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存货急剧增加且周转天数暴增、应收账款增加、经营性现金流减少,这样的异常情况不仅发生在已经确定造假的雅百特身上,也存在于北信源报表中,值得投资人警惕.
雅百特（002323.SZ）在5月份收到中国证监会调查通知书后,股价一落千丈,而作为被收割的股市韭菜——中小投资者们,有没有可能提前发现这种造假事件的发生从而避免投资损失?
答案是可以的,通过分析财报里的相关数据,也许不能确定投资对象收入造假,但至少可以避开可能存在的地雷.比如雅百特在2015年、2016年的财报中,就出现了存货急剧增加且周转天数暴增、应收账款增加、经营性现金流减少的异常情况.将这些指标套在A股市场上,会发现不少企业也有类似情况,比如北信源（300352.SZ）.
360借壳江南嘉捷（601313.SH）上市成功后,许多抢不到涨停板的股民选择了同类从事软件开发的股票,不过,北信源经过三天的强劲上升后,便开始了一路跌跌不休.
其实杀毒软件行业与传统行业的逻辑是完全不同的,因为这个行业前三会占据绝大多数市场份额,排在后面的几乎没有多少机会.据艾瑞咨询数据,2016年安全软件市场上,360安全卫士以91.76%的市场份额扩大领先优势,360杀毒以73.91%的市场份额排名第二,“卫士+杀毒”组合成为目前国内PC的主流安全配置.第三名来自腾讯的电脑管家,市场份额为31.24%,金山毒霸以13.34%的份额排名第四.之后依次为瑞星杀毒、金山卫士、360系统急救箱、McAfee、360保險箱和百度杀毒,市场份额均在10%以内.
曾经在个人PC杀毒软件占有一席之地的北信源,如今已经基本退出了个人PC领域,专注于企业应用.
存货增加,周转变慢
从连续五年来的利润表情况来看,北信源营业收入增加迅猛,从2012年的1.9亿元增加到2016年底的4.9亿元.而净利润就相对比较平淡,一直维持在几千万元的水平.
在平淡业绩的背后,是资产的翻番增加,2012年北信源的资产总额为6.35亿元,2016年达到23亿元.除了货币资金,其中,近两年增幅比较大的是存货、应收账款、无形资产、开发支出和商誉等.
2015年的存货仅为1000万元,2016年到了3400万元,据2017年三季报,达到了6225万元,存货余额已经逼近2016年全年净利润总额.一般而言,企业规模扩大后,存货会有相应的增加,但由于行业特性,存货周转天数不会有太大变动.以网络安全企业为例,任子行（300311.SZ）库存周转天数五年来均为100天左右,浪潮信息（000977.SZ）五年来库存周转天数在80天左右.但是北信源作为一家杀毒软件企业,存货本不应过高,而且,存货金额增加的同时,周转天数变化剧烈,2015年为16天左右,2016年增加到43天,而2017年三季度季报到了160天.
从会计制度原理上讲,存货周转天数表示在一个会计年度内,存货从入账到销账周转一次的平均天数（平均占用时间）,存货周转天数越短越好.不断拉长的存货周转天数,说明产品相比往期积压严重,存货金额的不断增加,则有通过存货修饰利润的可能.
这种怀疑在现金流量表上也得到了进一步的印证,近五年来,北信源的经营性现金流量净额一直为负数,从2012年的-1138万元递减到2017年三季度季报的-8767万元.
在应收账款方面,北信源的年报披露是存在瑕疵的.据2016年年报描述,公司加大应收账款催收及细化现金流管理,取得了积极成效,而事实却是应收账款由2015年的4.5亿元增加到了2016年的5.7亿元,应收账款周转天数也维持在375天的高位.
年报中提到,主要客户为政府部门、军队及军工企业、能源、金融等重要领域的大型国有企事业单位,然而披露的数据却显示前五大客户并非如此,分别是：江苏依迪系统集成有限公司、北京联海科技有限公司、长春吉大正元信息技术股份有限公司、北京中油瑞飞信息技术有限责任公司、广东省信息工程有限公司江苏分公司,五大客户发生的销售额占比超过36%.
根据2012-2016年年报披露的数据计算,五年来,北信源累计实现营业利润2.9亿元,而五年来增加的应收账款超过4亿元.可以简单认为,形成销售收入的产品并没有真正的收回货款,公司依靠什么来维持经营?在现金流量表上可以找到原因,筹资活动产生的现金流量每隔几年就会暴涨一次,这是通过定增的方式吸收投资来弥补现金流的不足.也就是说,北信源的主营业务虽然是盈利的,但是没有产生现金流,是不赚钱的,真正赚钱的手段是通过股市吸收投资.
与雅百特高度相似的存货增加、应收账款增加、现金流为负的指标一样,显示出北信源的营收和利润存在着虚增的可能,当然并不能就此简单证明一定进行了报表修饰,也可能是所有客户拖欠货款比较严重、产品滞销引起的,但是对于投资者来说,互相矛盾的描述和数字,应该敲响警钟.
其他异常数据
除了与雅百特近似的财务指标特征,北信源的财报还有其他可能修饰利润的项目.
比如,较高的研发支出资本化率.据2016年年报,北信源研发投入占销售收入比重为15.68%,资本化率为32%,占净利润比例超过30%.据Wind数据,软件开发行业研发支出平均资本化率约为18.44%,北信源的研发资本化率在同行业中占比较高,如任子行的研发支出资本化率仅有2.1%.
研发支出资本化是将研发支出转入到无形资产的账务处理过程,在这个过程中可以递延到较长的未来年度进行摊销,而不需要在本期抵减利润.因此,这个操作存在着当期利润操纵的可能,资本化率越高,操纵利润的可能性越大,如果研发费用远高于同行业平均水平,那么利润的“含金量”越可疑.
再比如,政府补助占比过高.北信源的政府补助常年保持在1000万元到2000万元左右,占净利润的15%-30%之间.
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参考文献：
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