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钉住制度可能成为金融危机的诱因,因为当一国国际收支失衡不能通过汇率波动的方式来自动调整,就有可能通过金融危机的方式来强制调整.泰铢危机是1997-1998年亚洲金融危机的导火索,钉住美元的汇率制度是泰铢危机的根源.
一、在钉住制度下,泰铢跟随美元持续升值,造成经常项目逆差扩大.1984年6月, 泰国开始实行钉住“一篮子货币”制度,篮子中的主要货币与权重分别为：美元80%-82%、日元11%-13%、西德马克6%-8%.泰国中央银行每天公布泰铢对美元的中心汇率,浮动区间为中心汇率的±0.2%.在此制度安排下,泰铢对美元长期维持在25：1左右,成为实际上的钉住美元制度.自1985年起,美元进入新一轮贬值周期,泰铢跟随美元持续走低,泰国由此获得贬值效应,出口大幅增长,经济快速发展.1986-1994年泰国出口增长率达到22%,经济增长率达到9.5%,成为“亚洲四小龙”之一.20世纪90年代,在互联网革命推动下,美国经济低通胀、高增长,相对较好的基本面造成外汇市场逆转,1994年美元对非美元主要货币由贬转升.此时,泰铢不得不跟随美元持续走高,泰铢升值对泰国出口和经济产生了严重冲击.1991-1995年泰国出口增长率为18.9 %,1996年大幅下降为-0.2 %.1991-1995年泰国经济增长率为8.6% ,1996年大幅下跌为5.9%.1994年泰国经常帐户逆差为89亿美元,1995年扩大至140亿美元,1996年达到163亿美元,分别占当年国内生产总值的6.4%,8.5%和9.1%,远远超过了3%-4%的国际警戒线.
二、钉住制度使汇率失去了调节国际收支的基本功能,为了弥补经常项目逆差,仓促开放资本市场.汇率作为外汇市场的价格,具有自动平衡和自动稳步的功能.当一国经常账户出现持续较大逆差时,外汇市场会通过供求关系变动,使本币贬值,以增加出口,减少进口,实现国际收支平衡；反之亦然.但在钉住制度下,泰铢对美元的汇价被人为固定,汇率失去了自动调节功能.面对日益扩大的国际收支逆差,泰国政府不得不快速放開资本市场,通过各种措施,吸引国外资本流入,以维持国际收支平衡.
三、钉住制度在稳定汇率同时也降低了投机成本,造成短期资本大量流入.20世纪90年代,泰国的资本流动呈现以下特征：一是国际资本流动规模迅速扩大,1989-1994年泰国的国际资本流动总量从l000亿泰铢迅速增加到15000亿泰铢,4年增长10倍以上.二是国外证券投资大幅增长,1993年国外证券投资超过30亿美元,1995年超过60亿美元,两年增长一倍.三是短期资本大量流入,1993年短期资本流入量占国际资本总流入量的50%以上.
四、大量国际资本流入房地产市场和股票市场,形成资产价格泡沫.随着泰铢跟随美元持续上行,泰国出口不振,制造业投资利润率大幅下降,于是,大量国外资本流入房地产市场和股票市场,推升了房价和股价,酿成资产价格泡沫.1993-1996年泰国房地产价格上涨了400%,1996年1月SET指数升至1041.33点,创历史新高.
五、钉住制度弱化了货币政策逆周期功能,高利率政策使泰国经济雪上加霜.1995年,由于泰铢跟随美元大幅升值,造成出口受挫,经济衰退.当时泰国需要实行扩张性货币政策,降低利率以刺激增长.但当时泰铢正面临贬值压力,为了维持泰铢稳定,泰国中央银行被迫实行货币紧缩,继续提高利率,以防止资本外流.1995年末泰国国内金融机构的存款利率和贷款利率分别达到12%和13.75%,不仅为亚洲地区最高,而且超过国际金融平均水平的两倍以上.高利率政策进一步抑制了国内投资和消费,使泰国经济雪上加霜.
六、泰铢保卫战的失败.1997年初,国际投机资本连续向泰铢发起攻击,泰国政府采取了一系列措施,试图化解危机.1997年3月国际投资者向泰国本地银行借入高达150 亿美元的远期泰铢合约,同时,在现汇市场大量抛售泰铢,泰铢的贬值压力空前加大,泰国中央银行动用20亿美元的外汇储备进行干预,才平息了这次风波.1997年5月国际投机者通过经营离岸业务的外国银行,建立了即期和远期外汇交易的头寸,然后从泰国本地银行借入泰铢,以在即期和远期市场同时大量卖出泰铢的形式突然发难,造成泰铢即期汇价大幅下跌.面对冲击,泰国中央银行再次动用50亿美元的外汇储备进行干预,同时,将离岸拆借利率提高到1000%.1997年6月泰国外汇市场再次剧烈波动,泰铢对美元汇率跌至28：1.1997年 7 月2 日泰国政府被迫宣布,放弃泰铢钉住美元的汇率制度,实行有管理的浮动汇率制度,当天泰铢对美元跌至33：1,跌幅高达30%以上.泰铢贬值迅速波及包括菲律宾、马来西亚、新加坡、韩国和印度尼西亚在内的整个东南亚地区,形成了震惊世界的亚洲金融危机.
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参考文献：
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