论文中国债市:带你认识一个59万亿的市场是关于对写作债市论文范文与课题研究的大学硕士、相关本科毕业论文债市论文开题报告范文和相关文献综述及职称论文参考文献资料下载有帮助。
国内债券市场是世界第三大债券市场,截至2017年一季度末,流通债券共计59万亿人民币（约合8.5万亿美元）,仅次于美国和日本.尽管中国债市规模庞大,增长迅速,在过去十年中市场规模增长了九倍,但境外投资者的渗透率仍然很低.高盛预计到一季度末,境外投资者持有的中国国内债券总额约为8300亿元人民币,占整个债市规模的1.4%.
高盛指出,境外资本参与度如此之低的一个重要原因,是在市场准入上所面临的困境,离岸投资者受限于合格境外机构投资者（QFII）计划等渠道的资金配额,束手束脚.不过变化正在悄然发生.过去两年来,中国国内债券市场开放出现重大进展,2016年允许境外机构投资者直接进入中国银行间债券市场,以及今年5月中国人民银行和香港金融管理局联合批准“债券通”计划,都是例证.
对于机构投资者来说,将中国国内债券纳入全球债券指数将是关键性的里程碑.高盛预计,将中国国内债券纳入全球指数的举措可能将在2018到2020年间分阶段逐步完成,期间或将有高达2500亿美元的境外资本流入中国债市,可能会大大减轻中国的资本外流压力,甚至导致资金流向的反转.
Q1：中国国内债券市场到底有多大?
目前中国债市已经以59万亿人民币（约合8.5万亿美元）流通债券位居世界第三,但相对于中国GDP总量仅占到77%,不及马来西亚、泰国等亚洲新兴市场国家,更是远低于日本、美国、英国等发达国家的占比水平（图一）.
而公司债券市场已占到社会融资规模的11%（一季度末）,远高于2007年末的1.8%,但银行贷款仍然是非政府借贷方的主要融资渠道,债市仅占到公司部门信贷来源的很小部分（图二）.
中国债市在政府债、金融债和公司债之间的比例分割较为平均,各占整个债市规模的约三分之一；但深入分析后就会发现,近93%的流通债券仍然是由与政府相关的发行方发行.金融债当中,最大的发行方为政策银行（国家开发银行、农业发展银行、中国银行和中国进出口银行）,其余大部分也来自于政府作为主要控股方的四大商业银行.公司债当中,高盛预计截至一季度末,有近87%的流通债券是由国有企业发行.
Q2：谁在持有中国国内债券?
银行是中国国内债券的最大持有者.虽然中国债市规模增长迅速,大部分债券仍集中在少数持有者手中.根据中国债券信息网统计数据（高盛预计该网站覆盖约80%的中国债市）显示,至一季度末,约56%的中国国内债券由商业银行持有.2007年末,商业银行持有的债券约占中国债市规模的59%,所以在过去十年中这一比例未有明显改变.
若将目光转向政府债券持有情况,就会这一倾向更加严重.G20国家当中银行持有的政府债券占比平均不到20%,而中国的银行持有政府债券的比率则高达68%（图三）.在高盛看来,这说明中国债市还没有起到“金融脱媒”的作用,大部分债券仍然由商业银行持有,资金供给仍未能绕开商业银行体系.
相比之下,公司债则开始脱离商业银行,向基金机构转移.2007年末,商业银行持有近45%的公司债,而基金机构持有比例仅为8%；到2017年一季度末,商业银行持有比例已降至18%,而基金机构持有比例则增长至47%,跃升成为公司债的最大持有者（图四）.高盛认为这是可喜的进展,反映出越来越多的储蓄散户正将银行账户当中的存款转投基金机构.
从其他市场构成来看,中国国内投资者在投资多元化上还有很长的路要走,一个显著的例子就是养老金的入市步伐.随着中国金融业不断成熟,可供选择的保值投资选项日益增多（例如公募基金,共同信托基金以及财富管理产品）,高盛相信将会有充足的国内债券需求,促使中国国内投资组合进一步多元化.
到一季度末,境外投资者持有的中国国内债券总额约为8300亿元人民币,占整个债市规模的1.4%；截至2016年9月底,中国政府债券的境外持有量仅为3.7%,远低于亚洲地区的其他国家.根据国际货币基金组织的外汇储备货币构成（COFER）数据显示,截止2016年末,境外持有的人民币资产约占中国GDP的0.8%左右（图五）.若境外投资者的参与度追赶上日本或澳大利亚的水平,约占到GDP总量的10%到20%,将意味着未来十年中会有超过1万亿美元的固定收益投资流向中国债市,对于境外投资者来说将会是一个巨大的机遇.
Q3：如何看待中国债市发展前景?
高盛预计,到2027年中国债市规模将达到229万亿人民币,相当于GDP总量的134%.作為对比,目前中国债市规模为59万亿人民币,相当于GDP总量的77%.也就是说,十年后中国债市流通市值将是当前规模的3.88倍.
高盛预计未来十年中国财政赤字在GDP总量中占比约为3.5%.隐含的财政资金需求总额约为48万亿元人民币,其中65%将通过发行国债募集.这表明国债净发行量约为31万亿元,意味着国债市场总规模将从2016年底的12万亿人民币增加到2027年的43万亿人民币.
随着财政部进一步紧抓解决地方政府债务问题,高盛预计未来十年共计6万亿人民币的非债券借贷将被转换为地方公债,再加上政策银行发行债券,预计到2027年政策债券和地方公债总额将达到126万亿人民币.
中国经济增速放缓和金融状况收紧,使得高盛预计公司债和金融债增长率到2027年将减速至10%（图六）,稍高于GDP名义增长.据此高盛预计私有部门债券总量将在2027年达到60万亿人民币,其中流通公司债42万亿人民币,金融债18万亿人民币.
Q4：中国债券是如何交易的?
中国国内债券共有三个交易渠道：中国银行间债券市场（CIBM）,证券交易所,以及场外交易（over-the-counter, OTC）市场.每个渠道都有各自的限制,并非所有种类的债券都可在全部三个渠道进行交易：
中国银行间债券市场（CIBM）：大约83%的债券均在银行间债券市场注册交易（图七）.由于银行是中国国内债券最大的持有者,银行间债券市场的交易量也要远超其他两个渠道.中国人民银行2015年7月放宽监管,允许外国央行、超国体和主权财富基金进入CIBM,2016年2月监管又进一步放松,允许合格境外机构投资者进入该市场.CIBM上可以交易各种各样的产品,包括政府债券,银行债券,政策银行债券,金融债券,企业债券,中期票据和商业票据.
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参考文献：
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