论文经理持股对企业价值影响理论综述是关于企业价值方面的论文题目、论文提纲、企业价值的影响因素论文开题报告、文献综述、参考文献的相关大学硕士和本科毕业论文。
在现代的企业发展过程中,专业化的分工使得经营权和所有权分离,提高了经济组织的经营效率,但从其他角度上两权分离必然会增加经济组织的管理成本.生产的管理者在生产经营过程中势必会更多把私人收益和私人成本考虑进来,以达到追求自身效用最大化的目的；但企业所有者却是希望管理者能够为他带来最大化的经营业绩,两者的目标差异必将会产生委托 成本,由此引发的在降低管理成本的同时还能提高经营管理效率成为中外学者研究公司治理的热点问题.学者们基于经理持股分别从不同的角度阐释了对企业价值的影响,为此产生了几种不同的经理持股和企业价值间的相关关系的理论.
一、经理持股和企业价值关系的理论
1.线性相关论.①负向线性相关关系.当经理层持有较大的股份时,经理人员有足够的能力巩固和强化自身管理地位（被称为“筑围行为”）而忽视了其他股东以及利益相关者的利益,自身更加富有的同时,其弱化了完善公司管理的动机,所以管理者持有更多的股份会导致公司绩效的降低.这种筑围行为主要表现在偏爱大的投资项目而忽视小的投资项目上以及为了自身威望和减少私人财富的风险进行的过度投资.Ross（1973）和Holmstrong and Weiss（1985）基于委托 角度认为企业的资本投资可能会因为所有者和经营者之间的 问题的存在而产生投资不足,使得公司错失那些NPV大于0的项目,进一步对企业价值产生 影响.在资本成本论中,基于股票的市场流动性,一方面认为在公司股份既定的情况下,随着管理者持有股份的增加,股票的市场流动性将会减少,市场流动性的降低会加大股票投资者的市场风险,从而使投资者所要求的风险溢价随之增加,迫使公司的融资成本变高；另一方面提高经理层持股还弱化了股权的集中程度,减少投资者分散化的投资机会.当出现股权高度分散的情况时,会使得持有小部分股权的小股东产生搭便车行为,进一步弱化了所有者对管理层的监督作用（Grossman Hart,1980）.当面临监督匮乏时,管理层持股提高了企业的债务和权益性融资的难度,削弱企业弥补潜在的资金缺口的能力,造成投资萎缩.青木昌彦（1995）进一步解释了管理者所有权的提高可以通过公司融资成本的上升,而会对公司绩效产生的不利影响.基于私人收益角度,当出现在已有薪酬契约下,其获得的股权利益和货币薪酬没法对其付出的劳动做出合理的补偿,经理层可能会利用其它方式进行弥补,如经理层利用已有权力进行掏空的行为以及在职消费的增加.
②正向相关关系.Jensen（1986）认为 问题的存在能够引发企业的投资过度问题,并且认为公司内部拥有控制权的经理持有公司股份是解决该类问题的重要途径.其主要的观点是：公司的管理者持股会降低 成本,减少公司股东和管理者之间的利益冲突,经理层持股能使得经理的利益和公司整体利益一致,在选择有关决策时,实现公司利益最大化的同时自身利益也随之最大化,所以管理者持股比例的上升将会拉动公司价值的提升.在这种观点的背景下,只有当管理者是公司里面唯一的所有者时即管理人拥有公司百分之百的股份,此时公司管理者的经营目标和公司利益才能完全一致,同时 成本也是最小；再者,管理者在完全不拥有公司股份时, 成本最大.故经理持股成为了减少 成本的一个重要途径.Francis和Smith（1995）、Palia和Lichtenberg（1999）发现：经理层持股有利于公司的管理者克服短期行为和逆向选择行为,像退休金计划的股票报酬——由于其递延支付的性质存在,一定程度上产生了锁定效应,能够将经理行为和企业的长期绩效有效的束缚在一块；从长期来看,提高管理层的持股水平可以促进公司的管理变革,提高企业的核心竞争力和创造力,进而提高公司的价值. Hanson和Song（2000）的研究同样表明：管理者持股能够减少公司 流支付,提高企业拥有的自由 流.在针对危急时刻的处理时可以满足公司大量的 流需求,进而削弱公司管理者对自由 流的控制权,进一步降低 成本,能够对公司的经营绩效产生积极的效应.Kaplan（1989）和Smith（1992）通过实证研究发现管理者持股和公司绩效之间呈现显著的正相关关系,特别是在公司被收购之后,公司的业绩大幅上升.刘思明和范建强（2001）、胡铭（2003 ）、吴淑馄（2004）进一步的研究发现,在董事会成员中非执行董事的比例越高,公司的监督体制越完善,公司的业绩增长越快.
国内学者田波平（2004）选取了民营企业和含有境外机构的投资者概念股这两类上市公司作为研究样本,将经营管理者的股权激励作为了内生性变量进行研究,分别采用了比较分析法和归纳分析法来研究管理层股权激励在这两类上市公司中对公司绩效的影响.其研究结论和国外学者Kaplan（1989）、Smith（1992）的结论类似,存在区别的是在民营企业中股权激励作为了内生性变量来考察,经理层持股和企业价值之间的效应一定程度上取决于所使用的计量方法.
2.非线性相关论.在线性关系里面学术界还存在着另一种相关性—管理层持股和企业价值之间的非线性相关关系,在這种理论解释下面激励措施的实施并不一定能够带来企业价值的提升.Shleifer和Vishny（1998）使用托宾Q值来表示董事会成员持股比例并作为自变量来分析经营管理者和企业价值间的关系时,其实证结果表明了两者间是一种分段式的线性关系.持股水平的分界点是5%,如果低于5%时,对经营管理者实施股权激励能发挥激励作用；超过5%对经营管理者实施股权激励反而会引起企业价值的下降.Weisbach（1991）发现经营管理者和企业价值之间呈现一种更复杂的曲线关系,当经营管理者的持股比例在0-5%时,托宾Q值和它表现出一种正的相关关系；随着经营管理者持股比例的增加,当持股比例达到5%-25%内,托宾Q值和管理者持股水平呈现出负相关；当持股比例突破25%,两者又呈现正相关关系.Hermalin和Weisbach （1991）选取美国的上市公司作为实证研究样本,其研究结果发现当高管持股份额介于0-1%及5%-20%两段区间内,高管持股和企业业绩呈正相关,而在这两个区间之外二者呈负相关关系.
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参考文献：
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