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虽然上半年业绩靓丽,但全面出击的嘉事堂在器械流通领域恐难有大的作为,如果找不到新的利润增长点,嘉事堂的高毛利大概率很难持续.
2018年上半年,主营医药流通业务的嘉事堂（002462.SZ）实现收入85.2亿元,同比增长30.36%;净利润为3.09亿元,同比增长25.61%.
在经济普遍不景气的当下,嘉事堂上半年的业绩可谓靓丽,但是在收入和净利润双双大幅增长的背后,公司未来的高毛利恐难持续,而公司多年来向医疗器械流通领域的发力也未见明显成效.
高利润率难持续
嘉事堂前身是成立于1997年的嘉事实业有限责任公司,2001年整体改制为股份公司,2010年在中小板上市,控股股东是共青团旗下的中国青年实业发展总公司（下称“中国青年实业发展”）.
2018年半年报数据显示,中国青年实业发展持股16.72%,其他主要股东包括北京海淀置业集团有限公司（5.09%）、中协宾馆（4.86%）、紫石资本（4.48%）等,国资持股比例共计 31.88%.
嘉事堂起初在北京区域专注于医药批发和零售,多年后,公司在北京地区取得了较为明显的行业地位和竞争优势.从收入结构来看,目前医药流通是公司最大的一块业务,2017年,公司医药批发收入139.38亿元,占总收入的比例为97.89%.
在众多医药流通企业中,嘉事堂的毛利率要相对较高.例如,南京医药（600713.SH）和九州通（600998.SH）都是以医药流通业务为主的公司,医药流通占营业收入的比重均在95%以上.
2017年,嘉事堂收入142.39亿元,毛利率为9.70%;南京医药收入274.73亿元,毛利率为6.33%;九州通收入739.43亿元,毛利率为8.44%.而国药一致（000028.SZ）医药流通收入310.23亿元,毛利率仅有5.51%.
从纵向来看,2014-2017年,嘉事堂醫药流通的毛利率分别为11.44%、12.06%、10.25%、9.22%;九州通医药流通的毛利率分别为6.58%、7.11%、7.22%、7.81%,九州通的毛利率多年保持在6%-7%之间,并且有小幅上升,其业务主要集中在华东、华中、华北、华南等区域,公司医药流通的布局相对均衡,最小的东北区域销售额也在46亿元以上.
而南京医药同期医药流通业务的毛利率分别为5.88%、4.86%、4.9%、5.44%,始终保持在5%-6%,其主要以南京、安徽、福建、苏北为主,上述地区的收入占比超过90%.
从地区收入结构来看,嘉事堂2014年之前的业务主要集中在北京,占比近80%,公司是北京地区医药流通的龙头企业之一,而北京地区药品销售额在全国32个省级行政区（不含香港、澳门特别行政区）中排名第一,市场规模很大.据推算,嘉事堂医药流通收入中,医疗器械的收入占比超过60%.
由于产品结构不同和深耕北京地区的渠道优势,让嘉事堂比同行业获得了更高的毛利率.
不仅仅毛利率高,公司的净利率也是最高的.
2017年,嘉事堂营业收入为142.39亿元,净利润为4.7亿元,净利率为3.3%.
2017年,南京医药营业收入为274.73亿元,净利润为3.11亿元,净利率为1.13%.
2017年,九州通营业收入为739.43亿元,净利润为14.73亿元,净利率为1.99%.
综合来看,这三家医药流通公司中,嘉事堂拥有着最高的利润率.
在管理方面,我们可以看看这几家公司的销售费用和管理费用情况.
2017年,嘉事堂销售费用占收入的比例是3.16%,管理费用占收入的比例是1.12%,销售和管理费用占收入的比例合计为4.28%.
2017年,南京医药销售费用占收入的比例是2.52%,管理费用占收入的比例是1.17%,销售和管理费用占收入的比例合计为3.69%.
2017年,九州通销售费用占收入的比例是3.08%,管理费用占收入的比例是2.21%,销售和管理费用占收入的比例合计为5.29%.
从管理的角度来看,嘉事堂并没有突出之处,在三家公司中处于中等水平.
从这可以看出,嘉事堂之所以有更高的利润率,最大的贡献还是和同行业公司相比有更高的毛利率所致.
早在2014年,嘉事堂的总收入为55.72亿元,北京以外的地区为13.36亿元,占比为24.14%.随着业务不断向省外扩张,嘉事堂遇到了来自全国各地的竞争对手,毛利率也随之降低.2017年,公司北京地区和其他地区的收入分别为72.99亿元和69.39亿元,占比在51.26%和48.74%,基本持平.而公司医药流通业务的毛利率也从2014年的11.44%下降到2017年的9.22%,三年下降了2个百分点以上.
最新披露的2018年半年报数据显示,公司的毛利率已经下降到了9.93%.
医药流通是一个利润很薄的行业,华润医药（3320.HK）、九州通和南京医药的规模要比嘉事堂更大,未来嘉事堂要想继续扩大规模,必须更多地向省外市场扩张,在这样的一种情况下,公司毛利率持续下降的趋势很难扭转.
器械流通市场难有作为
根据中国医疗器械行业发展蓝皮书,目前中国药品与器械销售比为1：0.25,发达国家则达到1：0.7,中国的医疗器械渗透率仍处于低位.2017年全年,中国医疗器械市场销售规模约为4200亿元,根据华泰证券预计,2018-2020年,器械配送市场有望维持20%增速,在2020年达到近7000亿元规模.
对于这个市场,早在2013年,嘉事堂就通过持续收购医疗器械销售公司的方式进行了大量布局.
2013年8月17日,嘉事堂连续发布多份公告称,公司拟以自有资金收购深圳康元、武汉恺通、上海明伦等12家医疗器械公司31%的股权,公司控股子公司北京嘉事盛世医疗器械有限公司以自有资金收购深圳康元、武汉恺通、上海明伦等12家公司20%的股权.收购完成后,公司实际控制上述公司41.2%的股权,成为实际控制人.
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