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中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）12-0066-03
摘 要：市值管理是我国股权分置改革之后资本市场面临的一个新课题,是企业家贯通产业经营和资本经营的管理哲学.市值管理应当是价值创造、价值经营和价值实现的有机统一体.本文从市值管理的内涵和本质出发,以股利市值管理为例探索了一体化市值管理模式的实现路径,并从逻辑和理论模型两方面阐释了这种模式能够统一价值创造和价值实现于一体的内在机理及科学性,最后指出了基于股利的市值管理思路.
关键词：市值管理 股利政策 价值创造 价值实现 一体化
一、引言
始于2005年5月的股权分置改革对我国资本市场来说是一场深刻而重大的变革,标志着我国证券市场进入了全流通时代,也正是由于这场变革使得市值管理成为资本市场的一个新课题.“市值管理”这一概念就是在股权分置改革之后首次提出的,并从2005年底开始逐渐成为市场各方普遍关注的焦点.
企业财务目标在经历了利润最大化、每股盈余最大化、股东财富最大化等多元目标之后,向价值最大化目标回归是一种必然结果.价值最大化侧重于追求价值创造最大化,而全流通时代上市公司的目标不仅要追求价值创造最大化,更需要重视价值实现最优化.市值管理就是将公司创造价值、实现价值和经营价值的活动有机地联系起来,促使股价充分反映公司内在价值,并努力实现以内在价值为支撑的市值最优化的管理活动.从价值管理到市值管理是企业管理理念的优化转变,也是产品市场和资本市场同等重要条件下企业经营目标驱使的必然结果和最佳选择,是企业家贯通产业经营和资本经营的管理哲学.从市值管理的内涵和本质来看,它应该是价值创造、价值经营和价值实现的有机统一体,即企业内部的价值创造、企业外部资本市场上的价值实现应当是一体化的.然而目前的市值管理模式主要分别集中于以投资者关系管理为主的外部资本市场价值实现和以价值管理为核心的企业内部价值创造,价值创造和价值实现相关管理活动是脱节的.这种分立的模式容易引起市值管理和股价管理、股价操纵等概念的混淆,也不能体现市值管理的内涵和本质.本文旨在构建内外部协调统一的一体化市值管理模式,并阐释这种模式能够统一价值创造和价值实现于一体的内在机制及科学性.
二、市值管理文献综述
（一）市值管理内涵界定.市值表现为公司股本和股价的乘积,从内在本质上来说就是公司综合素质或价值在资本市场上的集中体现.施光耀（2005）认为,市值管理就是从股东、股价和股本三个方面进行管理,以促进公司市值的持续和稳健的增长,这一定义将市值管理概括为“三股”：股东、股本和股价.之后,许多学者对此进行了补充或修改,形成了以下几种市值管理的内涵界定,如表1所示.
可见,虽然不同学者对市值管理从不同角度给出了不同的解释,但是这些表述具有内在一致性,即市值管理的目标是要追求公司市值的长期、持续、稳定增长,市值管理是和公司的经营管理、战略规划等密切相关的有机整体.市值管理是价值创造、价值实现和价值经营的有机统一,追求以价值创造为基础的内在价值在资本市场上的最优化表现,而不是抛开价值创造一味地追求股价的上升.
（二）市值管理模式研究.市值管理模式,简单地说就是市值管理所要管理的客体、市值管理的措施或手段,解决市值管理“管什么”和“如何管”的问题.上市公司市值管理是一个科学的综合性管理体系,包含着相当丰富和相当复杂的内容.目前的市值管理模式按其性质不同可分为以下两种：
1.内部价值创造管理模式.边智群、杨耀峰（2007）指出,上市公司要进行有效的市值管理,应该从以下方面着手：成立市值管理的专职机构,建立起市值管理的常态机制；切实完善公司治理结构,提升股票的管理溢价；科学制定股权激励机制,充分发挥股权激励的正效应；广泛开展资本市场营销,实现公司价值的有效传播；充分利用 手段,进行有效的并购重组.巴曙松、矫静（2007）认为,内在价值的提升可以从主业发展和经营管理两方面入手,而价值的有效且溢价实现要从主业溢价、管理溢价和投资者溢价三个维度努力.伍华林（2007）指出,要实现科学有效的市值管理,需要注重信息披露,完善公司治理结构,具备持续稳定的成长能力和比较好的盈利能力,这就要求公司关注持续盈利能力、核心竞争能力的培育.边智群（2011）指出上市公司应该从诚信、系统性规划、良好的公司治理、管理手段的创新、并购重组、做大做强主业、重视资本市场营销、“社会责任”意识、危机管理等方面进行有效的市值管理.
2.外部资本市场价值实现管理模式.刘国芳（2007）认为,上市公司的市值管理要采取不同于西方的价值管理方法,不仅要追求股东价值最大化,还要进行投资者关系管理,使公司的市场价值和内在价值相吻合,强调了在价值创造基础上的价值实现.朱陵川（2007）认为,实施市值管理需要加强投资者的关系管理,要吸引和建立一个认同自身经营哲学和价值理念的股东群,并且向股票市场明确传达公司价值取向信号.谢获宝、巫梦莹（2008）认为,上市公司市值管理的基本策略主要有：强化市值管理理念,完善市值管理体系；优化业务组合和资本结构,促成企业价值的有效实现；做好企业和股东之间的信息传递,完善投资者关系管理；挖掘市场溢价,做好市值经营.
总之,内部价值创造管理模式以价值创造最大化为宗旨,可以有财务策略和非财务方法,核心是经营管理能力的提升、核心竞争力的培育、公司治理的完善和股权激励制度的完善等；外部价值实现管理模式则主要依靠完善信息披露机制、资本市场品牌战略、投资者关系管理、媒体关系管理和履行社会责任等措施,最大限度地消除信息不对称,争取投资者对公司价值的认知和认同.也就是说这两类管理模式分别作用于价值创造和价值实现两个角度（见图1）,并没有体现出市值管理一体化的内涵和本质.
（三）市值管理绩效评价研究.我国上市公司市值管理研究中心运用金融学、统计学和管理学原理,根据对市值管理内涵的理解和把握,按照科学的程序设计出了一套以价值创造、价值实现和价值关联度为一级指标的指标体系,用来对上市公司市值管理绩效进行评价,并向社会发布评价结果.此外,刘国芳（2010）提出了基于数据包络分析（DEA）的市值管理绩效评价模型.
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参考文献：
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