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“从时间、空间、估值方面看,A股目前已经处于相对底部.”李志强认为,A股市场短期可看好金融和地产,长期看好消费、医药、科技等领域；而港股市场上,则看好医药板块和房地产板块.
时隔2年,A股又在向2638点回归,虽然近日市场出现反弹,但前期持续不断的阴跌还是让投资者心生惶恐,多空分歧仍很鲜明,既有市场已经基本见底、反转在即的观点,也有继续下探的判断.南京璟恒投资管理有限公司总经理兼投资总监李志强认为,大盘指数短期是否已经见底不好说,波动影响因素仍然较多,“从时间、空间、估值方面看,A股目前已经处于相对底部,中长期是值得看好的”.
璟恒投资是一家主要投资于A股和香港股市二级市场的阳光私募.在目前A股市场和港股市场持续调整的大背景下,李志强认为A股市场短期可看好金融和地产,长期看好消费、医药、科技等领域；港股市场上,看好医药板块和房地产板块.他认为,“投资是一种哲学,是对市场和人性的深刻理解”.
估值高低是择股的重要依据
《红周刊》：资本市场上,有很多投资者都在赚快钱,通过加快资金周转来使资金使用效率最大化,而这种策略也确实让很多投资着都赚到了钱,可为什么您们却提出了“赚快钱从来不是我们的追求”,这是不是就是您所谈到的“克服人性”弱点的说法?而“不赚快钱”从投资收益角度看,您觉得这是对客户负责的态度吗?
李志强：作为私募基金管理人,为客户负责当然是我们最重要的责任.之所以提出“赚快钱不是我们的追求”,是因为想赚快钱最容易的,当然这是顺应市场的短期趋势追涨杀跌.我们觉得长期投资最重要的是不亏钱,不亏钱最重要是判断买入时的安全边际.如果我们买的足够便宜,同时再进行组合投资,这样我们投资的长期风险就非常的小.当然,如果追求买入时足够的安全边际,就需要我们要有耐心去等待开花结果,这样我们往往就不太可能赚到快钱,这种模式其实也正是我所谈到的要克服人性（贪婪）的说法.
《红周刊》：我看到您们的投资组合策略是“构建一个20只左右的价值/成长组合,以2～3年的时间周期衡量业绩,投资收益率不低于优秀企业的平均增长率”,在目前的市场上,有哪些品种是符合这种投资策略的?
李志强：我们主要关注能长期存在,商业模式好,空间足够大的行业.目前这个市场可以关注的行业有很多,而我们主要关注的是消费、医药、金融与地产.投资中我们比较偏爱“旧”行业而不是“新”行业.新行业变化太快,你方唱罢我登场,爆炒后一地鸡毛.我们更喜欢一些能存在几十年甚至上百年的行业,这样的行业才是能够产生大牛股的温床.现阶段我们关注金融、地产,原因是这两个行业目前正处在阶段性底部,估值非常低,而关注消费、医药,原因是在现阶段不确定的宏观背景下,消费升级会刺激物质需求的持续增长,人口老龄化会导致巨大的医疗需求,这些确定性的东西更容易吸引长期投资者关注.所以消费、医药板块也一直是我们长期关注和研究的重点.
《红周刊》：您们提出的择股标准是“整体PE、PB尽量处于较低水平,基本不配置热门高估值股票”,这种标准与市场中很多基本面投资者思路很相近,但問题在于,仅仅从估值高低去判断所选标的是否值得投资,合适吗?
李志强：我们是认可根据估值高低来择股的方式,但同时需要提请注意的是,估值不能单一而论,估值的高低是一个相对的概念.有的公司估值看起来很高,但长期来看股价仍在不断走高,估值也依然在不断抬升；有的公司估值看起来很低,但也会迟迟不发动进攻,估值也是在不断降低.投资中总是会面临这样的问题：当前的价格是否已经过高了?或是当前的价格是否已经足够低了?高抛低吸是资本市场获利的核心,但想要买在最低点或者卖在最高点几乎是不可能的,但估值确实可以帮助我们做出选择,因为股票价格符合钟摆理论,均值回归才是资本市场永恒不变的真理.当我们认为股票的估值已经达到了相对低位,盈利概率远大于亏损概率时就是我们选择买入的时机,反之则是卖出的时机.
《红周刊》：直白地说,如果说具有低估值就是好的选择标的,那银行、地产的估值不高,可为什么在今年一直表现不佳呢?
李志强：低估值的公司不一定是最好的选择标的,但真正被低估的公司风险性确实相对较低.股价是公司基本面、资金面、宏观环境、市场情绪、市场周期等多种因素的综合反映,估值只是其中一个方面.您所提到的低估值银行、地产类公司为什么在今年表现不佳的问题,原因是它们受市场系统性风险拖累,而不是这两个行业的基本面发生了根本性改变.对于这两个行业而言,中美贸易战、金融去杠杆、债市违约传导、独角兽抽血效应等市场利空集中爆发,导致市场出现恐慌性暴跌,进而拖累了这两大低估行业的市场表现.其实,你也可以看到今年市场持续下跌中,基本上所有的行业都出现了大幅调整.
医药股迎来机会
《红周刊》：回到市场层面,今年上半年医药股表现不错,被很多机构资金看好,但可惜的是,该板块近期还是出现了持续调整,您觉得医药股行情是不是已经结束?
李志强：医药股的行情还尚未结束.目前医药行业的大致情况是,板块内部分化明显,虽然有类似恒瑞医药、片仔癀、云南白药等个别优秀企业自去年就开启了上涨之旅,走出了各自的独立行情,但我们仍然可以看到有更多的医药股的股价是在不断创新低的,其中也不乏一些基本面非常优秀的公司.目前,不少医药股的估值已经非常低了,有的甚至达到了历史最低估值水平,随着上半年快速杀跌行情的基本平稳,医药股正迎来熊市中难得的行业投资机会.至于近期相对抗跌的龙头医药公司,短期趋势我们不会预测,但对于那些龙头股,我认为其并不会因为自身的高价高估值就停止了走强,只能说从长期看所有的股票都会遵从均值回归的定律.
《红周刊》：您为什么会认为医药龙头公司不会因为高价高估值而停止走强?理由是什么?
李志强：短期走势是由资金决定的,医药作为今年弱势市场下难得的表现非常好的板块,相关的主题基金基本上都获得了良好的收益回报,会进一步吸引资金的流入.同时弱势市场中场内资金也会抱团取暖.医药行情并没有充分演绎完,即使未来市场继续维持熊市状态,医药股也仍是比较好的抱团品种.
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参考文献：
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