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2015年2月,英国的CPI出现近50年来第一次通胀率为负的情形,上一次令人印象深刻的通胀率为负的记录需要追溯到20世纪30年代前期的大萧条严重时期,当时经济严重衰退,通胀降低引发了对持续通缩风险的担忧.
现状：目前英国处于温和通缩
目前,英国下降的是消费价格而不是工资：通胀下降很大程度上由导致实际收入显著提高的事件所驱动（商品价格的大幅下跌）.这就是所谓“好的”通缩,尽管这种现象不会延续很长时间,但它对需求和产出的影响都是正面的而不是 的.但是价格普遍和持续的下降会带来风险.重要的不是通缩本身,而是货币政策应对通缩的能力.
在某些情形下,尤其是,当合理的或“中性”的实际利率明显大于零,且并非完全不可预期时,温和的通缩不会引发困境.19世纪后半叶经典金本位时期的英国就是这种情形.由于名义利率存在着零界,如果其使得货币当局无法确定一个足以维持经济稳定增长的很低的短期实际利率,通缩就会成为一个问题.
经济危机之后,发达经济体一直处在这种情况：中性的实际利率被严重压低,政策利率被逼近零界, 银行采用了非传统的宽松货币政策.如果这些情况现在发生,持续通缩导致的风险要大于中性实际利率较高的时期.
相对而言这些风险是可以得到抑制.第一,有证据表明非传统货币政策是有效的,即便它们不能完全避免这些风险,资产购买仍有助于缓解利率零界的约束.第二,随着金融系统逐步恢复,中性真实利率很有可能在接下来的几年上升而不是下降.第三,也是最重要的,无论在何种情形下,发生持久且广泛通缩的几率很小.
一定程度上,这可能准确地反映了宽松政策即便未被盯住汇率政策所阻止,其自由度也会受制于利率零界.过去的日本就处于这种情形,直到经济开始下行十年后日本才开始实施量化宽松政策.但是,值得怀疑的是,当货币政策独立并具有可信度时,这也可能因为通胀预期和目标“脱钩”使得通胀风险从一开始就很低.
通缩的成本：收入和利率
我们经常听说“通缩是一个问题,因为它鼓励人们延迟消费”.因此,通缩更准确的描述是价格将下降的预期——会削弱需求,而且会形成价格进一步下降的恶性循环.尽管该观点有一定道理,但是,从最好方面来说,它仅描述了问题的一部分,从最坏方面来说,它甚至有些误导.它未考虑两个重要因素——名义收入和利率.
名义收入.假设你被告知明年价格将会下跌同时你的收入价值不变.在其他条件不变的情况下,价格下跌的预期会刺激你增加储蓄（延迟一些消费）.同时,收入的实际价值将会上升.绝大多数敏感度估计的结果表明,收入效应会大于替代效应,消费会实实在在地上升,甚至会在价格下跌之前上升.
反之,如果包括劳动价格（名义工资）在内的所有价格同时下跌,这样就没有推动实际收入上升的因素来抵消储蓄上升的趋势.不仅如此,名义收入下降还会使经济面临更严重的潜在风险,也就是“债务负担的加重”.由于债务名义值是固定的, 收入的降低使得债务偿还更加困难,增加了金融不稳定的风险和债务人减少支出的压力.欧文·费雪最早强调了这种“债务紧缩”渠道,本·伯南克等人后续进行了深入研究.“债务紧缩”被认为是大萧条时期价格和工资下跌的最主要代价.因此,我们需要了解,“通缩”的发生只是因为我们购买商品（如石油）价格的大幅下跌,还是源于更普遍的价格下跌,包括名义收入的降低.
利率.储蓄的诱因不仅依赖于观察到的通胀本身,而且取决于（事前）实际利率,只要名义利率高于通胀率——今天放弃1美元的消费会使得明天消费超过1美元.所以,当预期通胀为负时,这种“推迟效应”不会突然出现：这种效应总是不同程度地存在并且取决于预期通胀率低于名义利率的程度,即实际利率.
实际上,理论上货币政策应该一定程度可以通过短期实际利率等手段来调整储蓄的激励.如果对将来的信心突然下降（例如内在地具有推高储蓄率的情形）,央行为维持需求,将倾向于降低利率来拉低储蓄率.因此,适当的实际利率通常随时间变化.在这种情况下,对应的问题不是人们是否预期何种类型的通缩,而是通缩是否正在超过当时适当的实际利率水平.若果真如此,货币政策应进入名义利率接近零界的区域, 银行发现这种情况时将转向非传统政策工具.
同样,债务的动态变化并非简单地由名义收入增长所驱动,而是受名义收入增速相对于名义利率的影响.如果二者同时上升和下降——名义利率和名义收入变动程度相当,债务积累不会受到影响,原先用来偿债的那部分收入在名义利率和名义收入同时变动后仍足够偿债.若收入增长显著落后于利率,更多的收入将用于清偿债务,麻烦就会出现.
前提：较高的中性实际利率
英国早期历史和近期经验均表明这些因素的重要性.从19世纪的后半叶一直持续到第一次世界大战,英国和许多发达国家都采取金本位：黄金价格锁定在每盎司3.83英镑.通缩是常见现象.金矿的发现断断续续,但是全球经济一直发展,对货币的需求随之增长,所以黄金实际价格经常面临上升压力.为维持名义价格固定,唯一的途径就是降低“分母”（即商品和服务）的价格.
然而,没有证据表明这一时期经常发生通缩对经济有特别严重的影响.可以肯定的是,低通胀和低GDP增长、以及伴随着高失业率的低工资增长有关.但是,负通胀似乎并未产生特别坏的影响：根据现有消息判断,通胀率从0下降到-1%的经济成本并不高于通胀率从5%下降到4%的经济成本.
产生这种现象的原因之一可能是人们适应了这种制度.他们已经接受了价格（即便是名义工资）偶尔会下跌的观点.因为这些方面更加灵活,因而不太可能诱发特别严重的经济衰退.
但是,在货币政策无需和名义利率的零界（“零界”构成了名义利率有效下限,并不精确到就是零）抗衡时期,适当的实际利率应足够高,这点非常重要.如图1所示,在通缩发生之后,实际短期利率不会显著偏离能够维持稳定增长和价格的利率水平（因为这是常态）.1850年至1914年间实际短期利率的均值约为4%.如果中性实际利率足够高,只有非常严重的通缩会将适当的名义利率拉近零界.当这种事件发生时,英格兰银行的政策利率不会再受制于应对低名义增长的约束,因此从未低于2%.
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参考文献：
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