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分类:职称论文 原创主题:矛盾论文 更新时间:2024-03-25

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随着市场重心的不断下移,市场整体估值已经回到历史底部区域.在政策底已现、市场资金面的重新偏宽松,以及压制市场的主要矛盾逐步缓解下,A股市场最坏的时期已经过去.

今年2月份以来,A股市场受到国内外诸多不确定性因素的打压,上证综指从高位下跌近25%,投资者信心受到重挫.

祸兮福所倚,福兮祸所伏.A股市场在经历大幅调整后,目前的估值水平已经回到了历史底部区域,相对于全球主要国家股市处于价值洼地.最重要的是,压制市场的主要矛盾——去杠杆也出现了积极变化,货币政策、金融监管和财政政策在近期同时转向宽松.

估值底叠加政策底的大背景下,A股市场最坏的时期已经过去.

估值处于历史底部区域

从历史纵向对比看,当下各主要指数的估值均处于历史底部区域.7月5日,上证综指收于2734点,PE(TTM)跌至12.4倍,估值已经低于2016年1月底熔断时的水平,也低于2008年金融危机时的低点,所处历史估值(2005年至今)的分位数为24%左右;上证综指PB跌至1.4倍,所处历史估值分位数仅为10%,极度靠近历史最低估值区域.

从国际股市横向比较看,中国股市也处在绝对的价值洼地中.上证综指不到13倍的PE估值,不仅大幅低于美国的24倍,相对于新兴市场国家的印度(22.4倍)和巴西(17.8倍)也是大幅低估的.如果用名义GDP增速代表各国股市的利润增长,中国有11.3%的名义GDP增长,印度和巴西名义GDP增长分别为11%和4.3%,则中国股市1.1的PEG(市盈率相对盈利增长比率)要大幅低于印度2PEG和巴西的4PEG.

可以说,目前的A股已经到了遍地是黄金的时候.一向更注重价值的港资近期也在持续大幅流入A股.截至7月23日,陆股通已累计净买入5235亿元,6月份以来净买入增加443亿元.

主要指数估值处于低位,大类板块的估值也同样诱人.从各个大类板块估值看,多数板块当前的PE(TTM)估值处于历史(2005年至今)估值25%分位数以下,部分行业甚至逼近历史估值低点,尤其是非银金融、银行、房地产板块处于极度低估状态,而建筑建材、钢铁、建筑装饰、电子等行业也是较为低估的.

压制市场的主要矛盾正在缓解中

就上半年压制市场表现的两座大山来看,一个是中美贸易战,另一个则是国内去杠杆.近期,这两者都发生了一些积极变化,如市场对贸易战敏感度有所下降,国内调控政策态度从去杠杆转变为稳杠杆等.新变化对市场底部企稳向好起到了一定的积极作用.

(1)市场对贸易战敏感度有所下降

今年以来,市场的连续重挫都与中美贸易战有密切的关系,这是抑制市场的第一大矛盾,未来贸易战是否会趋于缓和,不确定性非常大,但经过多轮交锋,贸易战是一场持久战似乎已成为共识.一些迹象表明,市场在经过多次揉搓之后,对贸易战的负面信息有了充分的反馈,免疫力开始增强.

7月6日,美国如期对中国进口的340亿美元商品加征25%的关税,市场反而在7月9日出现了2.5%的大涨.7月11日,美国公布了对中国进口2000亿美元商品加征10%关税的清单,当日市场收跌1.8%,但紧接着在第二天的7月12日又大涨了2.2%,迅速收复了失地.

(2)适度宽松去杠杆是中国经济必然选择

过去两年,我国在采取相对偏紧的政策下,去杠杆取得了不错的成效,各部门杠杆都得到一定程度优化.这里面既有供给侧改革的效应,也有外需非常强劲给去杠杆提供了外部铺垫的因素.但在中美国贸易战悬而未决下,我国进出口数据出现大幅下滑,上半年货物贸易顺差同比下滑了22%,这使得经济的整体平稳需要用扩大内需来填补.

去杠杆的主要方式大致有四种:(1)直接削减债务+货币紧缩;(2)杠杆转移与优化;(3)货币政策放松+资产价格上涨;(4)超级通胀+货币贬值.从其他国家去杠杆的历史经验看,只有杠杆的转移,并伴随着货币政策放松和资产价格上涨的模式是成功而可持续的,2008年金融危机后的美国就是最典型的案例.

所以,在当前内外交困下,我国调控政策由去杠杆转为稳杠杆是必然,一系列政策不得不变.

货币政策宽松已明朗,脱离人民币束缚立足长远

我們认为,在经济未出现明显转向前,未来货币政策仍有继续放松的空间和必要,很可能会主要采取降准的方式来体现,预计下半年会有100~150bp的降准.原因主要有两方面:一方面,相对于全球主要经济体,我们的存款准备金率明显偏高,美国、日本存准率都在2%以下;另一方面,要促使银行表外资产回归表内,需要大幅释放表内的活力,下调存款准备金率也是合适的选项.

不过,市场可能担心,货币政策转向宽松后,人民币汇率会大幅贬值,进而对A股市场产生负面冲击,毕竟2016年1月份的人民币大幅贬值与A股熔断紧密相连的恐怖记忆依然清晰.截至7月23日,离岸人民币汇率已经贬至6.8,6月中旬以来贬值幅度超过6%.

贬值其实并不可怕,重要的是央行需要摆脱汇率的束缚走向独立.从近期的特征看,央行对汇率波动的容忍度有所提升,而且央行似乎没有动用太明显的直接干预手段,外汇储备在本轮贬值中仍保持稳定.

根据“不可能三角”理论,货币政策独立性、固定汇率和资本自由流动三者不可兼得.过去十多年,中国的货币政策丧失一定的独立性,并采取资本管制来换取汇率的相对稳定,达到一个弱化的三者平衡.随着资本开放的进一步推进,人民币更加国际化,如果货币政策仍然严格维护汇率稳定的话,受到的束缚会越来越大,货币政策将很难根据国内经济的实际情况做出调整.从全球主要经济体的经验看,大多采取让汇率自由浮动,从而让货币政策彻底独立出来的策略,而这也是未来中国汇率政策改革的方向.

总结:本文是一篇关于矛盾论文范文,可作为相关选题参考,和写作参考文献。

参考文献:

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