论文关联交易资金占用和内部资本市场资源配置是关于本文可作为关联交易方面的大学硕士与本科毕业论文关联交易管理暂行办法论文开题报告范文和职称论文论文写作参考文献下载。
摘 要：关联交易资金占用行为通常被视作大股东对上市公司的掏空而出现在诸多文献当中.但是从企业集团内部资本市场资源配置的视角来分析,这种行为可能是出于提高企业集团资金使用效率的目的.利用我国A股上市公司2009～2011年度的关联交易数据,对我国上市公司关联交易资金占用情况和上市公司面临的融资约束、经营不确定性之间的关系进行了实证检验,结果支持了关联交易资金占用行为的企业集团内部资本市场资源配置假说.
关键词： 关联交易；融资约束；控股股东；资金占用；内部资本市场
中图分类号：F276.6 文献标识码： A 文章编号：1003-7217（2014）04-0074-06
一、引 言
自2003年开始,我国证券监管机构针对上市公司大股东资金占用行为进行了一系列的专项清理整顿,在一定程度上遏制了大股东肆意侵占上市公司资金的现象,但是关联交易资金占用问题并未因此得到彻底解决.一方面,从证监会要求的大股东资金占用清理最后期限到期之后的2007年开始,大股东以关联借款、对外担保、代偿代垫等方式对上市公司的非经营性资金占用明显减少；另一方面,大股东又通过关联交易以应收账款方式对上市公司进行经营性的资金占用.
Johnson et al.（2000）首次提出了大股东掏空的概念,认为这种大股东资金转移行为在投资者保护较弱的新兴市场国家普遍存在[1].此后对新兴市场国家大股东行为的研究逐渐形成了掏空和支持的范式.在我国上市公司当中,大股东对上市公司的资金占用是大股东侵占中小股东利益的一种主要形式[2].诸多文献表明大股东资金占用所采取的最普遍的形式是通过关联交易进行的[3-6].因此,关联交易资金占用问题成为制约我国上市公司长期健康发展的主要问题之一,受到了理论界和实务界的普遍关注.
对中国上市公司大股东资金占用行为的动机进行研究,需要结合中国国情分析企业所处的现实环境.已有文献的研究思路多是基于掏空和支持的研究范式,将大股东资金占用行为归因于我国现有的法律环境对投资者利益的保护程度较弱.这种研究视角至少存在以下两方面的局限.和发达市场经济国家相比,新兴市场国家的企业外部资本市场发展相对滞后,使得企业面临较多的外部融资约束.由于企业集团内部资本市场对外部资本市场的替代作用,集团组织形式在新兴市场国家获得了快速的发展[7].内部资本市场一方面通过对集团内部资源的合理配置提高了集团整体的资源使用效率[8]；另一方面也通过调节集团内部资金流动缓解成员企业的外部融资约束.和集团内其他成员企业相比,上市公司面临的外部融资约束程度较低,因而成为关联交易资金占用的主要对象,而这种基于提高集团资源配置效率的关联交易资金占用动机在以往的文献中很少涉及.其次,我国上市公司的产权性质以国有为主,基于大股东自利动机的掏空理论对于我国上市公司大股东资金占用行为的解释力度也会因此受到质疑.国有上市公司的控股股东主要是各级地方政府,出于地方经济发展的考虑,政府大股东有动机将上市公司的资金以关联交易的形式向其他非上市的关联企业转移,帮助这些企业缓解融资约束.
借鉴Stein（1997）的研究,通过构建内部资本市场资源竞争模型,研究投资项目面临的融资约束程度和经营不确定性对关联交易资金占用的影响机理,得出相关推论,并以我国A股上市公司2009～2011年度的关联交易数据进行了实证检验.实证结果证实了模型的推论,即在内部资本市场实施“挑选优胜者”策略过程中,一方面会对“优胜者”项目进行资金转入,另一方面也会从“失败者”项目中转出资金用以支持“优胜者”项目,因此作为判断项目优劣标准之一的融资约束程度和关联交易资金占用之间存在U型关系.同时,内部资本市场还会将资金从经营环境不确定性高的项目向经营环境不确定性低的项目转移,作为判断项目优劣标准之一的经营环境不确定性和关联交易资金占用之间存在正向关系.这种以内部资本市场资源竞争的视角研究关联交易资金占用的方法,突破了以往大股东行为研究的掏空理论框架,因而有利于更深入地认识我国集团背景下的上市公司大股东行为.
三、研究设计
(一) 研究假设
由推论1可知,投资项目的融资约束对于关联交易资金占用行为的影响有两种不同的表现形式.对于融资约束程度相对较低的“优胜者”项目而言,控股股东出于缓解项目融资约束的目的会对项目进行资金转入；而对于融资约束程度相对较高的“失败者”项目而言,控股股东会从项目中转出资金用以支持“优胜者”项目.
因此,从内部资本市场资源竞争的角度提出如下研究假设：
H1：关联交易资金占用和上市公司的融资约束程度之间整体呈现U型关系.
由推论2可知,项目投资失败的可能性越大,控股股东进行资金占用的可能性也越大.而项目投资失败很大程度上和经营环境的不确定性有关.较高的经营环境不确定性会阻碍经理人对公司信息的准确判断,导致其采取更为相似的 管理政策,从而降低流动资产的配置效率[9].经营环境不确定性还会影响到经理人的投资决策,造成投资规模的扭曲.Minton, Schrand （1999）发现较高的 流不确定性会使企业减少资本支出、研发支出和广告支出,进而失去良好的投资机会[10].Baum et al.（2010）则发现经营环境不确定性有可能导致企业投资规模的增加[11].申慧慧等（2012）认为在不同的融资约束情况下,经营环境不确定性对经理人投资决策的影响不同,低融资约束水平会使得经理人倾向于过度投资,而高融资约束水平会使得经理人倾向于投资不足[12].可见,经营环境不确定性会从流动资产配置和无效率投资两个方面影响企业的资源配置效率,从而增加项目失败的可能性.因此,掌握剩余控制权的控股股东有动机通过企业集团内部资本市场将资金由经营环境不确定性较高的企业向经营环境不确定性较低的企业进行转移,从而实现集团资源的优化配置.就控股股东的资金占用方式,提出如下研究假设：
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参考文献：
1、 认缴资本制下关联交易中债权人保护 摘 要：认缴资本制在促进创业的同时，也为关联交易提供了更加“肥沃的土壤”。在认缴资本制之下，更容易通过关联交易实现“空手套白狼”，“不当转嫁经营。
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