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上市以来,飞利信通过一系列的外延式并购做大业绩,但其应收账款、经营活动现金净流量等指标与营业收入出现背离,尤其是其子公司东蓝数码冰火两重天的业绩变化更让人质疑其盈利质量.
2017年12月28日,飞利信（300287.SZ）发布《2017年度业绩预告》.预告显示,飞利信全年预计实现净利润4亿-5亿元,比上年同期增长约17.62%-47.02%,上年公司实现盈利3.4亿元.
上市公司解释业绩增长的主要原因为：一是公司通过技术整合提升了行业竞争力,确保公司整体销售收入不断增加；二是公司通过加大研发投入,有效整合研发力量,使得自有产品销量不断增加.
但《证券市场周刊》记者发现,上市公司近些年的业绩增长主要依靠外延式并购,且收购子公司的净利率远超同行水平,但是公司应收账款规模的迅速膨胀、经营活动现金流量净额常年为负以及收购标的东蓝数码的业绩变脸都让人质疑上市公司业绩的含金量.
外延式并购做大业绩
2012年,飞利信成功登陆创业板,当时主营业务为向用户提供智能会议系统整体解决方案及相关服务,旗下拥有两家全资子公司——北京飞利信电子技术有限公司和湖北飞利信电子设备有限公司,以及3家控股子公司——北京众华人信科技有限公司、北京中大华堂科技有限公司和杭州飞利信至诚信息技术有限公司.
上市以来,飞利信的业绩实现了跨越式发展.2012-2016年,飞利信的营业总收入分别为4.12亿元、5.4亿元、6.81亿元、13.56亿元和20.38亿元,期间增长近4倍；净利润分别为5303万元、6619万元、9260万元、1.83亿元和3.48亿元,增长近6倍.
但《证券市场周刊》记者发现,飞利信净利润的爆发主要来源于新设立或并购子公司带来的可观收益.在上市公司2017年半年报里共收录了17家主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司,其主营业务也由单一的智能会议系统整体解决方案变为智能会议、智慧城市、 互联网教育、政务大数据等复合业务.
2014年,飞利信以发行股份及支付现金的方式购买东蓝数码有限公司（下称“东蓝数码”）100%股权和北京天云动力科技有限公司（下称“天云科技”）100%股权,分别作价6亿元和2.4亿元.交易对方承诺,东蓝数码2014-2016年实现的扣非归母净利润分别不低于4000万元、 5050万元和5950万元,天云科技2014-2016年实现扣非归母净利润分别不低于2000万元、2400万元和2880万元.
2015年,飞利信以发行股份及支付现金的方式购买厦门精图信息技术有限公司（下称“精图信息”）100%股权、上海杰东系统工程控制有限公司（下称“杰东控制”）100%股权、成都欧飞凌通讯技术有限公司（下称“欧飞凌通讯”）100%股权,分别作价10亿元、7.2亿元和5.25亿元.
交易对方承诺,精图信息2015-2017年扣非归母净利润分别不低于5050万元、6000万元及7000万元,杰东控制分别不低于4365万元、5105万元及5975万元,欧飞凌通讯分别不低于3500万元、4200万元及5000万元.
同样是在2015年,飞利信以3.2亿元的价格受让互联BVI持有的互联天下科技发展（深圳）有限公司（下称 “互联天下”）80%股权.交易对方承诺,互联天下2015-2017年扣非归母净利润分别不低于2500万元、3300万元及4400万元.
2015年,飞利信实现净利润1.83亿元,东蓝数码贡献净利润5152万元、天云科技贡献净利润2554万元,互联天下对2015年度利润影响1540万元,3家子公司累计实现净利润9246万元,占上市公司全年总利润的50.44%.
2016年,飞利信实现净利润3.48亿元,东蓝数码、天云科技、精图信息、杰东控制、欧飞凌通讯、互联天下分别贡献净利润359万元、2901万元、8704万元、6009万元、4918万元和3466万元,6家子公司共实现净利润2.64亿元,占上市公司全年总利润的75.74%.
值得一提的是,在上市公司2016年年报里面,将全资子公司成都欧飞凌软件有限公司（下称“欧飞凌软件”）和控股子公司深圳互联天下信息技术有限公司（下称“互联天下信息”）并入报表,这两家子公司当年分别实现净利润4499万元和3332万元,加上上述6家子公司的净利润,则这8家子公司2016年共贡献利润约3.42亿元,与公司全年净利润相差无几.
尽管并购子公司带来了丰厚的利润,但其多家子公司的净利润水平却远超同行上市公司的水平.例如,子公司精图信息的主营业务为智慧城市领域的空间信息平台开发和销售,其2013-2016年分别实现营业收入1.05亿元、1.59亿元、2.47亿元和3.02亿元,净利润分别为238万元、395万元、7811万元和8704万元,净利率分别为2.27%、2.48%、31.62%和22.82%.
不难看出,精图信息的净利率波动非常大,尤其是2015年净利率比2014年有了大幅提升,2015年也是兑现业绩承诺之元年,并且其最近两年的净利率普遍高于同行上市公司.
在同行公司中,数字政通（300075.SZ）、超图软件（300036.SZ）和银江股份（300020.SZ）的2015年净利率分别为18.53%、12.48%和5.61%,2016年的净利率分别为14.69%、15.1%和9.11%,均大幅低于精图信息.
同样的情况也发生在另外两家子公司身上.子公司欧飞凌通讯主营业务为光传输产品与可视化产品的研发、生产及销售,其2015年和2016年的营收分别为1.14亿元和1.18亿元,净利润分别为3650万元和4499万元,净利率分别为32.07%和38.13%.
同行公司中,恒扬数据（831196.OC）和光迅科技（002281.SZ）2015年的凈利率分别为15.71%和7.75%,2016年的净利率分别为6.91%和6.75%,都远低于欧飞凌通讯同期水平.
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参考文献：
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