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刚刚过去的2017年,蓝筹股、白马股气吐眉扬,在“二八分化”中迭创新高,“价值投资”成为市场的主流共识.也正是在“价值投资”的倡导下,一些在小盘股、题材股上损失惨重的散户投资者,准备换股操作,计划在2018年从蓝筹股身上把过去一年的损失补回来.而近期,中国社科院的一份报告却给这些打算调仓换股的投资者泼了冷水.这份报告认为,2018年蓝筹股虽然可能会惯性走高,但支持其走强的因素已经弱化,反而是中小市值股票有望否极泰来.由于过去3年社科院的年度蓝皮书对A股市场的预判还是比较准确的,如预测2015年上证指数“突破5000点”、2016年“在3200～4000点波动”、2017年“稳中有升的慢牛行情”等.因此,2018年其观点也值得投资者细细品读.
在笔者看来,社科院蓝皮书的提醒十分及时,因为从A股历史上看,不管是蓝筹股、成长股还是重组股,各类投资风格在市场高度认同之后就不存在“躺着赚钱”的机会.所谓“躺着赚钱”,就是根据过去一年主流投资风格,不加甄别无脑买入.这一方式固然简单粗暴,但却往往变成“大热必死”,因此股谚也有“人多的地方不要去”之说.从90年代初的上海本地股、1996～1997年的家电白马股、1999～2000年的网络科技股、2003～2004年的“五朵金花”、2006～2007年的券商和有色股、2013～2015年的创业板等,都是风格延续1～2年之后戛然而止,昔日的热门股在见顶之后跌幅巨大,甚至在下一轮全面性大牛市中都无法超越此前的高点.因此,2018年买蓝筹股不能指望“躺着赚钱”.
过去一年多白马股领涨股指,有价值修复的因素,在2013～2015年中小创、题材股被狂炒,和白马股的估值拉到接近历史峰值,白马股的上涨和题材股的下跌有缩小二者估值差的因素在；其次是全球估值体系的带动,包括上证50为代表的蓝筹股在全球主要股市中估值偏低,仅高于香港股市,而全球主要股市在2017年都普遍出现了上涨,A股白马股的走高也有被动追随的意味.另外,A股入摩已成定局,2018年6月将被纳入MSCI体系中,市场对外资配置A股的憧憬也支持白马股的走高.
而在2018年,上述三个支撑白马股继续大幅走高的因素都出现变化.首先是白马股相对中小创等题材股的估值差已经大幅度收敛,境外股市的估值带动,也由于各国股市走牛多年,市盈率普遍超过历史中枢水平,存在向下回归的压力.而入摩的利好更是人尽皆知,首期被动配置的外资数量还比较有限,难以成为推动白马股继续大幅走高的动力,反而可能出現“利好出尽见光死”.因此,社科院蓝皮书认为支持蓝筹股走高的因素在弱化,并非无的放矢.
从本周的情况来看,部分蓝筹股有放量滞涨的迹象,如1月2日的四大行、1月3日的保险股,都有获利回吐的迹象.这从AH股的比价可以得到解释,目前蓝筹股大多A股比H股要贵,只有少数个股如海螺水泥、宁沪高速、中国平安的A股价格略低于H股,A股溢价率超过50%的蓝筹股也不在少数（见附表）.
有很多原因可以解释A股比H股溢价,比如去年人民币汇率走高、大陆境内流动性相对港股比较充沛、A股具有配售打新套利的功能等.但随着A股对外开放程度的加深,陆港两地股市的溢价率收敛到合理水平是大势所趋.从过去两年的情况来看,恒生AH股溢价指数的核心波动区间在120～140,2017年12月初在摸高136之后出现明显回调,未来有望向120的箱底附近靠拢（见附图）.虽然溢价指数的下跌不一定意味A股蓝筹股整体回落,也可能以H股的上升或出现相对收益来实现,但毫无疑问对蓝筹股有一定的压力.
事实上,2017年白马股、蓝筹股的大面积走强只是表象,更深层次则是“价值投资”理念的深化.这一深化,不意味着昔日的蓝筹股能够永远躺在功劳簿上供人膜拜,而是市场资金不断寻找具有发展潜力、高性价比的公司.对于已经大幅走高的蓝筹股,投资者需要注意追高的风险,不妨以恒生AH股溢价指数作为参照坐标,在跌破120之后再寻找合适的时机参与.
另一方面,优质中小市值股票的投资潜力也正在浮现.2017年里,业绩大幅成长的中小市值股票,涌现出了寒锐钴业、方大炭素、赣锋锂业、沧州大化等大牛股,2018年部分跌出价值或具备成长潜力的中小市值品种,也有望出现价值修复行情.对于中小市值股票来说,整体估值仍高,并不具备出现整体性、大幅度的连续上涨,真正的潜力股仍然需要从价值投资的理念来深入挖掘,笔者建议可以从中证500、中小板指和创业板指数的成分股中,精选动态市盈率在30倍以下,业绩持续增长,行业前景看好,股价调整充分的品种,作为重点观察的对象,如主板的深科技、中牧股份、中青旅、马应龙、浙数文化,中小板的东华能源、广田集团、亚厦股份、奥瑞金,创业板的高新兴、宋城演艺、顺网科技等.
（文中涉及股票,只做举例,不做买入推荐.且作者承诺未持有文中提及股票）
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参考文献：
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