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2017年全年,中国经济增速维持在6.5%以上的难度不大,尤其是上半年经济超预期表现,反而增强了对下半年经济下行的容忍度.
2017年以来,中国经济保持住稳中向好的态势.据国家统计局数据显示,2017年前5个月,工业生产、居民消费、新增就业、外贸出口等多项宏观经济指标继续改善,经济运行的微观基础有所增强,在供给侧结构性改革稳步实施的情况下,实体经济向好的动能逐步体现出来,但中国经济仍处于经济周期性下滑过程,并积聚了各种风险和结构性矛盾.总体上看,2017年上半年宏观经济保持稳中向好的局势.预计下半年经济增长仍有较强的韧性,经济增速回落的可能性较大,底线还可以维持在6.5%左右,但要完全保持上半年的态势尚需更多努力,一些潜在的风险和压力有可能会在下半年集中爆发,对经济增长造成拖累.
潜在风险
1.金融去杠杆进一步加大经济下行风险.2017年以来,中国将去杠杆的重点放在金融领域.尤其是4月份以来,银监会、证监会、保监会、财政部等部门采取一系列政策措施开展联合整治,加快推动金融机构实施实质性“缩表”.在多部门的严格监管下,金融部门开始主动调整业务降低内部杠杆,表现在和同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目的扩张放缓.2017年前4个月,银行理财金额只新增1000亿元,预计年内增速将会下降至10%以下,甚至有可能首次低于广义货币（M2）和社会融资规模扩张的增速,而银行对非银金融机构的债权下降了1.05万亿元,同比下降了8.5%.金融部门的去杠杆和缩表,造成了存款及M2增速也相应下降.2017年5月末,M2余额160.14万亿元,同比增长9.6%,增速分别比4月末和2016年同期低0.9个和2.2个百分点,这是自2016年10月份以来连续第7个月下降.其中5月份商业银行股权及其他投资科目同比少增1.42万亿元,下拉M2增速约1个百分点.一些通过资金嵌套逃避监管套利性质的“通道业务”逐渐被迫关闭,这将会引发金融市场流动性趋紧,抬高同业拆借利率及贷款利率.短期看,这种利率上升风险确实存在,尤其对房地产市场会造成冲击.许多城市首套房贷利率已大幅上浮,很多企业再次遭遇“贷款难、贷款贵”的问题.当货币政策适当收紧时,短期之内影子体系的信用创造将会快速收缩,也意味着非金融部门融资困难加大,可能会出现一定程度的“钱荒”.
2.房地產市场正在发生挤泡沫的风险.2016年上半年,中国房地产市场超级繁荣,很多大中城市房价出现较大幅度上涨,进而引发2016年9月份以来严厉调控政策的密集出台,从而造成2017年上半年陷入量跌价稳的观望期.随着金融去杠杆流动性收紧,流向房地产领域的资金开始被挤出,房地产开发企业到位资金已出现连续两个月下滑,从而引发房地产开发投资出现较大幅度下降.据国家统计局数据显示,2017年前5个月,房地产开发投资同比增速下降至8.8%,略高于全国固定资产投资8.6%的增速,和以往高达两位数的增速有了较大幅度下降,预计下半年还会进一步下滑,给经济增速带来拖累.
相比于房地产开发投资下降引发的经济下行压力,房地产泡沫破裂风险带来的危害更大.受按揭贷款利率上行的影响,各地住房需求基本被抑制,市场降温的迹象相当明显.这将会引发连锁反应,特别是堵住房地产市场持续融资的渠道.倘若这种高强度的限购、限贷、限价政策持续一段时间,意味着住房资产的流动性变得更差,房地产市场高成本融资的能力减弱,预计房价将会很快松动,泡沫将会被挤出.倘若这种挤出效应过于激烈,也会引发家庭资产暴跌的财富缩水风险.中国地产已经繁荣二三十年,而房价高涨造成资源配置扭曲进一步加剧,信贷资金向房地产倾斜加剧资金脱离实体经济的程度.随着金融去杠杆阻断了资金流向房地产领域的主要通道,未来两三年内房地产市场将会有较大幅度调整.可以说,从超级繁荣到回归居住功能将会经历一个较长的阵痛期.
3.财政收支不平衡加剧赤字风险.受经济增速放缓、减税降费政策效应显现等影响, 财政收入增速出现一定下降.2017年5月全国一般公共预算收入同比增长3.7%,较4月继续下滑.其中, 收入增速大跌转负至-3.6%,而地方收入增速则反弹至12%；和此同时,全国一般性公共预算支出同比增长9.2%,较4月小幅反弹.在财政收支增减变化下,财政赤字将会走高.特别是要全面兑现全年为企业减负万亿元的承诺,还要发挥好扩张性财政政策的效果,预计财政收支不平衡将会加剧.虽然 政府年初提出扩大财政支持以发挥财政在补短板等领域的作用,但仍要确保财政赤字3%的底线,因此不发生财政赤字风险就要保证这一底线不被突破.对地方政府而言,在营改增后因增值税和改征增值税跌幅扩大,消费税增速出现回落,地方财政收入压力仍较大,而地方政府一般债券付息支出增加较多,债务付息支出增长较快,2017年前5个月增速高达39.4%,而同时地方政府性基金收入和土地出让收入增速持续回落,这可能会进一步让地方政府在开展PPP项目时捉襟见肘.通常在PPP项目中,财政部门负有股权投资、运营补贴、风险承担、配套投入等财政支出责任.近期,财政部再次发文坚决制止地方以政府购买服务的名义违法违规融资,地方政府将不再通过隐性融资上马项目,这进一步让支出负担压力转移到财政部门.
4.美国政策调整带来的不确定性风险.中国经济当前面临的最大不确定性风险是美国特朗普政府的政策调整.2017年4月初, 主席和特朗普总统会晤后,中美通过实施百日计划降低了发生贸易战的几率,但美国的政策调整造成的不确定性风险仍在加大.如美国加息的节奏比过去两年明显加快,2017年以来已经两次加息,虽然美国经济表现并不如预期的那么强劲,但美联储仍在稳步加息.而且美国年内还要启动缩表,这种外部变化风险将会加剧中国货币政策调整的难度,尤其是稳定汇率的难度加大.再如,美国正在启动实施大规模减税计划,在短期内虽不会有什么效果,但是长期将会提升美国吸引资金回流的竞争力,从而相应地弱化中国的投资环境,增加资本外流压力.
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参考文献：
1、 中国经济新常态下面临风险宏观政策选择 摘要：文章通过分析当前中国经济“新常态”下呈现出经济总量增速降低、产业结构升级及创新驱动增长的特征，在此基础上，讨论了“新常态”下我国经济可能面。
2、 2019年中国经济的主要风险 近日，中国经济2015年年度重磅数据发布。与年度GDP相比，我们更关注第四季度数据。2015年四季度GDP实际同比增长6 8%、小幅低于三季度。
3、 中国经济转型结构性特征、风险和效率提升路径 一、中国经济转型概述经济转型指的是经济结构和制度上的变化，是将现有的经济体制进行更新，替换部分支柱产业从而改变传统的经济增长方式，也是经济结构。
4、 中国经济近和远 中国经济短期波动的方向，仍需倚重于对房地产周期、基建力度、出口景气度、居民收入与消费，以及宏观调控政策变化。在此基础上，应对新经济带来的新动能予。
5、 新经济对中国经济带动作用日益显现 近年来，中国新经济快速发展超出预期，移动支付、大数据、云计算、“互联网+”等带动产业革命与产品创新。然而可以观察到，现有统计往往是适用于传统商业。
6、 金融膨胀和中国经济转型 上世纪80年代和90年代，为实现经济赶超的发展目标，中国金融体系在准入、利率、汇率、资本流动等方面实行严格管制，引导有限的金融资源配置到优先发展。