论文新三板做市商制度和股票流动性是适合不知如何写做市商制度方面的相关专业大学硕士和本科毕业论文以及关于做市商制度和竞价制度论文开题报告范文和相关职称论文写作参考文献资料下载。
【摘 要】 文章从我国新三板做市商制度的特征出发研究了相对于协议转让方式做市转让方式对股票流动性的提升作用,在此基础上,结合新三板做市商制度特征研究了做市商数量、做市商初始库存股比例与股票流动性的关系.实证结果表明：做市转让方式能够较大幅度提升股票流动性；做市商数量是影响股票流动性的关键因素之一,做市商越多,竞争越充分,股票流动性越高；做市商初始库存股比例越高,其做市商角色弱化越严重,导致股票流动性越低.基于以上发现,对新三板做市商制度的推进、培养多层次做市商以及引导做市商初始库存股获取方式等提出了建议.
【关键词】 做市商制度； 新三板； 股票流动性； 初始库存股
【中图分类号】 F830 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）15-0014-07
一、引言
流動性问题是新三板建立迄今面临的最重要的问题之一.与沪深交易所施行的竞价交易制度不同,新三板目前采用的是协议转让和做市转让两种方式并存的交易制度,引入做市转让方式的初衷即借助做市商双边报价的功能来活跃市场,提高流动性.那么新三板做市商制度是否真正提升了股票流动性?做市商的哪些特征影响了股票流动性?对这些问题的研究不仅具有理论意义,而且对完善新三板做市商制度以及我国多层次资本市场有重要的实务价值.
新三板又名全国中小企业股份转让系统（NEEQ）,正式设立于2013年.作为我国最重要的场外交易市场之一,新三板是我国多层次资本市场体系中的重要一环,也是中小微企业重要的融资渠道①,截至2015年12月31日,股转系统已超过5 000家公司,远超上交所和深交所的公司总和,在资本市场上的重要性凸显.
相比沪深交易所而言,新三板挂牌门槛较低,挂牌公司规模较小,公众化程度较低,流动性较差.2014年7月,《全国中小企业股份转让系统股票转让方式确定及变更指引（试行）》（下称《指引》）发布,新三板挂牌公司可选择采用协议转让方式或者做市转让方式进行交易,且可以申请转变交易方式.做市转让方式采用竞争性做市商制度,根据《指引》,采用做市转让方式必须至少有两家做市商.挂牌公司开启做市转让前做市商需要取得库存股,为了尽快开启做市,很多挂牌公司会向做市商低价定增或者协议转让,导致做市商低成本大量取得库存股的现象较为普遍.
基于我国新三板市场做市商的制度背景,本文研究三个问题：（1）相比于协议转让方式,做市转让方式是否有效提升流动性；（2）做市商数量与股票流动性的关系；（3）做市商初始库存股比例与股票流动性的关系.
本文的实证分析结果表明：（1）做市转让方式相比协议转让方式能有效提升股票的流动性；（2）为挂牌公司做市的做市商数量越多,其股票的流动性越高；（3）做市商取得的初始库存股比例越高,挂牌公司的股票流动性越低.
本文的研究贡献在于以下两方面：（1）与其他资本市场纯粹做市商制度或者做市制度与竞价制度相结合不同,我国新三板做市与协议两套转让方式并行,由挂牌公司在转让初自主选择,还可申请更换转让方式.基于此,本文采取了横向（同一时期做市方式与协议方式比较）结合纵向（同一样本做市前和做市后比较）来分析做市转让方式对股票流动性的提升作用.此方法既可以剔除时间和样本自身差异的影响,使结论更加可靠,还可以从差异或者变化幅度上判断出做市商制度对流动性的提升效果.（2）我国新三板做市商制度与其他资本市场在取得初始库存股方式上具有较大差异,如NASDAQ有完整的IPO询价过程,而国内往往是低价定增后开启做市,使得做市商库存成本偏低,某些做市商占据较强的议价地位大笔购进库存,赚取股权增值,更类似自营业务,市场上对这些“做市角色偏离”“名为做市,实为自营”的做市商的质疑也一直存在.本文以挂牌公司最主要和最具有信息优势的做市商即主办券商的库存股取得为研究对象,采用理论分析结合实证的方法研究做市商角色偏离对股票流动性的影响.
二、文献述评
流动性是投资者的交易需求转化为实际行为后的表现,所以流动性是微观交易要素之一,需置于微观结构理论框架中研究.微观结构理论框架主要包括价格形成与发现、交易机制、市场效率等.笔者对文献的回顾也沿着这一主线来进行.
(一)微观结构理论框架
经典价格理论认为,在理想的市场中,价格仅决定于供需关系,不受微观交易制度的干扰,交易过程不存在摩擦,所以对流动性问题的研究就不能用于这种理想状态.Demsetz[ 1 ]首次在证券市场提出“交易成本”,从交易过程中的“摩擦”出发,认为微观交易制度影响价格形成与市场效率,从而成为金融市场微观结构理论和做市制度研究的先行者.他认为证券买卖双方的供需不均衡导致买卖价差,做市商以赚取这种买卖价差为动力加入市场,可以有效匹配买卖需求,提升流动性,增强市场效率.
(二)价格形成与发现
自Demsetz后,该理论主要经历了存货模型与信息模型两个阶段.存货模型认为做市商存在一个最优存货水平,将积极调整库存使其接近最优水平,赚取最多的买卖差价.Stoll[ 2 ]发现竞争性做市模式下,做市商现有库存、对自己和其他做市商未来库存的判断都会影响其报价行为.Hansch等[ 3 ]以伦敦证券交易所1991年至1992年的做市股票为样本,发现做市商的库存与报价行为显著相关,且做市商的库存越高,做市商与做市商之间的交易量越大.
(三)交易机制与市场有效性
市场有效性也称市场效率,是微观结构理论中交易制度设计的核心目标之一.较高的流动性、稳定性和信息透明度等是市场有效性的重要前提,在微观结构理论框架中,交易机制（竞价制度与做市制度）影响价格的形成发现,影响价格对信息的反映,继而影响流动性等,最终影响市场效率.Glosten和Milgrom[ 4 ]认为在信息不对称明显时,垄断性做市商制度在提升流动性和股价稳定上较其他交易制度优势显著.Madhavan[ 5 ]认为若竞争充分,做市商数量很大时将与竞价交易市场等价,流动性将更高.姚秦和傅东升[ 6 ]、周爱民和吴蕾[ 7 ]对我国债券市场的研究表明,做市制度显著提升了流动性,提高了市场效率.
总结:本论文可用于做市商制度论文范文参考下载，做市商制度相关论文写作参考研究。
参考文献：
1、 基于做市商过度自信行为市场均衡分析 摘要：针对做市商的过度自信行为对金融市场的影响，通过建立的数学模型对市场均衡时的价格波动、市场交易量、价格质量、市场深度以及市场参与者的利润做了。
2、 券商踊跃备战新三板做市业务 6月20日，全国中小企业股份转让系统发布公告称，同意国泰君安证券、东方证券、申银万国证券、长城证券4家证券公司作为主办券商从事做市业务，这是新三。
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