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这市场就像是孙猴子的脸变得快,一个多月前可转债还炙手可热,成为大股东无风险的套利工具,人们还在热议要不要对大股东设定限售期；一转眼可转债已经大面积破发,让人避之唯恐不及,连大股东也大量弃购.可转债的迅速“变脸”不是偶然,实为必然,值得深思.
供求关系决定可转债价格
可转债不是新生事物,但一直不受关注,可谓是门庭冷落车马稀.转变是从9月底改为信用申购后开始的,众多散户参与其中,将其视为打新福利.这其实只是一个表象,信用申购并没有化可转债为新股的魔力,市场自有纠错能力.散户一开始是把可转债当成新股来申购的,即使中一签只能赚200多元也觉得是好的,并不在乎可转债的基本面情况,因此申购热情高涨.二级市场也掀起了一股炒作可转债的高潮,碰上大股东清仓还没在手中焐热的可转债,市场也奋力接盘照单全收,颇有炒作新股的气势.
但可转债终究是可转债,无法比拟新股,供求关系的影响立竿见影.整个2016年发审委审核通过的可转债仅6家,而仅今年11月份就有多达20只可转债发行申请获通过.上市公司也见风使舵转得快,今年已有105家上市公司公布了可转债发行预案,预计募集资金2438.63亿元.虽然新股发行略微放慢了节奏,但可转债发行却加快了速度.有关方面似乎觉得可转债可以开辟成新的再融资通衢大道,于是猛踩油門,结果短时间里便冒出了这么多的可转债.
面对越来越多的可转债,市场终究还是招架不住了,从10月份上市即涨20%以上,到现在开盘即破发,只用了一个多月的时间.目前的可转债转股价格与正股价格大多存在较大的折价,没有转股价值只有时间价值,时间价值取决于正股的基本面,但根据市场现在的一九格局,大多数正股的未来是不妙的,因此可转债的时间价值也很有限.所以大股东很实际,市场热的时候参与配售,上市即套现,市场冷的时候就弃购,根本就不耗时间.散户也很实际,能赚点葱姜钱的时候也不放弃,没得赚的时候就不参与.这一切的背后就是供求关系决定价格的规律在起主导作用.
建立发行失败的约束机制
可转债虽然对二级市场的影响远远不如新股那么大,但终究也是一种扩容,也是对二级市场资金的挤占.可转债的破发不是一件坏事,它能够自发调节可转债的发行数量.一旦可转债破发成为常态,可转债就面临发行失败的风险.由于目前可转债发行与新股一样实行余额包销,因此暂时还不会出现发行失败的情况.如果可转债破发的情况愈演愈烈,那么主承销商承销可转债的热情就会降低,可转债的发行数量自会降低.如果要让市场规律发挥主导作用,那么可转债是最具备这种条件的.
A股市场还从来没有出现过发行失败的案例,导致主承销商的风险意识也不强.现在应该从可转债开始建立发行失败的机制,对余额包销的比例划出一道红线,比如超过30%的余额包销比例即视为发行失败,应该终止发行,用市场的手段来调节可转债的发行数量.如果没有发行失败,出现大比例的“余额”也任由主承销商包销,一是扭曲了市场机制,二是埋下了危机的隐患.过去南方证券就是因为高比例余额包销了哈药集团的配股,为了自救坐庄,挪用客户保证金长期炒作,结果居然买进了哈药集团93.37%的流通股,再加上坐庄买进了哈飞股份90.09%的流通股,导致南方证券破产倒闭.
不要小看可转债的余额包销,宁波银行的可转债包销余额为1.49亿元,而蓝思科技的可转债包销余额则高达6.07亿元,如果以后此类案例增多,主承销商势必面临越来越大的资金压力,届时主承销商可能选择在可转债上市后割肉抛售,那将给可转债市场造成更大的负面影响.如果有发行失败机制,就可以促使发行人和主承销商审慎决定是否还要发行可转债,有些可转债的发行就会知难而退.可转债作为一种再融资工具,受到市场规律的约束是好事,否则就会埋下隐患.如果将来正股价格上涨,那么这些可转债都会转股进入股市,给二级市场造成更大的压力.如果正股价格下跌,则上市公司将面临还本付息的资金压力,出现违约也不是没有可能的.当然上市公司也有可能向下修正转股价格,那就会对正股价格形成更大的压力,那就是投资者的噩梦了.
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参考文献：
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