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2017年5月底,證监会公布 《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》, 沪深交易所随后发布了实施细则,被证券业统称为减持新规.新规实施一年以来,重要股东在二级市场每月减持市值对比当月解禁股市值,占比一直在10%以下,对于二级市场的冲击,应远小于新规之前.如果算上股东对上市公司的增持,尚有数月是净增持.
不过,值得注意的是,随着解禁股逐渐积压,减持压力仍在.而解禁股减持时间的延长,对定增基金产生直接影响,多只定增基金陆续转型.此外,市场各方对新规理解程度不同,违规减持屡屡发生.
减持细流应对解禁潮
解禁市值可以用来衡量解禁股对二级市场压力.通俗地理解,如果解禁股解禁当日从二级市场减持,需要承接的资金量多少就是解禁市值的大小.
2014年至2016年是新股上市高峰期,也是并购和再融资热潮期,IPO之前的股东及定增股东持有的大量限售股,到现在陆续进入解禁期.从2017年下半年开始,解禁股数量陆续进入高峰期,解禁市值也一路攀升.从2017年第三季度到今年第二季度,各季度解禁市值分别达到了0.75万亿元、0.83万亿元、1万亿元、0.85万亿元.
减持新规对持有IPO之前股票的股东,持有非公开发行股票（定向增发）股东,以及董事、监事、高管（以下统称“重要股东”）的减持行为做了约束,提出减持时间要求,并要预先披露减持计划.
新规中,规定3个月内减持不得超过总股本1%,股份解禁后12个月内,减持不能超过持有量的一半,以上规定直接降低了单位时间内的减持数量.
如果将解禁股理解成冰雪融化后流入堰塞湖中的水,新规就是拧紧了湖中对外排水的阀门.原来融化后的水即可流出,新规后是要逐步排出.解禁初期,阀门紧,随着时间延长,阀门逐渐宽松.
比如,面对3个月内减持总股本1%这个不可触及的红线,假如股东持有定向增发股票数量还不到总股本1%,新规之前,锁定12个月后即解禁,然后可以一次全部卖出.新规实施后,即使解禁,在解禁后12个月内,只能减持一半,剩余股票需在12个月之后减持.
从新规实施到现在,重要股东在二级市场减持的市值确实被压在了低位.
2017年第三季度解禁市值环比增加55%,实际当季度减持市值只增加了33%,解禁增量没有全部减持.从那时到今年第二季度,虽然解禁市值陆续攀升,但各季度实际减持市值均维持在580亿～660亿元之间.
精确到每个月,从2017年5月之后,各月比值都在10%以下,今年4月最低值曾达到了3.62%.
2016年7月,减持比例曾经高至42.99%,2015年5月达到最高点63.42%,那时也正是股市最火热的时期.现在每月比值在10%以下,可以理解成每月新解禁的股票,只有不到10%在二级市场做了减持操作,尚有90%仍在原股东手里.
值得注意的是,新股上市后,除了大型国企的发起股东之外,不少各类发起股东有减持冲动.并购和再融资时形成的定增股东,也会在解禁后将股票变现.减持新规能短时间限制减持数量,伴随着时间的延长,这样的羁绊将不复存在,而那时,“堰塞湖”的“水位”更高.从2017年6月到现在,新增解禁股市值3.61万亿元,实际减持2631亿元,尚有3.34万亿元、占比92.71%的解禁股尚未减持.
如果二级市场其他参与者只做买入操作,不卖出,只让积压的解禁股减持卖出,以现在每天3000亿～4000亿元的交易额计算,完全消化这些解禁股,需要10个交易日才能完成.即使是这样计算,也只是消化了近一年新增的解禁股,近两三年及更早积压的解禁股尚未计算在内.
与此同时,减持意愿也与股价有紧密联系.如果基础市场走好,股票价格升高,减持意愿可能明显升高.2014年至2015年6月的大牛市中,无论是实际减持市值,还是减持占比,都呈现逐渐升高的态势,并在2015年5月达到峰值.当年5月减持1537亿元,占当月解禁市值的63.42%.2016年后半年,股市逐月向好,月度减持金额同样逐月攀升,当年12月达到峰值,比当年5月增长超过一倍.
不过,股票市场向好,也会有增量资金入场,陆续消化解禁股,使得减持股在股票市场形成一次换手.一次换手后,新股东比原股东数量分散,持有成本高,再度抛售时对价格要求高,其抛售行为也不可能一致,对市场冲击会小很多.
定增基金被迫转型
新规实施后,减持时间延长,降低了定增基金流动性,各定增基金纷纷转型.
新规实施前,已有42只定增基金成立,这些基金持有的定增股,多数锁定期是12个月,为了保持流动性,基金多数有18个月至36个月的封闭期,缓解了12个月锁定期降低的流动性.新规之后,实际锁定期增加不少,降低了定增基金的流动性.在封闭期内,持有人不能赎回,一旦过了封闭期进入可自由赎回的开放期,基金经理或遭遇手中有股不能卖、没钱给赎回的尴尬.于长远计,原主投定增股的基金,陆续转型成其他主题基金.目前,已经有博时、建信、广发、久泰旗下的定增基金陆续转型,大幅降低持有定增股仓位.
例如,2017年3月3日成立的九泰锐诚定增灵活配置基金,其80%仓位投资定增基金.按照新规,其此前设定两年的封闭期基本不能保证流动性.该基金今年6月14日发布转型公告,称基金“面临在封闭期结束前无法将解禁股票全部减持、导致定增投资策略不能继续执行的风险”.新基金中删除了对于定增股投资的要求,转型成不以定增股为主的其他主题基金.
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参考文献：
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