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中国债券市场在人民币国际化的推动下加速发展
我国银行间债券市场已经建立20周年,在不断探索和改革创新的过程中稳步成长.特别是2009年人民币国际化战略确立以来,我國债券市场更是迎来了开放和创新的跨越式发展.在资本账户未完全放开的情况下,中国人民银行首先打通了境外机构投资国内债券市场的通道.此后,境外人民币清算行等三类机构、人民币合格境外机构投资人（RQFII）和合格境外机构投资人（QFII）先后获准进入银行间债券市场.同时,境外发行人在银行间市场发行人民币债券（熊猫债）的闸门也被打开,发行主体已扩展到国际开发机构、境外非金融企业、境外商业银行、外国地方政府、外国政府等.此外,债券市场的产品创新也越来越活跃.信用风险缓释工具开始试点,资产支持证券重回银行间市场,国债期货等衍生产品也正式上市交易.从2013年开始,中国债券市场已成为仅次于美国和日本的全球第三大债券市场.
随着国内金融市场的突飞猛进,金融安全问题也日益受到关注.在2017年7月召开的全国金融工作会议上,习总书记就强调“金融安全是国家安全的重要组成部分”,并将“回归本源、优化结构、强化监管、市场导向”作为开展金融工作的重要原则.就债券市场而言,在人民币国际化的推动下,近年来境外主体对人民币债券投融资需求明显增长,并通过改善市场流动性、健全市场融资结构、倒逼制度改革等机制促进了中国的金融安全.然而,债券市场的开放和创新也可能助长投机套利活动和跨境资金波动,形成国内金融市场的风险隐患,因此需要加强监管,防患于未然.
债券市场发展对中国金融安全的积极意义
投资人的多元化有助于促进债券市场的流动性和价值发现功能.人民币国际化促进境外机构对人民币资产投资需求的增长,由此推动我国债券市场开放和投资人多元化,进而提升市场的流动性和价值发现功能.截至2017年7月底,银行间市场的境外投资者已达514家,持有人民币债券约8860亿元.相应地,针对境内投资者的准入也有所放松,从法人类合格机构投资者到非法人类合格机构投资者都已被准入银行间债券市场.投资主体的扩充促进了债券市场的流动性,降低了价格的波动幅度.最近3年,银行间债券市场的现券交易、质押式回购和买断式回购的月均换手率分别从6.24%、45.10%和2.11%提高到15.76%、87.38%和4.36%;标普中国债券指数的波幅则呈下降趋势（见图1）.一个流动性较高的市场能够迅速完成交易且不造成价格大幅变化,因此当面临外部冲击时能够更快恢复稳定.
融资人结构的优化有助于降低金融市场风险.就债券市场本身而言,人民币国际化促使更多境外机构进入我国发债,改善了国内债券市场的融资人结构并缓解了市场违约风险.截至2017年8月,我国银行间市场已有40余家境外机构先后发行了110笔（期）熊猫债,总规模约为等值人民币1994亿元.和此同时,随着债市市场化的推进和企业负债率的升高,打破刚性兑付已成为必然趋势.根据万得数据,自2014年“11超日债”违约以来,至今已有130笔债券违约事件发生.在此背景下,国际机构和跨国企业进入我国发行债券无疑有助于改善我国债券市场的融资人结构和整体资信水平,因为进入我国的境外发行人大都具备AA以上的信用评级.
从更广阔的视角,这些年债券市场的高速发展也改善了中国金融市场的整体融资结构,缓解了社会融资过度集中于银行贷款所潜伏的风险.相比于银行贷款,债券融资的信息透明度更高,有助于缓解地方政府和大型国企在取得贷款过程中的信息不对称问题.而且,债券融资还有助于避免经济过度货币化,提升货币政策操作的空间.从图2可见,债券融资规模在2009年后明显上升并在此后稳步增长,到2016年占比已达17%,成为第二大社会融资渠道.因此,债券市场近年的发展使国内金融市场的融资结构更趋合理,不过要彻底扭转银行贷款的主导地位仍需坚持努力.
产品创新和制度改革有助于债券市场风险的管理和监控.为了满足境内外投资者对人民币债券产品的投资和避险需求,国内债券市场的产品创新也在提速.继2010年信用风险缓释工具试点后,我国银行间市场2016年又在以往信用风险缓释合约（CRMA）和信用风险缓释凭证（CRMW）的基础上推出了信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN）两款新产品.其中,CDS是由信用保护卖方就约定的参考实体向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约;CLN则是由创设机构向投资人创设,投资人的投资回报和参考实体信用状况挂钩的附有担保的信用衍生品.这些新产品的推出,有利于建立风险分担的市场机制,促进风险管理活动的有效性并降低成本.
新的参和者和产品不断被引入,也给国内债券市场的监管环境提出了新的要求.以中国人民银行为首的各监管部门近年来加速制度改革,一边减少行政管制,一边强化市场监督.据初步统计,从2009年至今央行已先后发布关于银行间债券市场的政策公告27条,涉及减少发行限制、放松市场准入、规范市场行为、完善基础设施、简化管理程序等方面.这些规定的出台推动了我国债券市场的市场化进程且越来越贴近国际范式,同时也强化了监管部门对各类市场主体行为的规范和监督,有利于市场风险的防范和监控.
完善债券市场有助于促进外债利用,降低主权债务风险.随着国际上对人民币储值功能的认可,国内债券市场的完善将吸引更多外国机构前来投资人民币债券,使我国能够低成本利用境外资金.从美国的经验来看,外国大量购买美元国债导致其利率长期维持在低位,由此美国财政每年可节约上百亿美元的利息支出.而此次金融危机期间,各国央行对美国国债的增持更助美国以低成本外部资金缓解了国内的流动性压力（见图3）.对于新兴经济体而言,更为重要的是以本币债券开展主权债务融资能够有效规避货币错配的风险.实际上,很多发展中国家都曾深受主权债务货币错配问题的困扰,其中最典型的当属20世纪80年代的拉美主权债务危机.当我国的对外债券融资越来越多地使用人民币计价,由货币错配带来的债务风险就可以显著地降低.
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参考文献：
1、 人民币升值对中国金融市场影响 摘要 货币是国家信用的体现，货币的升值往往与国家信用直接挂钩。中国三十年来改革开放的巨大成果是人民币升值的根本动力，人民币升值也是必然的趋势和结。
2、 金融危机下农民工返乡对中国非传统安全 摘要：城乡二元结构是农民工失业之后可能引发社会问题的减压阀，一个回得去的农村是中国应对市场经济风险的“稳定器”，是中国社会遭遇到大量农民工失业所。
3、 刘纪鹏中国金融市场期待新制衡机制 2016年的中国资本市场，创新与“妖精兴风作浪”的对弈，一刻没有停止过。对于当下中国股市的不同步发展，每每让投资人失望之际，我们该如何评价孰是孰。
4、 中国金融市场和金融机构改革 摘 要：金融市场又被经济学者称为资本融通的市场，是指资本供应者以及资本需要者两方经过信用工具的方式进行往来交易而融通双方资金的市场，即为金融商品。
5、 债券通成功实施背景下中国债券市场对外开放 2017年7月3日，债券通北向通业务正式上线。上线首日，就达成交易142笔、交易金额70 48亿，有19家报价机构、70家境外机构参与交易。截至。