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短期谨慎、耐得住抄底冲动,中期乐观、等得起未来机会.
市场继续下跌,这是10月底以来市场调整的延续和发酵.市场情绪恶化传染导致白马股也开始回调消化估值和涨幅,根据以往经验,情绪的恶化和蔓延,市场调整后期可能会出现错杀.
从国内看,对金融监管的担忧引致10月以来债市持续下跌,10年期国债收益率持续上升.且金融监管仍在落地期,目前债市还未看到企稳回升迹象.从海外看,美联储10月已启动缩表进程,美国利率期货市场反映美联储12月加息概率已经升至100%；11月2日英国央行宣布加息25个基点,为2007年7月以来首次加息,货币政策趋紧下,海外股市11月以来整体处于下跌调整中.
考查增量资金的行为很重要,陆港通北上资金是外资的代表,11月以来陆港通北上资金已经变化,11月以来北上资金净买入额104亿元,较6-10月份月均208亿元净买入额大幅降低,持仓结构开始出现微妙变化,整体上调出估值相对偏高的白酒、电子,调入偏低的金融、家电.
我们一直将这轮回调性质类比为2016年4-6月、2016年12月-2017年1月、2017年4-5月,均是市场累积一定涨幅后,政策面有微妙变化进而引致市场阶段性回调.本轮回调诱导因素是业绩空窗期,国债利率领头上升,叠加年底机构交易性行为扰动.
從时空对比推测短期波折可能还未结束,但究竟何时否极泰来则需要跟踪利率和政策面变化.2016年1月底以来三次震荡市回调均是利率或政策面回暖后迎来雨后彩虹.2016年4-6月市场回调一个多月后,6 月 24 日英国公投结果决定脱欧,随后海外货币政策转向宽松,美国加息预期大幅下降,英国央行启动七年来首次降息,日本开启新一轮经济刺激计划,国内实际利率也开始下行,10年期国债到期收益率从2016年6月初的3%降至8月的2.64%,创近7年新低.2016年12月-2017年1月市场回调一个多月,2017年1 月新增社融总量3.74万亿,创历史新高,经济基本面数据也出现改善,1-2月规模以上工业增加值同比增速6.3%,2月PMI 指数升至 51.6%,A股随之迎来春季躁动.2017年4-5月市场回调一个多月后,监管政策转向相对温和,10年期国债利率也从5月高点的3.70%逐渐降至6月底的3.5%附近.未来仍需跟踪利率和政策面变化,12月中旬将召开中央经济工作会议,届时可就2018年经济政策做大致判断,同时段美国加息靴子也有望落地.
短期市场处于业绩空窗期,10月以来的国债利率上升,近期已经传导至信用债利率上升,市场情绪恶化也开始引致白马股回调,海内外扰动未消退,继续保持谨慎,要耐得住,不轻易抄底,未来继续跟踪政策面的动向,比如一年一度的中央经济工作会议通常在12月中旬召开.
展望未来,盈利回升的中期趋势未变,加之国内外机构投资者陆续入场,我们对市场中期趋势依旧乐观.中期市场有望从类似春天的强震荡,逐步走向类似初夏的慢牛,中期保持乐观,未来会有机会,等得起.
在短期波折期还未结束的情况下,估值盈利匹配最重要,上证50、中证100估值盈利匹配度适中跌幅较小,估值较盈利偏高的创业板指、中证1000跌幅更大.前期强势板块也出现分化,目前金融性价比高,尤其是银行.白马股中,家电盈利和估值匹配度较优.着眼中期风格,未来业绩的差异会使得个股出现分化,整体龙头效应不变,这源于行业集中度提升和机构投资者占比提高,从最近财报数据看,各行业前三大公司ROE已经明显高于行业整体水平.
着眼中期产业布局,社会主要矛盾决定主导产业方向,十九大报告提出“中国特色社会主义进入新时代”,满足人民美好生活需要的行业必然成为新时代的主导产业,如先进制造（自动化、信息化）、新兴消费（品牌化、服务化）.
作者为海通证券
首席策略分析师
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参考文献：
1、 心念澄澈方能耐得住浮世琐碎 木制的物器充斥着我们的生活空间，它们包围着我们，其特殊的质地和温和的触感，与东方人的性格极为相似。东方人对木头的崇拜可以追溯到古代，在远古，木头。
2、 我住长江头，江南是一家 江南在哪里？上古时期，天下九州，其中之一是扬州。当年的扬州，可不是如今江苏省扬州市的概念，而是囊括了华夏东南很大一片区域，包括如今的上海、江苏。
3、 一缕馨香，系住温静时光 年少时读过很多关于香囊的古诗词，只觉唇齿含香。那娟秀古雅的香囊，是中国女子温婉轻柔的梦境。自己也曾做过香囊。某个深秋，桂花开得正好，那香让人遍。
4、 趁我自由而无用，抱住我 打小养成的习惯，出差也好，旅行也罢，但凡出门，总要带本书。少年青年时期，我读的大多是小说，池莉、苏童、王安忆会读，麦克尤恩、门罗、毛姆也会读，。
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