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关于定向增发论文范文 定向增发是否能缓解大小股东之间冲突相关论文写作参考文献

分类:职称论文 原创主题:定向增发论文 发表时间: 2019-10-20

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摘 要:基于恶性增资视角,以2001~2010年采用SEO方式融资的上市公司为样本,研究定向增发对缓解大小股东 冲突的作用.结果发现,定向增发在一定程度上缓解了 冲突,抑制了恶性增资发生的概率.进一步,将样本扩大到包括非SEO融资的公司,发现公开增发或配股的公司恶性增资发生概率较高,定向增发和债权融资无显著差异.对于发生恶性增资的公司,SEO融资的公司的恶性增资程度均显著高于债权融资公司,这进一步说明相比于公开增发和配股,定向增发能起到一定的治理作用.

关键词: 定向增发;恶性增资;公开增发和配股; 问题

中图分类号:F230文献标识码:A文章编号:1003-7217(2013)05-0069-06

一、引言

随着我国资本市场的不断发展,股权再融资(Seasoned Equity Offering, SEO)已成为支撑上市公司资本投资的重要资金来源.已有研究发现,当上市公司采用公开增发或配股方式融资时,随着大股东参和再融资程度的降低,大小股东之间的 冲突呈上升趋势,其经济后果是降低了募集资金的使用效率[1,2].为此,长期以来,大小股东之间的 问题以及股权再融资募集资金使用效率低下一直是财务管理界关注的焦点问题.

2006年,《上市公司证券发行管理办法》出台,使得非公开发行股票(以下简称定向增发)成为我国上市公司股权再融资的又一新方式.关于定向增发股东利益输送,即大小股东之间的 问题研究,章卫东和李海川(2010)发现当大股东从自身利益出发,注入和上市公司的业务不相关的资产时,会降低投资者的长期持有累计超额收益率,从而侵害了中小股东的利益[3].杨靖等研究发现,大股东对上市公司的控制能力越强,其向上市公司注入的资产的评估增值率越高,市场负反应越强烈[4].章卫东(2010)进一步研究发现,大股东会通过盈余管理来影响企业绩效,使定向增发新股的价格调整到其满意的“合理”区间,达到募集更多的资金或用同样的资产换得上市公司更多股份的目的,以实现自身利益最大化[5].总之,已有研究主要从注入资产的有用性、资产评估增值率和盈余管理等方面研究了大股东通过定向增发侵占小股东利益的问题,所得结论基本一致,即在定向增发过程中,存在大股东的利益输送现象.

唐洋和李伟(2010)就公开增发过程中大股东的认购选择对恶性增资的影响进行了研究[2].其中,恶性增资(Escalating of Commitment)是指向一个项目投入大量资源后发现完成该项目取得收益的可能性很小,在有明确而客观的信息表明应放弃该项目的情况下,管理者仍然继续投入额外资源的现象[6].他们发现,当上市公司公开增发且大股东放弃认购权时,资本投资项目所用资金全部来源于中小股东,这会降低大股东的投资成本激化大小股东之间的 冲突,增加企业恶性增资倾向.但是,对于定向增发而言,情况正好相反,其发行对象为符合条件的少数特定投资者,一般为大股东和机构投资者,这就意味着定向增发的资金主要来源于大股东或机构投资者[7].如果资金主要来自于大股东,将会提高大股东的投资成本,这能否缓解大小股东之间的 冲突,从而抑制企业恶性增资倾向呢?如果资金主要来自于机构投资者,作为专业人士,他们能否有效地监督大股东的机会主义行为,从而抑制恶性增资行为呢?已有研究并未对此做出回答.

以往对SEO的研究认为,公司只要改变了募集资金用途,就说明募集资金使用效率低下.然而,从恶性增资视角来看,对于一个已经投入大量资源的项目,当发现完成该项目取得收益的可能性很小时,放弃现有项目,改变资金用途才更有利于提高资金的使用效率.因此,以恶性增资为研究对象,研究定向增发对其的影响,是从另一个视角研究定向增发的资金使用效率,是对已有研究的有益补充.

财经理论和实践(双月刊)2013年第5期2013年第5期(总第185期)唐洋,白钰等:定向增发是否能缓解大小股东之间的 冲突基于恶性增资视角的研究

二、理论分析

目前,关于恶性增资的研究主要集中在恶性增资的形成机理和解释理论上,最主要的理论有自辩理论、前景理论和 理论等.其中自辩理论和前景理论以决策者非理性为假设前提,认为恶性增资源于决策者的认知偏差和情感心理等因素.而 理论以决策者理性为假设前提,认为恶性增资源于决策者的自利性和激励,他们将选择有利于自身利益最大化的决策.Salter & Sharp(2001)等,刘超(2004),张冬莉(2009),唐洋(2011)等用沪深两市上市公司的数据,基于我国制度背景为上述研究提供了实证证据[8-11].

关于 问题,早期研究主要集中在股东和管理者之间的 冲突上,随着公司股权集中现象的普及,学者们开始逐渐认识到大股东和小股东之间也存在着 冲突,并且在发展中国家或法律不健全的国家和地区,该类冲突表现得更为严重[12].集中的所有权结构为控股股东攫取控制权租金创造了条件,他们会选择控制权收益较大的方式进行融资.并且,只要能确保控股股东的利益不受损失,企业可能通过股权再融资投资于收益率为负的项目[13].

在我国,上市公司具有极强的股权融资偏好.IPO后,公开增发和配股是上市公司筹集股权资金的主要方式.然而,由于 问题的存在,大股东在公开增发或配股中普遍放弃认购权,增加了公司恶性增资倾向[2].但是,定向增发不同,其资金全部来自于大股东或机构投资者,相当于小股东放弃了认购权.那么,定向增发是否有利于缓解大小股东的 冲突,从而降低公司恶性增资的倾向呢?

当机构投资者为定向增发的主要对象时,和小股东相比,他们具有更强的专业知识,有能力识别本该放弃的项目,同时,随着他们在公司的持股比例上升,更有动机去监督公司的投资行为.计方和刘星(2011)[14]等实证检验了机构投资者持股对非效率投资的抑制作用.因此,当机构投资者为定向增发的主要对象时,有助于抑制大小股东的 冲突,缓解恶性增资行为.

总结:本文关于定向增发论文范文,可以做为相关论文参考文献,与写作提纲思路参考。

参考文献:

1、 上市公司定向增发内在动因与对中小股东利益影响 摘要:定向增发是当前市场上上市公司最重要融资手段,融资数量、融资规模逐年提升,2015年定向增发融资规模已超IPO融资规模,定向增发之所以受到上。

2、 定向增发中大股东财富转移行为综述 【摘要】2006年股权分置改革之后,定向增发得到了迅猛发展,但同时也出现了一些问题。大多数学者通过实证研究表明,定向增发中存在大股东财富转移行为。

3、 债权人和股东利益冲突对企业战略选择影响 摘要:债权人和股东是企业资金的主要提供者,是企业关键的利益相关者。由于债权人和股东在收益分配和风险承担上有明显的不同,因此债权人和股东之间存在明。

4、 上市公司定向增发文献综述 摘 要:定向增发新股是我国股权分置改革以后的一种重要股权融资方法,它是继股票公开发行、配股及可转换债券等融资方式后我国资本市场上最重要的再融资方。

5、 大股东定向增发背景下股利对上市公司长期绩效影响 【摘要】本文从中国上市公司定向增发后派发现金股利行为与公司长期绩效的关系出发,对我国上市公司利益输送行为进行研究。上市公司向其大股东及关联方实施。

6、 定向降息非小微融资难良方 2008年至今,中国开始逐步进入存量经济模式,行业龙头的市场份额不断扩大,小微企业融资难、融资贵、发展受限的难题愈加突出。为此,政府致力于通過减。