论文融资融券下卖空策略与收益可预期性是适合不知如何写融资融券方面的相关专业大学硕士和本科毕业论文以及关于融资融券论文开题报告范文和相关职称论文写作参考文献资料下载。
【摘 要】 文章考察了我国卖空交易者的短期交易策略以及卖空交易对未来市场收益的可预期性,使用2010—2015年可融券卖空股票的日交易数据,发现我国卖空交易者采取了短期内的动量交易策略以及在当天高位入市套利反转的策略,进一步分析表明在动量交易策略运用中,“追涨”的策略相对“杀跌”策略运用更明显.分组样本发现规模更大的公司、账面市值比更高的公司、交易周转率更低的公司、机构投资者更高的公司以及国有企业中卖空者短期动量交易策略及当天高位卖空的策略更显著.卖空交易量高的公司未来超额收益率更低,在控制了规模、市值账面比、动量效应因素之后该结果仍然显著,说明卖空交易者并非完全动量效应的追随者,同时也具备知情交易者特征.
【关键词】 卖空； 短期策略； 可预测性
【中图分类号】 F830.59 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）08-0037-06
一、引言
2010年3月31日,中国正式开通融资融券交易系统,标志着我国股市结束了单边市场,以融券为代表的经济业务也意味着酝酿多年的卖空制度正式引入.卖空制度实施以来,其实际运行成效引发了广泛争议.
支持者认为,卖空交易提高了市场定价效率,提升了市场质量.通过将悲观交易者引入市场,一方面增强了市场流动性,另一方面也有助于虚高的股票迅速恢复到基本面水平[1-3].二级市场的有效定价也有助于形成对实体经济体的监管效应[4-7].而反对者则认为,卖空交易动摇了投资者信心,降低了流动性,造成市场的动荡不安.卖空所导致的狂热情绪将引发金融市场的空方袭击者（Bear Raider）与实业投资者之间的循环反馈,将打击实体投资的积极性,使得金融风险向实体经济蔓延.2007—2009年次贷危机期间,世界各国大部分的证券交易市场都禁止或限制了卖空交易[3],而我国在2015年股灾期间,沪深交易所通过修改交易规则限制融券卖空,监管机构也支持了众多券商的卖空禁令,反映了监管机构对于卖空制度的疑虑.尽管卖空的支持和反对者都得到了相关实证证据的支持,但现有研究大多基于长时间段的混合面板数据探讨卖空交易供给指标与相关经济变量指标之间的关系.而实践结果表明卖空交易通常具有“短频快”特征[8-9],统计数据发现我国卖空交易的平均补偿期限为1—2天.只有通过微观层面真正理解卖空交易者的实际交易策略和交易特征,才能更准确地把握卖空交易者对于市场的影响.本文试图对中国卖空交易者的策略展开分析,以弥补这个领域的研究缺陷.
具体而言,本文首先考察了2010—2015年我国开通卖空交易以来,融券标的股票的卖空交易活跃程度与前期及当期个股市场收益率之间的关系.发现卖空交易之前（-5—-1日）市场收益率与卖空交易活跃度存在显著负相关关系,说明我国卖空交易者采取了短期内动量策略：积极卖空市场表现更差的股票,减少卖空市场表现好的股票,形成了与欧美市场卖空交易者截然不同的交易策略特征.进一步分析发现“追涨”策略（即降低对市场表现好的股票的卖空行为）比“杀跌”的策略（即积极卖空市场表现差的股票）运用更普遍,这可能与我国监管机构对卖空交易者的谨慎态度有关.而卖空交易当天的市场收益率越高,则卖空交易越活跃,说明卖空交易者在交易当天选择了高位入市以套取反转收益的交易策略.分样本组回归的结果则发现在规模更大的公司、账面市值比更高的公司、机构投资者更高的公司以及国有企业中卖空交易者的短期动量交易策略和当天高位套利策略的运用更显著.
然后本文进一步研究了融券卖空交易对未来短期收益的可预测性,通过分组考察的方式发现卖空交易活跃程度高的公司未来超额收益率更低,在控制了规模、市值账面比、动量效应等因素之后该结果仍然显著,说明卖空交易者不只是规模效应、成长效应和短期市场动量效应的追随者,而具有知情交易者特征.
本文的贡献主要体现在以下三个方面：第一,本文首次研究了我国卖空交易者的短期交易策略,有助于从微观层面上理解卖空交易者这一新的市场交易主体的行为特征,也从一个新的角度阐释了卖空交易者对市场产生影响的作用机理.第二,本文的研究表明,卖空交易者具备知情交易者特征,而并非完全是市场动量效应的追随者.第三,本文研究融券交易在新兴市场中的实施方式,并综合考察了其可能的影响,为长期以来学术界关于卖空机制经济后果的争议提供新的经济证据,也为我国完善融券交易机制,进一步深化金融体制改革提供理论参考.
二、文献回顾和理论分析
融券卖空交易者已经逐步构成了我国资本市场中一股越来越重要的力量.卖空交易者对资本市场的实际影响也成为监管者和投资者密切关注的问题.一部分的实证研究侧重于考察卖空供给对股票定价效率、流动性等市场质量指标的影响.在股票定价效率方面,Sharif et al.[10]发现中国在引入融资融券后,可卖空股票的相对于配对股票下跌,说明卖空约束导致了股价高估.Bris et al. [2]对全球46个市场卖空监管情况进行了对比研究发现,在允许卖空的市场上,股价能夠较快吸收负面信息.李志生等[11]发现融券卖空哑变量和融券量与定价效率之间存在正相关关系,融券卖空量越大,股票的定价效率越高,并且融资融券交易是通过提高股票流动性、降低信息不对称程度和增加持股宽度来提高定价效率的.在流动性研究方面,Beber et al.[3]应用了2007—2009年危机期间世界范围内卖空禁令的影响,发现总体而言,卖空禁令降低了市场流通性,其中在小公司和没有发行期权的公司中效果最为显著.Sharif et al.[10]发现中国在引入融资融券后,可卖空股票的流动性水平反而降低了,认为这是由于卖空引入了知情交易者,使得大量非知情交易者不敢入场交易.杨德勇等[12]则发现融资融券交易对中国个股的波动性具有一定平抑作用,并能提升个股流动性.
另一部分研究侧重于关注卖空者的特质,即卖空交易者是否为知情交易者.Christophe et al. [13]发现在分析师降级前3日的卖空交易量异常活跃,更高的异常交易量与之后的股票回报负相关.Desai et al. [14]发现伴随更高应计水平的重述股票的卖空头寸更高,卖空头寸越多的公司具有更差的后续股价反应和更高的退市率.Karpoff et al. [15]发现卖空者能够发现财务违规行为,提前构建卖空头寸并赚取超额收益.上述研究表明卖空交易者属于知情交易者,能提前预知事件发生并实施相应的交易策略.知情者特征还体现在卖空交易者对未来收益的预测能力上,Boehme [16]发现当卖空交易受到限制并且当投资者意见存在较大分歧时,异常的卖空头寸出现在负的未来回报之前.Diether et al. [9]则发现卖空者卖空短期内上升的股票,并且能够由此赚取超额收益.
总结:此文是一篇融资融券论文范文,为你的毕业论文写作提供有价值的参考。
参考文献：
1、 动荡市中融资融券保证金率调整政策效应 摘要：股指剧烈波动不利于市场健康发展，是非市场常态，导致股价剧烈波动的因素非常复杂，毫无疑问融资融券保证金率调整带来的资金杠杆效应也是因素之一：。
2、 融资融券交易推出对我国股票市场影响 摘要：融资融券，指券商向投资者借出资金以便提供投资者买入证券或者券商通过出借证券供其卖出的经营活动。融资融券交易是一种信用交易，包括券商对客户的。
3、 我国证券融资融券实现路径 【摘 要】 自改革开放以来，我国居民的生活水平有了很大提高，融资融券业务的发展是为了完善我国金融市场的一大重要举措。本文在分析我国融资融券的演变。
4、 基于投资者视角融资融券和股市波动影响机制 摘要：2010年3月，我国融资融券业务正式启动，相关研究人员认为融资融券是改善金融资本市场机制的重要途径，融资融券能够大力提升资本市场的价格发现。
5、 融资融券渐进式扩容对股价特质性波动的影响 【摘要】本文从我国融资融券业务发展现状及理论分析入手，选取自2010年3月31日融资融券业务开通以来的五次阶段性标的扩容为研究对象，从纵向与横向。
6、 融资融券扩张期资金成本管理 摘 要：我国融资融券业务的推出为证券市场注入新的活力，但也使券商面临相应的资金管理问题。在股市剧烈波动背景下，本文通过实际案例，分析这一新兴业务。