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2014年起,人民币兑美元汇率进入了新常态：单向升值结束,双向波动幅度增大.今年8月,随着央行关于人民币参考汇率新政策的出台,人民币汇率浮动空间进一步加大.当天,人民币兑美元汇率就历史性地下调1000多个基点,三天内跌幅更是超过3%,近期随着一系列政策出台和相关操作,人民币兑美元汇率又有所回升.人民币的大幅波动给一些对人民币汇率敏感的企业造成了巨大的汇兑损失.今年10月, 人民帀成为全球第四大交易货币.本文将分析相关行业,比较现有企业的外汇策略结合当下汇率市场特点作出建议,希望能对企业管理者在应对人民币汇率风险时有所启发.
人民币贬值的原因
央行此次出台新政策,按照上日银行间外汇市场收盘汇率而制定中间价,从基准价到中间价的改进在短期内会造成人民币在一定程度的贬值,原因如下：
（1） 美元走强,人民币需求下降
此次汇率改革更大程度上发挥市场供求在汇率形成机制中的决定性作用.长期以来人民币被动相对于一篮子货币单向升值与中国经济发展并不匹配,因此市场一直存在下行压力.最近美元走势强劲,投资者更希望持有美元资产,从而导致人民币需求下降,汇率走弱.再加上人民币本身已经持续走强,因为国内经济换挡减速,支撑不够,因此对货币造成下行的压力.中央新出台的中间价政策,更加深了市场对人民币贬值的预期.美元走强和政策放宽的双重影响因素令市场一直对人民币下行的预期一次性爆发出来.
（2） 推动人民币国际化
人民币国际化,是中国政府长期以来的目标,所以扩大人民币的境外使用将成为当下外汇政策的重要考量.美国则希望通过产生巨大的贸易逆差对外支付美元,而这一举措与中国的国情相悖.因此,中央通过调整实际汇率扩大了人民币的境外流通,同时希望消除人民币的惯性预期,让人民币可升可跌,推动人民币可自由兑换,为加入特别提款权做准备（SDR）.此举正好与另一政策“一带一路”相辅相成：近年来,中国在“一带一路”沿线地区扩大了对外贸易与投资,在东南亚、中亚地区,人民币的地位甚至超过了美元.在“一带一路”的投资热潮下,人民币预计将会在区域内成为主要交易媒介,而此时人民币贬值也为人民币的进一步国际化产生积极作用.
受 外汇影响较大的企业
本次人民币大跌对拥有较多外汇头寸的企业冲击较大,航空业和房地产业尤为明显.
人民币贬值对航空业所带来的影响受市场关注,业绩下跌的预期在股市上反应明显,从6月10日起计,三大中国航空公司包括南航、东航、国航整周股价累积跌幅分别达17.5%、16.1%、14.0%.德银发表研究报告指出,人民币每贬值1%,航空股盈利减6-10%.导致盈利减退的原因有三：
企业还款额增加.航空公司的借贷传统上以美元为主,当贷款到期时,航空公司需将人民币兑换成美元还款,而货币贬值则令企业需以更多人民币偿还债务.
燃油成本的增加.由于购买燃油多以美元结算,因此贬值将令燃油以人民币计价的价格上升,造成企业成本上升.
需求减少.贬值令国民境外游意欲减低,因此对航空服务的需求下降,将对航企未来业务造成损失.
对于房地产行业,人民币贬值的影响力令其海外融资成本上升.地产公司往往透过优先票据、银团贷款、配股筹资方式筹集美元作业务发展用途,其中优先票据利率高达10%以上,而企业的盈利往往是以人民币计价.人民币贬值后,依赖海外债务的地产公司还款额及利息支出增加,为业绩带来负面影响.对于负债率较高的公司而言,由于债务占整体资本比例较高,人民币贬值将增加短期的贷款成本,对企业造成一定的还款压力,甚至需进一步进行融资以解决短期债务.
除以上两个行业,对于押注人民币的企业,人民币贬值也将加大其损失.此前,人民币价值相对于美元稳步上升,有中国企业判断人民币上涨,甚至通过杠杆购买金融产品以期从人民币升值趋势中套利.购买“目标可赎回远期合约”是投机人民币升值的主要手段.该合约设有低于现价的履约价和下档保护价,按照履约价和现价每月结算一次.若CNH贬值加快,企业将损失严重；若CNH升值加快,企业将获利.2012年人民币升值时,众多企业放大杠杆倍数购买该类合约,远超其自身对冲需求,至今,该类产品价值约为1000亿美元,加大了人民币贬值可能带来的风险.目前,人民币降值已触碰履约价,此类企业将遭受重大损失.
此外,人民币贬值为进口企业带来消极影响.人民币贬值增加技术和仪器进口成本,但是有限贬值并未有效增加出口获益.中国海关公布出7月进口以美元单位下降8.1%,出口下降8.3%,其外贸出口先导指数已连续下降五个月.从上半年情况推断,全球经济还未强力复苏,外需不足以支持外贸,人民币贬值促进出口并未显现.同时,大型进出口企业与银行事先锁定了汇率,这同样抑制了人民币贬值促进出口.
企业困难预测
在未来两个月内,笔者预计人民币贬值将使部分中国企业出现资金周转困难,房地产和航空业和一些投机人民币的企业面临资不抵债的风险.中国房地产行业海外债务在2014年快速增长,至2015年7月达到183.1亿美元,标普数据表明房地产未清偿海外债务超过总债务的20%,而人民币每贬值1%房地产企业债务成本将增加0.2%,更加大了房地产业债务压力.同样,航空业具有资本密集性质,多数航空公司使用海外贷款购买和租赁飞机,对人民币贬值反应敏感.如2014年,人民币贬值0.36%,四大航空公司虽有129亿元营业利润,却因为外汇净损失9.1亿元,当下人民币贬值增大了资不抵债的可能性.
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参考文献：
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