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从事证券工作18年,闯入私募行业10年的何震,是资本市场中的一名老兵.历经几轮牛熊转换的他,养成了稳重的做事和投资风格——这也导致他管理的产品除了2015年股灾期间出现较大回撤之外,表现一直较为稳定.自创立汇利资产以来,何震旗下产品的累计收益达到241.91%（截至12月12日）,整体跑赢市场.今年以来,旗舰产品“汇利优选”累计收益达到36.03%.
何震自言,他曾尝试过趋势投资,接着回归基本面,进而皈依“研究创造价值”的“价值投资派”.因此,他刻意和市场保持距离——用望远镜看市场,用显微镜看公司,透过“好行业、好公司、好价格”的“三好”原则遴选个股.对未来,他确信结构行情继续,大消费依然是牛股摇篮.
远离市场,靠近公司
《红周刊》：您之前曾说,做投资是不能亏钱的.但在实际操作过程中,账面浮亏似乎很难避免.
何震：只要最终没有“割肉”出局,就不算亏钱.格雷厄姆说过：“股票市场短期来看是 机,长期来看是称重器.”这句话被现在的很多价值投资者奉为圭臬.股票价格在短期是由市场情绪决定的,我们无法左右.所以,投资者需要做的就是在足够便宜的价格买入,并选择长期持有.
《红周刊》：如果手中长期持有了一只股票,不仅没有盈余还出现浮亏,该做怎样的评估和操作?
何震：有时候投资者需要经常问问自己,当初买入这只股票的理由是什么,这个理由是否仍然成立.我们买入一只股票的原因一定是基于其优异的基本面,如果在股价下跌的过程中,公司基本面的表现仍然符合预期,我们就不会轻易减仓,甚至会越跌越买.所以,我们对于看中的好公司是不设止损线的.价值投资者最主要的特质就是要独立,用望远镜看市场,用显微镜看公司.有时候市场的定价错误需要等待很长时间才能够得到修复,我们提前建仓的股票也需要等待很长时间才能够有所回报.如果我们太贴近市场,必然会被市场情绪和指数波动所干扰.
《红周刊》：您旗下的产品“汇利优选”,成立了9年多,今年以来累计涨了36%,净值达到了3.63元,您对此表现满意吗?回顾在2015年“股灾”期间,“汇利优选”的净值曾遭遇“腰斩”,两相对比,您最想分享的是什么?
何震：今年以来的表现应该说是符合预期吧.2015年的教训就是我们刚刚强调的“不能离市场太近”,否则就难免会不理性.
2015年4月,上证指数突破4000点,我们当时就已经判断出市场的整体估值已经偏贵了,因此我们相应地做了一些持仓结构的调整,抛掉一些此前涨幅过大的股票,转而增持了一些相对稳定的品种,例如银行股.但是现在回想起来,还是觉得当时的避险动作做得还不够彻底.后来在市场继续上涨的过程中,我们又重新杀入市场.如此进进出出多次,总之感觉很矛盾.
《红周刊》：如果下次再遇到類似的极端行情,您觉得自己会有好的表现吗?
何震：哈哈,我觉得可能会好一点吧,但对于能否完全避开净值回撤,我现在也没有十足的把握,只能说再做类似抉择的时候我们会更坚定一些.比如及时进行基金持仓结构的调整,多配置一些防御性品种,至少能够在某种程度上保证资金的相对安全.很多时候,我们都会告诫自己“不要挣市场的最后一分钱”,但真正做到“知行合一”是一件非常困难的事情,投资在本质上还是一种人性的博弈.
寻找“斑马”公司
《红周刊》：今年以来,价值投资一时风光无两.白马蓝筹的行情不断强化“看业绩、看基本面”的投资风向,您选股的方法是怎样的?
何震：业绩成长确定性较高的白马股确实是我们关注的重点,但我们的投资风格相对灵活,如果小市值公司能够兼具高成长性,我们会更感兴趣.芒格曾经说过：“买入伟大公司股票的一种方法是及早发现它们,在它们规模很小的时候就买进它们的股票,投资有发展潜力的小公司是一种非常聪明的办法.”
《红周刊》：现在配置中小市值股票需要一定的勇气.
何震：大部分小市值公司目前还暂时处于“画饼”阶段,我们对于投资这样的公司还是比较谨慎的.我们所奉行的投资策略称为GARP（Growth at a Reasonable Price）,意为“价值成长”.目标是寻找某种程度上被市场低估,同时又兼具较强的持续稳定增长潜力的公司.这些公司不是“黑马”,也非“白马”,而是正在向白马股转型的“斑马”公司.
《红周刊》：用价值成长这套体系投资明显的好处是什么?
何震：我们把投资风格限定为“价值成长”的目的是为了规避两类陷阱.一类是“成长陷阱”,即为成长股没有达到业绩预期而支付过高代价；还有一类是“价值陷阱”,很多价值型公司的股票很便宜,但它们可能就是应该值这么低的估值水平.
例如,几年以前,互联网电商尚未兴起,很多投资者对百货公司尤为偏爱.这些公司往往坐拥黄金地段,可以分享自有物业升值所带来的红利.因此,不少百货公司的实际资产和账面资产存在着巨大差异,并掩盖了其核心资产的实际价值.不过,在如今互联网冲击的背景下,零售行业的商业模式面临剧变,消费者去百货公司购物的热情大不如前.所以,即便这类百货公司的估值维持低位,但有可能就是贵不起来.这是一种可能性.
目前,上海南京路上很多百货公司都在改造,就连作为上海商业标志的第一百货也未能幸免.以前外地游客来上海肯定是要逛“一百”的,但现在这种共识已经很难达成了.据说,第一百货现在已经从单纯的百货类公司升级为时尚+餐饮的休闲综合体,但这种转型能否成功,现在也很难给出定论.
全方位评估“好公司”
《红周刊》：在筛选具体的投资标的时,您如何判断一家公司确实具备了充分的成长性?
何震：我们投资的标的一定要符合“三好”原则——好行业、好公司、好价格.在甄选投资标的时,我们更偏爱这样的“三好学生”.其中,最重要的就是“好价格”.
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参考文献：
1、 会计信息中挖掘牛股 摘 要：在经历2008年全球金融危机后，A股总体走了长达5年的熊市，归根到底，核心是经济转型之痛，对指数贡献大的房地产链条的行业长期低迷，过去几。
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4、 2018年A股将见大底看好三大领域投资机会 今年的A股市场虽然指数有一定幅度的上涨，但个股层面依然延续熊市格局，90%的个股依然处于熊市调整中。从2015年5178点大盘熊市以来，个股慢熊。
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