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如果认为债市利率上行,利差益扩大将推动保险股上涨,则现实中有两个悖论：一是2014年年末降息,利率下行,保险股大涨；二是2017年6月保险股走势与中债国债十年期到期收益率的走势基本相反.
2017年,保险公司内含价值增长的主要来源是负债端的改善和死差益的增长,而内含价值增速出现差异的主要原因是个险新单增速以及业务结构的不同.回顾2017年,保险股股价涨幅远超内含价值增速的原因是债市利率上行,避险情绪提升,市场震荡下保险股成为比较好的避险工具.
2018年1月份以来,保险板块走势动力不足,主要是因为“134号文”加强快返型产品的监管.另外,保监会针对“开门红”专门发布风险提示,再加上理财产品收益率的提高削弱了开门红产品的吸引力,使得市场对于保险公司“开门红”保费收入的增长普遍担忧所致.
但考虑到保险行业中四大上市险企产品结构更为优化,保障型产品占比较高,与其他中小型保险公司相比所受的冲击更小.此外,虽保费收入短期受“开门红”销量影响,但其中保障型产品受影响小且新业务价值率高,所以预计“开门红”增长乏力不会对上市险企新业务价值和内含价值增长造成太大的影响.
而且,市场普遍认为,2018年利率仍将维持在高位震荡,750日移动平均国债收益率将真正出现拐点向上的走势.受益于贴现率水平的上升,保险公司的准备金将会大幅释放,进而增厚保险公司的当期利润.
承保利润驱动力
2017年,险企边际变化主要来源于负债端的变化.寿险公司利润来自于三差,死差益（实际死亡率小于预定死亡率）、费差益（实际运营费用小于预定运营费用）和利差益（实际投资收益率高于精算假设利率）.
2014年至2015年间,受益于资本市场表现较好等因素,保险公司的投资收益率高企,2014年达到6.3%,2015年达到7.5%,均为近年来的新高,使得这两年间投资收益对保险公司价值的贡献超过承保利润.
而随着2016年以来投资收益率的回落,保险产品回归保障使得消费属性加强,投资收益的贡献程度持续下滑,承保利润正在成为保险公司更重要的价值驱动力.
尤其是2017年,虽然下半年以来保险公司投资收益率有所改善（主因是股票收益大增而非利率上行带来协议存款和债券收益的增加）,但保险公司投资收益率总体接近,维持在5%左右,投资收益率的差别远小于内含价值增速的差别.
安信证券认为,内含价值增速出现差异的主要原因在于个险新单增速以及业务结构的分化,并非投资收益率的不同.
2018年以来,保费增速超预期下滑,尤其是“开门红”保费的大幅下滑,使得“开门红”保费缺口带来后续保费的承压,未来保障型产品的发展任重道远,保险公司负债端价值增长出现一定的风险.另一方面,债市保持稳定使得保险股的避险功能也在减弱.
2017年的一个突出现象是死差益占比提升,承保利润增长,目前来看,2018年能否继续维持这一局面仍有待观察.
毋庸置疑,2017年是保费高速增长的一年.数据显示,2017年,寿险行业保费继续维持高速增长,截至11月,寿险原保费同比增速达到了21%.在上市险企方面,除新华保险保费收入同比减少3.5%之外,其他三家均维持18%以上的保费同比增速,其中,平安寿险同比增长35%,太保寿险同比增长28%,中国人寿同比增长19%.
除了保费的高速增长以外,结构优化带来价值率的提升也不容忽视.2016年以来,保险行业监管日益趋严,保险产品全面回归保障,保险公司加强对传统寿险和意外健康险的开发与推广,从上市险企传统型和健康保险产品占比来看,平安增长26%,太保增长30%,新华增长55%,这些变化均表明保险产品的消费属性正在提升.
与理财产品不同的是,保障型产品的主要利润来自于死差益,即承保利润,而非利差益,所以,产品利润率明显高于理财型产品（中国平安2017年上半年长期保障型产品新业务价值率增长86%,短交储蓄型产品新业务价值率增长15%）,带动承保利润贡献提升.产品结构优化使得价值率维持高位.2017年上半年,中国平安新业务价值中长期保障型业务占比达到66%,推动整体新业务价值率维持在34%左右.
最低资本是指基于审慎监管目的,为使保险公司具有适当的财务资源,以应对各类可量化为資本要求的风险对偿付能力的不利影响,保监会要求保险公司应当具有的资本数额,而寿险业务保险风险则包括损失发生风险、费用风险和退保风险.
一般而言,寿险保险风险最低资本占比变动可用于大致测算公司死差占比是否提升,截至2017 年前三季度,上市险企寿险保险风险最低资本占比整体保持提升趋势,平安增长48%,新华增长42%,太保增长30%,这表明死差益确有丰厚.
与此同时,新业务价值中三差的占比可用于衡量当年新业务的结构,根据中国平安披露的数据,2016年,公司寿险新业务价值中死差益占比较高,死差与费差合计占比达到66%,利差占比为33%.
剩余边际是保单未来年度利润的现值,将会逐年稳定释放,不受资本市场的影响,产品和渠道结构的优化能够带动剩余边际的稳定释放.2017年上半年,平安剩余边际余额为5453亿元,同比增长19%；剩余边际摊销239亿元,同比增长38%；太保剩余边际余额为2157 亿元,较上年末增长25%；国寿剩余边际余额为5760亿元,同比增长11%,均维持稳定增长的态势.
避险功能有所减弱
而投资端边际变化主要来源于股票收益的大增.2017年,债市利率上行并未带来保险公司投资收益率出现明显的变化,2017年上半年,中债国债10年期到期收益率由3.1%大幅上涨至3.5%,但上市险企净投资收益率相较于上年末未实现明显提升（中国平安-1%,中国太保-0.3%,新华保险-0.2%,中国人寿+0.1%）,主要原因在于债市利率上行带来新增资产收益率改善的同时,使得存量债券资产浮亏增加.
总结:此文是一篇利差益悖论论文范文,为你的毕业论文写作提供有价值的参考。
参考文献：
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