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【摘 要】公司信息透明度是影响股价同步性的关键因素.二者之间的关系一直是学术界广泛关注的焦点,基于我国的金融发展背景,不同的学者通过不同的研究方法采用不同的数据得到的结论是不一致的.本文通过对该领域的研究文献进行梳理,归纳两者关系存在的原因及传导机制,并对如何提高上市公司股票信息含量提出政策建议.
【关键词】公司信息透明度股价同步性企业特质信息制度环境
【中图分类号】F231.5/F83
一、引言
“有效市场假说”将证券市场划分为弱式有效市场假说、半强式有效市场假说、强式有效市场假说三个级别.研究表明,我国现处于弱式有效市场,即证券能够充分反映上市公司的历史信息,但无法充分反映公司已公开的信息和未公开的内幕信息.这表明我国上市公司存在严重的信息不对称现象,经理层普遍存在的逆向选择和道德风险问题严重影响了公司的股票信息含量.股价同步性指在某一时间段内大多数股票的同涨同跌现象,股价同步性越强,该公司股票信息含量越低,股价同步性越弱,该公司股票信息含量越高,因此降低上市公司股价同步性有助于提高证券市场的信息效率.理论上讲,公司的基本信息是影响其股票的基础,公司经营状况越好,股票越高,但是在充满噪音的股票市场中,信息的不透明将导致股票反映公司个体信息的程度较小,此时公司的股票主要受市场波动的引导,大多数公司的股票会出现同涨同跌现象,从而扰乱投资者的投资方向,不利于市场优化资源配置作用的发挥.
二、相关文献回顾
(一)股价同步性相关文献
国外对股价同步性领域的研究较早,Roll（1988）首次提出股价同步性现象,即指公司股价中反映的公司特质信息的含量.学者们主要从信息效率与非理性因素两个维度研究股价同步性：
1.股价同步性的“信息效率观”
以Morck等（2000）的研究为代表的信息效率观,他们认为股价同步性反映了股价中公司特质信息的含量,股价同步性越低代表股价中融入了越高的公司特质信息.此外,Gul、Kim Qiu（2010）以我国股市为例,发现高透明度的信息披露环境有利于增加股价对公司特质信息的吸收,使散户投资者的信息不对称程度降低,从而降低了股价同步性.
唐松、胡威、孙铮（2011）提出与没有政治关系的公司相比,有政治关系的公司股票同步性相对较高,这是由于政治关系会降低公司披露私有信息的可能性,从而增加了外部投资者收集公司信息的成本,使得投资者的决策只反映市场的平均风险,降低了公司股价的信息含量.王艳艳和于李胜（2013）从债权人角度研究了国有银行贷款对股价同步性的影响,及其在国有企业和非国有企业当中是否存在差异,结果表明国有银行贷款比例越高,股价的同步性越高,这种正向关系在国有企业中表现得更加明显,进一步分析发现,与国有商业银行相比,政策性银行贷款与股价同步性的正相关关系更加显著,具有政治联系的非国有企业股价同步性与国有企业的区别不大.陈燕、梁烁（2015）利用我国沪深A股市场2009～2014年的数据,实证检验了会计信息质量、证券分析师预测与股价信息含量的关系,结果表明：会计信息质量越高,上市公司的股价信息含量就越高,该正向关系会随着分析师预测的准确性的增加而逐步减弱,表明提高会计信息披露质量是降低公司股价同步性的关键点.
2.股价同步性的“非理性行为观”
股价同步性的另一种观点是以West（1988）为代表的“非理性行为观”.West（1988）认为,个股股价的波动已经远远超出了理性的预期,泡沫、噪声以及投资者心理偏见等非理性行为是导致这种现象的主要原因.Dasgupta等（2010）发现,公司的信息透明度越低,噪声越多,股票变动的不确定性越高,投资者非理性行为越少,即股票市场的信息效率越高,股价同步性越低.Chan和Hameed（2006）通过对新兴市场研究发现上市公司信息透明度越低,投资者收集信息的成本也就越高,一些非理性的情绪和行为发生的可能性越高,从而导致上市公司股价波动同步性较高,且外部投资者比内部人员承担更多的特有风险,因此,内部人员特别是掌握核心信息的高管越有可能通过内幕信息操纵股价,导致股市陷入低迷状态.
许年行等（2009）通过将股市按阶段分为牛市和熊市,发现投资者在不同市场状态下的投资惯性和反转现象的表现形式均不一致,表明投资者的心理偏见是影响其评估的关键因素,且公司机构投资者持股比例越高,公司股价的信息含量也越高.史永（2014）以2007～2012年深市A股非金融类上市公司为样本,实证考察了上市公司信息披露水平与股价同步性的关系,并基于审计需求的信息理论和保险理论研究审计师选择的动因及其对信息披露水平与股价同步性之间相关性的影响.研究结果表明,公司信息披露水平越高,股价中包括的公司个体信息就越少,股价同步性越高.
(二)公司信息透明度与股价同步性相关文献
1.国外研究现状
自Roll于1988年提出股价同步性概念以来,研究该领域的文献越来越多,其中关于公司信息透明度和股价同步性的研究得到广泛关注.West（1988）研究发现公司股票与公司基本信息并未呈同幅度变动,这是由于市场中普遍存在的噪声以及投资者心理偏见等所引发的非理性行为.Barberis等（2005）研究发现,在充满噪音的证券市场中,投资者之间相互关联的情绪或行为可能提高公司股价同步性.Jin和Myers（2006）认为产权保护和公司信息透明度是引起不同市场中股价同步性存在差异的共同原因,当信息披露质量较低时,外部投资者往往通过市场平均收益预期公司的经营绩效,因此公司的信息透明度越低,股价同步性越高；Hutton等（2009）认为市场中不同公司的信息透明度存在很大的差异,信息透明度越高,其股价同步性越低.然而,有部分学者的研究结论相反,Lee和Liu（2007）通过建立理论模型研究发现,当市场中噪声比较多时,股价同步性反而正向地反映股票市场的信息效率.Alves等（2008）在前人研究的基础上,采用不同的样本研究,得出与Lee一致的观点.
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参考文献：
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