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近期,可转债走势整体差强人意,多只可转债甚至一度跌破发行价；可转债市场与二级市场同步回调,最近一个月中,中证转债指数跌幅达5.73%.
短期来看,投资可转债要注意年底的流动性风险和2017年年报公布后预期能否兑现的风险；长远来看,则要关注可转债超跌之后的投资机会.而在这波下跌中,可转债基金亦“受伤”惨重,银华中证转债分级、东吴中证可转债分级相继下折,11月新发行的国泰可转债、华商可转债也双双延长募集期.
不过,接受《红周刊》记者采访时,好买基金研究总监曾令华认为,经过前一轮的下跌后,部分可转债的投资价值正在显现；有私募基金经理表示,股民投资可转债时,可以结合正股的基本面、到期收益率和转股溢价率等因素,综合考虑超预期下跌之后的投资机会.
多因素致可转债市场骤冷
从炙手可热到大面积破发,可转债市场上演了一出过山车行情.截至12月14日,已经有洪涛转债、海印转债、久立转债等10只可转债跌破发行价；尤其是在近期新上市的可转债中,已有5只跌破了发行价.譬如12月初上市的时达转债当天破發,收于96.58元；久立转债上市后次日破发,一度跌破95元.
对此,韫韬投资总经理张润向《红周刊》记者表示：“在上市首日,可转债价格一般会大涨,根据过往的情况来看,可转债上市后几天的涨幅通常在10%～20%之间,对债券投资人来说,这是非常丰厚的收益,部分投资人会获利了结；另外,可转债本身也带有期权性质,债券价格的波动跟标的股票的价格呈现正相关性,近期股市正处在调整期,某种程度上影响了可转债的价格.”
此外,中小投资者的突然“涌入”也冲击了可转债市场.张润表示：“过去一级市场申购可转债往往能快速获利,一是由于可转债标的稀缺,二是可转债投资人以机构为主,投资理念较理性；现在随着可转债数量的增多以及投资者散户化,出现破发也属情理之中.”
“从流动性方面来讲,可转债成交更加频繁,流动性比公司债要好很多.”好买基金研究总监曾令华向《红周刊》记者说,“近期有不少债券基金清盘,同时年底有一些债基资金面紧张,为保持流动性,基金经理往往会率先减持流动性好的可转债,加速转债下跌.”
值得注意的是,在上市后不久,多位参与可转债配售的大股东迅速高位减持、套利走人,其后转债价格一路下跌.以10月20日上市的雨虹转债为例,上市公司东方雨虹的实控人李卫国和关联方配售量占总发行规模的30.58%,上市后20天内,李卫国已减持其持有转债的2/3左右,其后雨虹转债持续下跌,截至12月14日,收盘价已从上市初的120元跌至110元.
“从长期来看,可转债的破发可能会常态化.”一位要求匿名的可转债基金经理表示,“供给扩容造成稀缺性减弱,稀缺性溢价缩水,此外近期债市低迷,同时正股的回调较大,导致近期出现多起破发.”
可供参考的是,近期上市的转债中包括了多只大体量的品种,譬如近期上市的宁行转债、蓝思转债,规模分别为100亿元、48亿元.接下来还将有浦发转债（500亿元）、中信转债（400亿元）、民生转债（500亿元）等陆续上市,上述转债的发行方以金融机构为主,转债供给规模远超历史纪录.
而对于未来的可转债走势,上述基金经理还表示：“近期可转债调整幅度较大,目前估值已处于历史偏低的水平.当前主要关注年底的流动性风险,以及未来较大规模可转债的发行时间,尤其关注2017年年报出来之后,预案的兑现情况.”
可转债基金由热转冷,
承销券商承担风险?
可转债市场的低迷也给不久前火爆的可转债基金泼了一盆冷水.最近一个月中,60只转债基金中有55只收益率为负,仅有5只产品实现正收益,其中鹏华双债增利表现最好,最近一个月实现正收益2.27%.记者注意到,截至三季度末,该基金的债券仓位只有28%左右,靠着低仓位回避了近期的下跌行情.
在跌幅排名中,转债分级普遍损失惨重,其中银华中证转债分级、东吴可转债分级最近一个月跌幅分别为5.70%、5.88%,二者在进入12月先后下折,此外,招商可转债分级亦发布下折风险提示公告.记者发现,已下折的两只分级基金共同点都是跟踪中证可转债指数.这两只分级基金均采用指数增强策略,旨在获得超越指数的收益,但近期走势却都未能显著跑赢中证可转债指数.三季报数据显示,这两只基金的第一重仓券种都是光大转债,占比都在35%以上.而光大转债自9月以来开始下跌,尤其是10月底发布的光大银行三季报显示,1～9月公司总营收和净资产收益率分别下滑2.77%和1%,随后光大转债跌幅扩大,拖累了重仓基金的走势.
除分级基金以外,跌幅最惨的是长信可转债,从11月中旬到12月14日的一个月中跌幅7.8%；其次是博时转债、中海可转债,近一个月来跌幅都在6%以上.《红周刊》记者注意到,上述转债基金共同的特点是持仓较重,三季度末持有转债的规模占总净值比普遍在80%以上.以长信可转债为例,该基金除重仓债券外,三季度末的前十大重仓股占总净值的18.37%,配置上以互联网、电子通信板块的中大盘股为主.在最近一个月可转债市场下跌的同时,A股也出现回调,股债端跌幅叠加,导致净值回撤严重.
同近期可转债基金的表现一样,其发行端最近也寒风袭人.可转债基金在11月经历了一个发行小高潮,单月有中欧可转债、国泰可转债、华商可转债3只可转债基金开始募集.但12月7日,国泰可转债和华商可转债均发布了延长募集期公告.国泰可转债债券于11月13日开始募集,原定募集时间截止日为12月8日,现延期至2018年1月22日；华商可转债将募集日期延长了一个月.
转债市场的冷淡也让作为发行方的上市公司和承销券商头疼.12月8月,蓝思科技公布的可转债发行公告显示,蓝思科技拟发行48亿元的蓝思转债,其中社会公众投资者网上打新占总量的86.46%,中签率为0.3304%,创近期可转债中签率新高.有资深的企业债投资者向记者分析,除了蓝思转债规模较大外,蓝思转债的大股东蓝思科技申购比例低,只有13.54%,且社会投资者参与申购的热情在降低,被动抬高了蓝思转债的中签率.他向记者解释：“如果顶格申购,10000张的申购上限可以中签33张,假设投资者全部顶格申购,那么只有125万投资者参与了打新,打新规模下滑非常明显.”
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参考文献：
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