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2015年,从IPO第九次暂停到再次重启,累积的IPO排队企业已经超过800家,直到2016年新任证监会主席刘士余履新之时,疏导IPO堰塞湖成为监管工作的重点；和此同时,IPO审核开始加速.
到2018年,IPO放行速度再度放缓,除了IPO堰塞湖已经较大幅度纾解外,一方面在于新的发审委上任导致审核趋严,以保证过会企业的数量和质量；另一方面则是为了统筹控制整体上市的节奏,从而为新经济企业在资本市场的融资预留一定的空间.
2017年2月,再融资新规出台后,再融资规模显著收缩,但经过一年多时间的消化,再融资规模下降趋势已趋于平缓.测算结果显示,增发收入占券商投行收入的比重相对较小,预计未来对投行业务收入的边际影响将较为有限.
2018年以来,随着创新企业上市制度的逐步落实,将为券商投行业务带来新的业务增量.目前,境外红筹企业中符合CDR试点条件的公司有5家,总市值约7.5万亿元.此外,国内符合CDR试点要求的独角兽企业有31家,市值规模约3万亿元.长期来看,这两部分企业的上市肯定将为投行业务带来持续的增量.
IPO放緩、再融资规模下滑和CDR增量业务所带来的“两减一增”就是当前券商投行业务面临的形势,其必然会对投行业务收入产生扰动.根据东北证券的测算,在“两减一增”的情况下,2018年投行业务将减少12.7亿-26.0亿元,同比减少2.5%-5.1%.考虑到IPO放缓及定增下滑对投行业务的边际影响已充分体现,未来几年有望维持当前规模,因此,从未来三年累计来看,投行业务预计会有36.3亿元的增量.
从暂停到重启,从加速到放缓
2015年7月,由于股灾的原因,IPO第九次暂停,直到4个月后才再次重启,但放行家数明显下降.到2016年2月刘士余主席履新之时,IPO上会排队企业高达850家,由于排队待审企业数量太多,对新申请上市的企业形成一定的阻碍,因此,在新证监会主席上任初期,疏导IPO堰塞湖必然成为证监会工作的重点.
于是,从2016年3月开始,IPO审核的步伐明显加快.从2016年4月到2017年9月期间,证监会累计进行IPO审核538家,平均每月30家,最高一个月达到63家.和此同时,上会企业平均排队时间也显著缩短,由2015年4月份的757天下降至2017年9月份的457天.在这种审核加速的背景下,目前IPO排队企业的数量已下降至约300家.
在经历2016年、2017年IPO加速后,到2018年IPO放行速度再度放缓.那么,短短两年多时间,从IPO加速到审核趋严,究竟是什么因素使然?
除了IPO堰塞湖已经有较大幅度的纾解外,更重要的原因在于新的发审委上任及由此导致的审核趋严.
新一任发审委于2017年10月上任,较上一届增加人员38名.63名新发审委委员中有32位成员来自证监会系统,其他成员分别来自律师事务所、会计师事务所、证券公司、基金公司、保险资管、科研院所等,且其中60%的专职委员都有会计背景.在更强的专业性背景下,新一任发审委对IPO企业提出了更高的要求.
我们从审核结果可窥一斑,2017年四季度的被否率为37.08%,而之前三季度仅为13.42%；2018年上半年,通过IPO审核的只有64家,较2017年同期的224家大幅下降71.43%；IPO月度通过率在2018年1月份达到近期的最低点37%.这样一个下降幅度,不仅仅是审核趋严的结果.
结合2018年两会政府工作报告对于支持新经济资本市场融资的表述,当前IPO放行速度再度下降,除了保证过会企业的数量和质量,另一方面也是为了统筹控制整体上市的节奏,从而为新经济企业在资本市场的融资预留空间.也就是说,IPO审核再度放缓,更专业的发审委和支持新经济背景下的统筹考量是两个重要的因素.
2017年2月,证监会修订《上市公司非公开发行股票细则》,一方面限制资本金充裕的上市企业继续募资,鼓励企业脱虚回实；另一方面是对定增领域杂草乱生的现象进一步规范.随着再融资新规的出台,再融资规模显著收缩.2017年,增发募集资金12705亿元,同比减少25%；但从月度数据来看,从2017年2月至今,再融资规模经过2017年年底的回调,下降趋势已趋于平缓,总体规模接近触底.
经过一年多时间的消化,再融资规模的下降幅度已经趋缓,而再融资新规对券商投行业务将会产生怎样的冲击?
东北证券以10家大型券商为统计对象进行测算,结果显示增发收入占主承销收入的15.7%,占整体投行收入的5.4%.由此可以看出,增发业务收入占投行整体业务收入的比重较小,加之目前增发业务规模下滑趋势平缓,预计未来对投行业务收入的边际影响将进一步下降.
2018年1月,证监会在2018年工作会议中提出改革发行上市制度,要加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度；随后在5月份发布《存托凭证发行和交易管理办法（征求意见稿）》,就存托凭证基本制度向社会征求意见.最终于6月份发布《存托凭证发行和交易管理办法（试行）》等规章及规范性文件,创新企业上市制度开始逐步落实,为中国的投行业务带来新的业务增量.而且,在未来很长一段时间,新经济企业将成为A股融资的重点,且绿色通道将大幅缩短发行周期.
分食新经济业务增量
那么,在资本市场支持新经济的背景下,究竟会给投行业务带来多大的增量?在新的监管和业务形势下,券商投行业务的弹性究竟如何呢?
2018年发布的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》中明确提出创新企业A股上市的相关条件.随着CDR的落地实施,潜在回归企业及国内独角兽企业的融资规模可观.
我们梳理了符合试点条件的潜在企业并预计其发行规模,主要分为已在境外上市的红筹公司和尚未在境外上市的创新企业.红筹企业中符合CDR试点条件的公司有5家,分别为 控股、阿里巴巴、百度、京东和网易,其总市值约7.5万亿元.
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参考文献：
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