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摘要：资本结构对公司价值的提高有重大影响作用,理论界已经对资本结构的影响因素展开讨论,并形成了一套比较完善的理论体系,但对某一特定行业的实证研究较少.为了对电子信息类上市公司资本结构的影响因素进行定量研究,本文选取23家电子信息类上市公司2006-2013年的历史数据,通过建立面板数据模型对资本结构的影响因素进行分析,试图发现公司的资本结构与其成长性、资产结构、企业规模、总资产利润率、非债务税盾、流动比率、实际所得税率之间的相关关系,丰富电子信息类上市公司资本结构影响因素的实证研究.
关键词：资本结构;电子信息;上市公司
中图分类号：F830.31文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2015（9）-0006-06
现代企业发展的基础是资本,资本作为企业最重要的资源,主要有以下两种来源方式：权益资本和债务资本,两者的比率被称为资本结构.一般认为,实际经济生活中,企业的资本结构影响着公司价值和治理结构.自从上世纪五十年代莫迪利安尼、米勒联合提出MM定理以来,学术界一直对资本结构进行密切关注与激烈讨论,现已有大量有关西方资本市场的理论分析与实证研究,并形成了较为完善的资本结构理论体系.同时,随着中国资本市场的快速发展,国内学者对资本结构的研究也日益深入,进行了大量的实证研究,但这些研究主要以全部上市公司为样本,对某一特定领域的研究较少.为研究电子信息类上市公司资本结构的影响因素,本文以沪深上市的信息技术类上市公司为样本,进行资本结构的分析,对影响因素进行讨论.
一、电子信息行业资本结构特征分析
本文选定的样本公司为深沪两地2006年及以后上市的信息技术类上市公司,剔除ST、*ST的公司后,共23家.为避免股权分置改革的影响,选用2006-2013年各公司年报数据,数据来源为国泰安数据库、深交所、证交所.
根据对负债含义界定的不同,资本结构有广义与狭义之分.广义的资本结构是企业所有债务资本与所有权益资本的比,用总负债/总资产来表示,狭义的资本结构是长期负债与权益资本的比,用长期负债/总资产来表示.本文认为,电子信息类上市公司的流动负债占比超过了非流动负债（表2证实了这一点）,属于负债的主要来源,不容忽视,因此选用广义的资本结构进行分析.
(一)资金来源分析
为了对样本公司的资金来源进行分析,利用EViews6对电子信息行业债务融资占比和股权融资占比进行描述性统计分析,结果如表1所示.
通过对债券融资占比和股权融资占比进行描述性分析,发现电子信息类上市公司的债权融资占比（zwzb）均值为0.66,中位数为0.73,股权融资占比（gbzb）均值为0.34,中位数为0.27.说明电子信息类上市公司较大程度地发挥了财务杠杆的作用.这种规模的杠杆一方面为企业的扩大经营带来了可供使用的资金,另一方面,较高的财务杠杆也给企业的生产经营带来了风险.在电子信息企业高负债的情况下,需要对负债结构进行进一步分析.
(二)债务结构分析
债务结构是指企业总债务中流动债务与非流动债务的比例关系.利用EViews6对债务结构进行描述性统计分析.通过对23家样本公司8年的数据进行流动债务和非流动债务占总债务的比重进行分析,发现样本公司的流动债务比率（ldzwbl）均值为0.86,中位数为0.96,非流动债务比率（fldzwbl）均值为0.14,中位数为0.04.说明大部分电子信息公司的债务以流动性债务为主,非流动债务占比很小.结果如表2所示.
上述债务模式与电子信息类上市公司的行业特征有关.一般情况下,电子信息类公司规模较小,行业特征决定了该类公司可供担保的有形资产数量少,借款困难,只能靠流动负债来缓解资金短缺的问题.但由于流动负债稳定性较差,要求企业在短期内为偿还债务预留资金,这会造成企业资金的无效占用,而且如果企业的资金安排不当,发生财务危机的风险较大.
长期债务的稳定性强,可以满足企业长期资金的需求.同时,债务人也可对长期债务作长期安排,发生财务风险的可能性较小.但长期债务的利率相对较高,且附加的条件会限制企业对资金的运用.
因此电子信息类公司在安排其资本结构时,需要考虑自身的行业特征、成长周期,综合考虑融资成本与风险,协调长短期债务的比例关系.
二、影响企业资本结构的主要因素分析
资本结构的影响因素一般包括宏观经济因素和公司个体因素两个方面.宏观经济因素对资本结构的影响是全面而直接的,经济发展水平、资本市场发展程度、行业特征、行业生命周期等会对全体电子信息类上市公司的资本结构产生相似的影响.从公司微观因素方面考虑,现有的权衡理论、委托代理理论、非对称信息理论、控制权理论、行为金融学视角的公司资本结构理论分别从破产成本、代理成本、筹资次序选择、公司内部控制权、股票市场非理性方面对资本结构的形成过程进行了分析.
本文的研究重点是公司个体因素对资本结构的影响,因此选取企业规模、成长性、盈利能力、资产结构、非债务税盾、实际所得税率及短期偿债能力对资本结构的影响进行分析.
(一)变量说明
1.公司规模
权衡理论指出,企业的最优资本结构是利息税盾收益与破产成本权衡的结果,所以公司可以确定一个最优的负债规模.企业规模越大,抗风险能力越强,破产风险越低.此外,公司规模还会影响企业筹资的难易程度.规模较大的企业,不论是通过发行债券进行直接筹资还是通过贷款进行间接筹资,其难度都要小于小企业.并且根据融资次序理论,当企业资金不足时,会在选择债务融资之后,才会考虑股权融资.正是由于大企业这种低难度的债务融资使得大企业会首先考虑债务融资.
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参考文献：
1、 河南省上市公司资本结构和盈利能力关系分析 摘要：对于资本结构与盈利能力之间是否存在关系以及存在怎样的关系，一直是学者们研究的热点和重点。文章选取了64家河南省上市公司作为研究的样本，并且。
2、 上市公司资本结构优化问题 资本结构是指在一定时期内各种资本的价值构成及其比例关系。在激烈的市场竞争中求得生存与发展是每个企业的目标，而资本结构对企业的发展起着至关重要的作。
3、 中小企业资本结构影响因素实证分析 摘 要：以2005—2009年我国中小板上市公司平衡面板数据为样本，从盈利能力、资产规模、非债务税盾、成长性、资产的流动性、资产的抵押价值和股权。
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