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在大谈价值投资的今天,很多人往往会陷入两个误区.第一个误区是对于价值投资定义和范围.认为价值投资就是投资绩优股（低PE、PB公司）,这个我们曾经在红刊写过文章（详见2017年10月份《期待价值投资的震撼升级》）.第二个误区就是对于价值投资的核心评判元素.目前,绝大多数人只是将眼光放在业务、业绩、财务上,依此来评判公司价值高低.而且忽视了其中部分更加核心的因素,比如大股东的因素.
本文将简单聊聊大股东在公司价值研判之中的重大意义和作用.
公司的价值从哪里来
评估一家公司的价值,先要知道公司的价值从哪里来?那就是先要有股东,再有公司,进而才会诞生价值.如果茅台酒只是个作坊做出来的,再好喝的酒,没有大股东来组建公司运营,何来的贵州茅台的公司价值.如果微软没有比尔·盖茨,苹果没有乔布斯,伯克希尔哈撒韦没有巴菲特,长江实业、和记黄埔没有李嘉诚, 没有马化腾,阿里没有马云,格力没有董明珠,比亚迪没有王传福,蒙牛没有牛根生,哪里来的上述公司的投资价值?如果四大银行不是财政部汇金这样的大股东,如果中石油、中石化没有国有核心背景,如果十二大军工集团旗下核心军工上市公司没有央企军工大股东,这些上市公司还有很高价值吗?如果中国联通不是国有大央企,你混改会有那么多大佬来捧场吗?
再比如,海虹控股这家企业,十几年前开始致力于医药电子商务,网上平台医药招标,利国利民.但做大之后无法持续.之后公司致力于医保控费,开创了中国医保控费的新模式,技术和市场一枝独秀,这是更加利国利民的超级业务,但也由于各种原因无法进入收费环节.十几年来,公司没有向市场融资一分钱,完全依靠自身力量在维持创新和发展,缺的是什么呢?目前公司实际控制人变更为中国国新,中国国家级风投公司成为间接大股东.大股东的成分变了,自然背景不一样了,困扰公司的很多问题,包括收费落地问题或许会加速解决.再进一步看,如果今后医疗健康大数据可以进行商业开发,需要牌照,什么样的公司有望获得信任,那一定是有强大股东背景的企业.这就是股东的价值.这就是股东价值在上市公司价值评估之中的分量,也是在近期最好的鲜活案例.再比如,目前市盈率很高的高性能计算机巨头中科曙光,高市盈率的网络安全国家队公司卫士通,凭什么如此高的估值,走势强劲,最简单的价值分析就是因为股东背景.中科曙光是中科院的股东背景.卫士通是中国电科的强大军工背景.
这一切说明了什么呢?没有大股东的核心力量,任何一家上市公司的价值都是无本之末、无源之水.
一家上市公司的价值,总体而言包含以下几个方面：行业属性、行业地位、核心竞争力（技术、人才、市场、模式、品牌）、股东背景、激励机制、企业文化、股东经营持久力、财务状况、经营业绩、市值大小等因素.评估一家上市公司,也就必须对上述因素做全面的评估.其中,涉及大股东的就有行业属性、行业地位、股东背景、核心竞争力、企业文化、股东经营持久力、激励机制等因素.可见大股东的评估在公司价值评估之中起到几乎是决定性的作用.
大股东,提供安全的核心
买股票,评估公司,公司的安全性是很重要的.尤其是对于价值投资者,安全边际极为重要.历史上的价值投资大师都对于投资的安全性有过极为重要的论断.也都将安全性视为最核心的价值投资要素.
一家上市公司的安全性主要体现在：1、非主动性退市风险.2、违法违规、不遵守承诺的道德风险.3、质押、担保的资金链债务风险.4、产能随意扩张以及随意跨界购并的风险.5、业绩不稳定的波动风险.6、人才和技术流失的风险.7、內幕交易、信息披露违规的风险等.
上述风险大多和上市公司大股东有关.大凡被搞垮的上市公司无不是大股东的“功劳”,无论是主管有意违规违法,还是客观上出现战略性失误,这样的案例不胜枚举.
公司的管理层也是由大股东决定的,大多也是在执行大股东的意志.大股东往往左右公司的产业方向,也决定公司的道德成色,更是本身资金链、上市公司资金链问题的始作俑者.
所以,我们在研究公司安全性的时候,首先要看大股东是否踏实、可信、务实、进取.看看在上述七个方面做得怎么样.做得好的大股东,上市公司才有基本的安全保障.剩下的才是对未来预期价值的评估.
大股东,给和未来的期望
我们说,买股票要买安全,但安全只是基本要素,还不是目的?还要有进取,寻找预期.买股票就是买未来.没有良好预期的公司不是最佳投资标的,不是价值投资.那么,一家公司的未来和预期,是由谁来决定的呢?还是大股东.大股东是决定性力量.大股东往往对公司的产业方向、战略定位、发展模式有着决定性的影响,也对公司的企业文化有着深刻影响.公司的价值高低基本上是由大股东所决定的.好的大股东会给和公司管理层、员工、股东、客户以美好的希望和强大的动力.也会让投资者有极其强烈的拥有预期和冲动.大股东,基本上是决定公司未来的决定性因素.
如何评判大股东
无论公司的安全性,还是公司的未来,既然决定性因素都是大股东,那么,如何科学地评判大股东就是十分关键的.我们的评估体系如下：1、道德：这是衡量一家公司大股东的最核心因素.具体衡量体系今后另行介绍.
2.历史：大股东的成长发展历史.
3、文化：大股东（个人）的企业文化.
4、结构：大股东如果是企业,那么,它的股权结构如何.
5、背景：大股东的身后是谁,最核心的背景如何,需要穿透性评估.
6.实力：背景、资金、技术、资源等各方实力如何.
7、专业性：大股东在核心主业方面的专业性、独占性如何.
8、持续性：大股东经营公司的持续能力和意愿.
其中,道德和文化、背景和实力,以及经营公司的持续力评估最为核心.我们永远看好那些有道德,有背景和实力,立志为人类社会进步不断开拓创新,立志把公司打造成百年老店的大股东,也自然会看好它旗下的上市公司.
综合而言,我们看好股东价值较高、公司所处行业背景较好、公司行业地位突出,尤其是在工业互联网、医疗健康大数据、高科技智慧军工等这些代表国家未来的产业方向上的龙头公司.看好它们本身的企业价值,看好它们崛起过程中对中国产业升级的带动作用,更看好它们代表中国走出中国,走向世界的威武风范.
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参考文献：
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