提升每股净值等等,是当前市场上使用最多是再融资方式之一.
发行可转换债券.可转换债券是指债券发行人在某种特定的条件下,将可转换债券转变为普通股股票的一种债券.其在转换前具有债券性质,在转换后又具有股票性质,是一种特殊的融资方式.由于可转换债券具有股票和债权双重特性,因此其在市场上的发行利率要低于普通债券.
我国上市公司再融资发展历程及现状
我国的证券市场经历了快三十年的发展,两市上市企业数量已经超过3000家,我国的证券市场也在不断完善,我国上市公司再融资的相关制度也在不断完善.
我国上市公司再融资现状.随着我国证券市场的不断完善,以及上市公司自身的融资需求的不断旺盛,上市公司再融资的比例以及规模呈现出逐年增长的情况.根据中国证券监督管理委员会的统计数据《2016年12月证券市场筹资统计表》显示,2016年全年,通过配股融资的筹资金额合计为298.52亿元,通过定向增发融资的筹资金额合计为16978.28亿元,通过H股筹资金额528.95亿元,通过发行可转债筹资金额合计为195.42亿元,上市公司再融资合计筹集资金18001.17亿元；而2016年全年在A股市场上企业通过首次公开发行股票筹集资金合计为1633.56亿元,仅为上市公司再融资规模的9.07%.相比2003年全年,通过配股融资的筹资金额合计为76.53亿元,通过增发实现的筹资金额合计为116.12亿元,通过可转债筹资金额合计为181.21亿元,通過H股融资合计为3.72亿美元,上市公司再融资合计筹集资金约400亿元；全年在A股市场上企业通过首次公开发行股票筹集资金合计为472.42亿元.
由此可以看到,自2003年至2016年的14年中,我国上市公司再融资筹集资金的规模增长迅速,由全年400亿增加至2016年的1.8万亿.同时,目前我国上市公司在再融资方式的选择上更多的选择增发中的定向增发融资方式,且增发的融资规模达到了94.32%.最后,我国上市公司再融资的规模过大,从2003年与IPO融资规模相当到2016年为IPO融资规模的约11倍.
我国上市公司再融资中存在的问题.我们通过上述对于我国上市公司再融资的历程、现状进行介绍后,需要对我国目前上市公司再融资存在的问题进行阐述.
上市公司偏好股权融资
根据上述的资本结构理论,公司在融资顺序选择上,一般优先选择内部融资,其次是债务融资,最后才会选择股权融资.而我国目前上市公司再融资的现状恰好相反.
近年来,我国上市公司在再融资的方式选择上越来越多的选择了股权融资的方式,同时增发所占的比重也越来越高.1994年沪深两市再融资规模仅50.16亿元,2016年两市再融资规模达到了1.8万亿元,增长359倍.与此同时,上市公司在选择债务方式融资上就少了很多,尽管我国企业债券的发展历史和规范程度都要高于股权融资.
再融资规模巨大,存在“圈钱”动机.对于上市公司自身而言,资金越多,其在进行项目投资的过程中受到的限制越少,同时也越融资滋生出一些关联交易等现象.
而从历年上市公司再融资的情况看,基本上能达到配股条件的都申请了配股,定价尽可能接近流通股股价,配股比例尽量高,以获得更多的资金；增发和可转债的开放,使得上市公司再融资的渠道增加,由于一段时间内增发的规模不受上市公司自身规模的限制,因此,以定向增发为主的增发成为了市场上最大的再融资渠道,2016年通过定向增发实现的融资规模对再融资规模占比超过了90%.由此可见,上市公司通过再融资圈钱的心理可见一斑.
再融资资金使用效率低下.由于我国证券市场对于上市公司再融资的政策一再放松,我国上市公司再融资变得越来越频繁.这种现象导致我国上市公司再融资的意愿越来越强,再融资的规模越来越大,而再融资的资金使用上的随意性也越来越大,导致了上市公司再融资的资金使用效率的低下.
上市公司频繁的变更资金投向、将剩余募集资金用于理财、资金被大股东及关联方长期占用、替关联方进行违规担保等等.2016年,北京暴风科技股份有限公司拟通过增发和支付现金形式申请募集资金30亿元,其中10.8亿元用来收购某明星持有的稻草熊影业60%股权,后该方案未通过中国证监会的审批,后阿里巴巴用176万元购买了稻草熊影业15%的股份.由此看来,前者在进行收购时的目标企业估值比后者扩大了153倍.这不由得使市场上的投资者寒心,上市公司利用再融资资金溢价153倍进行收购,不禁让人猜疑其背后的交易目的.随后,中国证监会于2017年2月17日对《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文进行修改,对发行价和再融资的规模等均进行了限制,以遏制“过度融资、频繁融资、价差套利”等现象.
政策建议
随着我国证券市场的不断完善,机构投资者在证券市场上的作用越来越大,我国的上市公司再融资也会变得越来越规范.对于上市公司再融资而言,机构投资者的参与比例也越来越高,其对上市公司再融资的投票结果也会影响到其融资过程.
对于上市公司自身而言,选择对自身有利的再融资方式可以对上市公司未来的发展起到重要的作用.上市公司应当根据各种不同再融资方式的利弊来进行评估选择,而不应当以融资规模的大小来选择.同时,上市公司应当合理规划自身的经营规模和市场,审慎地开展跨市场经营.最后,上市公司在选择再融资资金的利用上,应当合理利用.
对于监管层来说,其有必要加大对于上市公司再融资的监管并引导上市公司的良性发展,防止上市公司利用再融资进行圈钱行为,限制其再融资资金的项目投资范围与资金的合理利用,从而达到规范我国上市公司再融资的目的.
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参考文献：
1、 我国上市公司MBO融资问题 摘要：本文在阐述了国内外MBO融资问题相关理论的基础上，对我国上市公司MBO融资现状进行总结概括，提出解决我国上市公司MBO融资瓶颈的对策是：完。
2、 我国上市公司股权融资偏好分析 摘要：在企业发展的过程中，融资对于企业未来的发展情况起着决定性的作用，同时作为我国经济的命脉，上市公司在融资方面格外重要。通过近几年的发展趋势来。
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6、 我国上市公司可转债融资问题 【摘要】随着我国资本市场的不断发展，可转换公司债券因其兼备股性和债性而受到越来越多的关注，但是由于可转换债券的技术程度较高，市场发展不完善等因素。