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泰合资本成立于2012年,与华兴、汉能一样,是一家FA（Finance Advisor）机构,职责就是作为财务顾问,促成创业项目与投资人之间的合作.
过去5年间,泰合服务了快的、ofo、瓜子、車和家、人人贷、51信用卡、一下科技、拼多多、作业帮等明星项目,帮助它们完成多轮融资.2016年,平均只有13人的泰合共拿下18个项目,融资金额超120亿元,人均完成近10亿元的业务.而在2017年,平均20人的泰合又拿下30多个项目,融资金额超200亿元.
亮眼的成绩背后,是泰合对于市场的理解.
由于同时对接创业项目与投资人,FA在整个创投产业链中处在前沿位置,嗅觉需要比投资人更灵敏,对于项目和行业的发展,FA也需要比投资人更精准.
泰合资本创始合伙人胡文钦身处创投第一线,每天都感受着资本市场的温度.2017年的创投圈境况如何,2018年的创投生态又会出现什么变局?胡文钦在接受《21CBR》记者专访时给出了解答.
理性回暖
21CBR：2017年,整体的融资周期与成功率如何?
胡文钦：泰合服务的主要是中后期的项目,投资决策和流程相对更长,对应融资周期也较长.目前粗略估计2017年泰合项目的融资周期平均约在5个月左右,成功率方面,以泰合为例,2017年在90%左右.对比2015年下半年资本市场寒冬时泰合70-75%的成功率,今年成功率显著回升了.相信整个行业也在延续这个大的趋势.
21CBR：从数据来看,相比2016年,2017年行业有回暖,今年还会延续这样的趋势吗?
胡文钦：我们对市场的总体判断是“慢热”,项目所在的不同行业领域以及所处的不同阶段,会明显影响到融资周期和成功率.不过整体而言,融资趋势呈现如下明显的特点：
其一,不论是一级市场还是二级市场,都更理性了.基本面成为了重要判断标准,业务数据情况、业绩增长、盈利性成为关键指标,尤其是盈利.盈利性项目的融资周期与拿到的投资意向书数量,明显超越没有盈利的项目.
其二,中后期的马太效应明显.特别是互联网领域,不管是美团、滴滴这样的巨头,还是热点领域（如教育等）估值接近或超过10亿美元的独角兽公司,融资在加速,反而很多B轮、C轮的公司,估值在3亿-5亿美元左右,融资会遇到更多挑战,周期也会拉长.这也意味着,市场其实倾向于在没有系统性新机会的时候,更多投向中后期、已经被市场验证过的更安全的项目.
21CBR：大部分行业的头部格局已经定了?
胡文钦：集中度的高低要看不同的行业特点.比如互联网网络属性强的项目,不论是社交、资讯类还是电商,都有较高的集中度.以电商为例,在阿里、京东之后,相当长的时间内没有新的平台能达到相同或接近的体量了.但是未来局部还会有一些新的创新机会能超越上一代,比如社交电商.
但在一些领域,特别典型的是一些供给导向的行业,可能还没有太明显的集中度.过去几年,互联网的第一个阶段,解决的都是需求导向的行业,吸引流量、培养需求,坐拥流量的强者愈强.但供给导向的行业,比如教育、医疗,供给碎片化且难以被快速垄断,短时间很难形成超高集中度.长期而言,规模优势的体现可能需要5年或10年.
商业本质
21CBR：泰合的定位是研究型FA,对于大部分行业来说,所用的研究方法是不是通用的?
胡文钦：的确,很多方法论在商业底层是通用的,比如基于ROE的杜邦分析法,比如增长率、利润率等关键性财务数据来判断公司发展的好坏,典型的商业逻辑、财务管理、金融层面的分析,对公司相当有益处.
实际上,我们在看很多项目的时候,也是从商业本质出发.以零售为例,我们更多关注,项目本身是否创造了产业链价值,本身利润率是否有空间,规模和用户有没有在快速增长,存货周转率能否提高或者在现金流上是否有更高效的表现.回头看,很多判断背后依旧是最经典的经济学理论,看项目均要回归它的本质——生意究竟做得如何?
泰合通常会从几个角度看公司：
第一是宏观视角.公司所处的行业是在万亿级的领域还是百亿级的领域,是有本质区别的.“大行业”,比如房与车,往往是系统性的,能够有机会出挑,而有些“细分行业”生来“天花板”就很低,需要依靠产业链的整合和重组才能体现价值.为此,宏观角度,我们自始至终都倾向于拿一些大标尺去衡量,也就是判断这个事到底能做多大.
第二是用户视角.事实上,所有公司的创始人,在初期都要先成为非常优秀的产品经理,去思考公司提供的商业解决方案、业务模型究竟对用户是否有真正的价值.复盘市面上很多“伪风口”,本质就是既没有创造用户价值,也没有提升行业效率,最后就只是昙花一现.
第三是产业链视角.分析项目在整个产业链体系里,处于什么样的位置,上下游是谁,又要如何连接到上下游,是否有方式让整个产业链效率得以提升.其实产业链视角最后会反映到财务分析上,假设一件产品是10元生产成本,100元终端零售价,那么当中90元在产业链中究竟如何去拆分?产业链视角能够帮助我们理解很多商业问题,尤其是产业链偏长、资源导向行业,这些行业处在哪一个位置,有没有提升产业链效率的价值,显得非常关键.
在这些分析视角下,基本可以客观判断公司的成长.不同公司有不同特征,但研究最后无外乎是关键性指标和关键性视角.
21CBR：您主要关注医疗健康、文娱、体育以及消费零售这些偏C端的赛道,它们当前的融资情况如何?
胡文钦：这些领域的投资周期相差很显著.坦白说,2017年是教育大年,我们内部做过一个统计,截至2017年11月,已经有10家教育相关公司在海外上市了.这是过去几年很难看到的现象,扩大到教育行业融资情况,2017年前11个月披露的融资事件就超过300家.而且融资速度相对其他领域都非常快,泰合这边平均单个项目融资周期在三个月左右.
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参考文献：
1、 创投人2018他们菜根谭 2017年，“大众创业”的步伐渐缓，在经历了不断的洗牌后，资本集中流向了更为光明的产业：共享经济以摩拜单车一方独大；新零售概念下无人超市方兴未艾。
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