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2015年上半年,我国资产证券化市场保持快速发展,制度规范日益完善,市场规模持续增长,基础资产更加多元,产品结构不断创新.
政策出台情况
(一)资产证券化备案制落地
1月4日,银监会批准27家商业银行获得开办信贷资产证券化产品的业务资格,标志着信贷资产证券化业务备案制的实质性启动.1月14日,自证监会企业资产证券化备案制新规颁布以来的首只产品在上交所挂牌.4月,人民银行发布公告称,符合标准的受托机构和发起机构可以向央行申请注册发行信贷资产支持证券.备案制和注册制的实施将推动资产证券化常态化发展.
(二)信贷资产证券化试点扩容
5月12日,国务院常务会议确定扩大信贷资产证券化试点规模,同时继续完善制度、简化程序,规范信息披露,支持证券化产品在交易所上市交易.在备案制和注册制下进行试点规模的扩容,能够提高产品发行效率和频率,同时强调信息披露,令市场参和者能更好地识别风险,为基础资产类型的丰富和市场的进一步发展打下基础.
(三)资产证券化业务监管加强
伴随着资产证券化的推进,监管部门在助力市场发展的同时,也强化业务监管.人民银行金融市场司副司长邹澜在“中国财富管理50人论坛”第三届年会上表示,央行将坚持创新和监管相协调的发展理念,按照投资者适当性原则进一步完善管理制度,加强监管协调,强化资产证券化业务各环节的监管.
市场运行情况
(一)市场规模持续增长,交易所证券化业务增长快速
2015年上半年,全国共发行资产证券化产品1685.4亿元,同比增长62%,市场存量4132.2亿元,同比增长194%.
图1 图2
信贷资产证券化产品中,公司信贷资产支持证券发行1004.52亿元,个人汽车抵押贷款支持证券发行95.21亿元,个人住房抵押贷款支持证券发行31.5亿元,租赁资产支持证券发行20.73亿元.券商资产证券化产品中,企业债权类产品发行268.63亿元,基础设施收费类产品发行124.45亿元,租赁租金类产品发行108.9亿元,公积金贷款类产品和债券债权类产品分别发行5亿元和4亿元.
图3 图4
(二)发行利率在波动中呈下降趋势
2015年上半年,信贷资产证券化产品优先A档、B档证券平均发行利率分别为3.94%和5%,券商资产证券化产品优先A档、优先B档证券平均发行利率分别为5.56%和7.82%.总体来看,资产证券化产品的发行利率受市场利率影响较大,随着2015年二季度市场利率的回落,各档证券的发行利率也有所回落.
图5 信贷资产证券化产品平均发行利率情况
图6 券商资产证券化产品平均发行利率情况
(三)资产支持证券（ABS）产品信用质量有所提高
2015年上半年发行的信贷资产证券化产品中,按分档情况看,信用评级为AA及以上的高等级产品占比为81%,较2014年增加5%；券商资产证券化产品中高信用等级产品占比为91%,较2014年增加2%.可见,更多的优质信贷资产被打包为ABS产品.
(四)市场流动性略有提升
以 结算公司托管的信贷资产证券化产品为例,2015年上半年现券结算量为27.19亿元,同比增长4.8倍,换手率为0.8%,和去年同期相比活跃度增加0.3%.虽然资产证券化产品活跃度同比增加,但仍大幅低于市场平均水平以及短融、中票等非金融企业债务融资产品的流动性水平.市场流动性不足将限制资产证券化结构分层、分散风险,同时降低企业融资成本的作用.（五）资产证券化基础资产更加多元
随着资产证券化业务发展日趋常态化,ABS产品的基础资产类型更加丰富,绿色金融贷款、工程机械贷款、房地产贷款、公积金贷款、汽车贷款、信用卡贷款、银团贷款、小额贷款、保理融资债权、航空票款等均被纳入ABS资产包.4月,“鹏华前海万科REITs基金”注册成功,这是国内首支公募REITs（即房地产投资信托基金）产品.
(六)资产证券化产品结构设计不断创新
一是交易所产品引入真实出表设计.3月4日,交易所首单真实出表的ABS项目“南方骐元-远东宏信（天津）1号资产支持专项计划”取得深交所挂牌无异议函.该专项计划引入了有偿流动性支持机制,以此满足原始权益人出表要求.
二是尝试次级档公开发行.3月18日,由国家开发银行发起的“2015年第一期开元信贷资产支持证券”发行,此单产品的次级档采取认购金额的方式公开发行.
三是循环结构设计得到更广泛应用.5月20日,“摩山保理一期资产支持专项计划”发行,成为国内首单采用循环结构设计的保理融资债权类ABS项目,此前小贷类ABS产品多采用循环购买的动态池结构.
（七）发起机构类型不断扩大
一是外资银行发行首单产品.1月13日,由汇丰银行（中国）有限公司发起的“汇元2015年第一期信贷资产支持证券”成功发行,这是首单发起机构为外资银行的ABS产品.
二是民营融资租赁企业首次尝试ABS项目.3月30日,融信租赁公司的“融信一期”资产支持专项计划发行,这是首单民营融资租赁ABS项目,也是新三板公司ABS项目的首次尝试.
政策建议
(一)完善配套的法律和监管制度安排
目前资产证券化业务所涉及的市场机构和监管主体多,在法律、会计、税收等方面仍存在不确定性,降低了资金供需双方参和市场的动力.建议从完善市场基础配套建设角度,构建完整的资产证券化法律体系,进一步推进资产证券化市场的发展.合理调整现行立法中阻碍证券化发展的规定,对证券化交易中的真实出售、破产隔离等各个环节给予法律保障.应进一步完善相关信息披露、信用评级、会计税收等方面的规定,进一步推动跨市场发行和交易,加强监管协调,统一产品标准,促进各市场信息共享,为业务发展营造良好的市场环境.
(二)扩大投资者范围
截至2015年6月底,在 结算公司托管的信贷资产证券化产品共计3578.34亿元,其中银行类投资者持有其中70.05%的份额,这不利于规避系统性风险及提升市场流动性.建议丰富投资者结构,鼓励更多的非银机构参和资产证券化产品投资,同时加强投资者教育,培育成熟投资者,推动二级市场发展.
(三)适当试点不良资产证券化
我国资产证券化产品的市场规模不断扩大,但相较于其他融资方式来看总量仍很小.资产证券化规模的扩大来自于发起机构的客观需要,以信贷资产证券化为例,目前所发行的产品以优质资产为主,在当前经济结构转型、优质信贷资产稀缺、新需求又不足的情况下,银行对于优质资产证券化的动力减弱.为了更好地发挥资产证券化盘活资产的作用,建议试点发行不良资产的证券化产品.这类产品在收益率上会有一定的风险溢价补偿.此外通过流动性的注入令这些项目起死回生,再行出售也可获利,地方及四大资产管理公司和私募基金等高风险承受能力的投资者就是这类产品的潜在需求方.
作者单位： 国债登记结算公司研发部
责任编辑：刘颖 廖雯雯
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参考文献：
1、 资产证券化和法律监管 【摘要】资产证券化作为一种新型的金融工具，具有分散经营风险、增加资金流动性、改变资产属性等特殊功能。而这种特殊功能挑战着传统的法律监管。为了保障。
2、 集团企业资产证券化融资可行性 【摘要】改革开放以来，集团企业作为公有制经济的組成部分，逐渐成为推动我国社会经济发展的重要力量。企业发展离不开资金的支撑，尤其是集团企业发展更需。
3、 收益权类资产证券化风险防范 摘 要：中国的资产证券化因其具有盘活存量资产、转移风险等功能在金融市场获得一席之地，但首例收益权类证券化产品的违约却暴露了其中的风险。收益权类基。
4、 国有企业资产证券化存在问题解决路径 目前我国正经历着国企改革的过程，在此大背景下，国有资产证券化进便显得尤为重要。资产证券化在我国发展已经历时较久，也相对成熟，但国企资产证券化的推。
5、 我国信贷资产证券化问题 我国信贷资产证券化的实践情况1988年，深圳平安保险公司首次提出住宅抵押贷款证券化问题，2000年，建行和工行相继提出住房抵押贷款证券化方案，。
6、 信贷资产证券化实施路径 2017年末，我国商业银行不良贷款率为1 74%，余额约为1 71万亿元，而中国商业银行当年累计实现净利润2 68万亿元， 平均资产利润率为0 。