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《红周刊》：药明康德成功过会,因其发行市盈率预期将高达50倍左右,引发市场热议,小徐如何看呢?
小徐：定位确实不低,但看了两项数据之后,我觉得药明康德是一家令人尊重的企业,不过这仅代表我个人的看法,不代表对其未来股价走势的任何判断.
《红周刊》：这我就好奇了,看了哪两项数据,居然让你对一家公司肃然起敬?
小徐：首先是销售费用率低,2017年1～9月,药明康德在营业收入高达56.78亿元的情况下,销售费用仅为2.10亿元.
《红周刊》：销售费用率低的上市公司有很多啊,药明康德有何特别?
小徐：全因同行业上市公司数据的衬托,才显出药明康德等公司的“另类”.以某制药上市公司为例,该上市公司2016年营业收入123.21亿元,销售费用高达令人瞠目的68.50亿元,其中“市场及学术推广费”超过60亿元.至于医药类企业的“市场及学术推广费”的真实面目是什么,你自己上网脑补一下,不难明白.
《红周刊》：虽说都是药企,但药明康德主营CRO服务、CMO、CDMO业务,不同于正常的制药企业,实际上二者也没太多的可比性吧?
小徐：确实如此,但是我想说的是,大量传统的制药企业凭借所谓的巨额“市场及学术推广费”来生存,我们为什么不多去关注凭真本事不断壮大的CRO、CMO、CDMO企业呢?
《红周刊》：那另一项让你关注的数据是什么?
小徐：截至2017年9月30日,药明康德员工人数合计14341名,其中研发专业人员11549名,硕士及以上学历5699人,600余人拥有海外博士学位或为拥有10年以上海外新药研发工作经验的资深海外归国人士.
《红周刊》：这项数据说明像药明康德这类的CRO、CMO、CDMO企业,注重的是研发,而不是凭借巨额的广告费以及所谓的“市场及学术推广费”来壮大自己,对吗?
小徐：就是这个道理.2017年与药明康德主业类似的凯莱英、昭衍新药、泰格医药三家上市公司的净利润均实现不同程度的上涨,而药明康德2017年1～9月的净利润约为10.63亿元,已超过2016年全年净利润,公司2017年净利润增长已成定局.对于一个整体增长的行业,高定位无可厚非.
《红周刊》：那究竟多少倍市盈率定位为合理呢?
小徐：综合同行业上市公司的情况来看,按2017年净利润计算,55倍的定位较为合适.
《红周刊》：我恰好看到一家制药类上市公司的年报,灵康药业2017年净利润同比增长4.6%,公司市盈率约30倍左右,虽说公司属传统的制药企业,但难道30倍的市盈率不比50多倍的市盈率更具关注价值吗?
小徐：灵康药业的2017年年报颇具代表性,我们暂不去分析其估值是否合理,而是通过其财务数据来分析究竟是估值偏高的CRO、CMO、CDMO企业值得关注,还是估值偏低的传统制药企业值得关注.
《红周刊》：愿闻其详.
小徐：灵康药业2017年净利润虽说只增长了4.6%,但营业收入从上年的4.79亿元大增至10.05亿元,增幅达110.01%.而其三项主导产品抗感染类药品的毛利率由上年的45.59%增长至76.08%,消化系统类药品的毛利率由上年的81.45%增长至91.81%,肠外营养药品的毛利率由上年的50.05%增长至70.51%.
《红周刊》：这就奇怪了,产品毛利率大幅增长,营业收入倍增,那灵康药业的净利润至少应该增长150%以上才合理啊,怎么才增长了4.6%呢?
小徐：很简单,公司的销售费用从上年的0.54亿元爆炸式增长至5.39亿元.用公司自己的話来解释,其销售费用增长是因为2017年随着国家“两票制”政策的实施,公司加强了自主学术推广及销售终端开发的力度,导致市场营销服务费等费用有比较大的增长.
《红周刊》：国家实施“两票制”,为的是进一步降低药品虚高价格,减轻群众负担.从灵康药业销售费用和产品毛利率双双增长来看,似乎大相径庭啊.
小徐：真正值得投资的药企靠的是研发,而不是所谓的“学术推广”,这也是我更看好高估值的CRO、CMO、CDMO企业的原因.
《红周刊》：版面有限,药企的事以后接着谈,这周有什么好公司与大家分享?
小徐：有家以陶瓷纤维为主业的上市公司,目前产品供不应求,业务最淡的一季度业绩大增180%～230%,较旺季时的净利润毫不逊色,值得中线关注.
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