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7月9日,小米集团（01810.HK）终于在港交所鸣钟上市,不过在折腾大半年、IPO价格一再打折之后,小米的股价依旧在开市当天便跌破发行价,盘中最大跌幅近6%,好在有“绿鞋机制”护盘,当日收盘价格较发行价小跌1.18%.对此股份表现,小米集团创始人、董事长雷军表示“已经好于预期”.
尽管次日小米股价收于19港元,气氛已不算尴尬,但小米的上市之路,仍好似酒桌上由热转凉的一盘菜.在年初上市传闻刚出现时,小米的估值一度被“哄抬”至千亿美元,然而随着正式递交招股书,反复聆讯,公司管理层赴各处路演等上市流程一步步推进,小米的估值一路下调,公布的发行区间价为每股17至22港元,估值区间在540亿至700亿美元.而小米最终选择以17港元的下限价格上市.
相比于2014年最后融资时给出的450亿美元估值,小米上市首日的市值停留在3759亿港元（约合479亿美元）这个结果并不令人满意.面对这家一向最擅长公关造势的技术创业公司,港股投资人为何没有轻易就加入到“雷军的朋友们”这一行列中去呢?
增长见顶 中国信息通信研究院7月9日发布的数据显示,今年6月中国4G手机出货量3510.1万部,同比减少11.4%.其實早在2017年,中国手机市场的饱和趋势已经很明显,不过这一年小米的逆势增长稳定了投资人的信心,尤其是其海外业务的增长.然而,海外业务本身的不确定性更高,它的老对手OPPO针对与小米共同争夺的市场在今年增加了新的子品牌,所以小米想要继续保持高增长难度很大.
宏观紧缩 从金融周期来看,2018年可能会是高峰转向低谷的拐点.国内宏观层面开始去杠杆,降低负债率,再加上中美贸易摩擦,A股及港股资本市场近期处于低迷状态.而一级市场的资金紧张促使一大批互联网创业公司不得已扎堆上市,从二级市场募集资金,这又反过来导致二级市场的流动性下降,想要短时间消化掉小米这样体量的公司略显吃力.
过高估值 即使在中国创业圈内,小米的膨胀速度也是少见的,2010年创办,2011年年底估值达10亿美元,2013年估值超过100亿美元,2014年估值450亿美元.小米一方面赶上了中国经济的宽松周期,融资顺风顺水,另一方面又赶上智能手机大潮,这些因素共同将小米在一级市场的估值推到了顶点.这也意味着当小米上市时,其定价的可操作空间非常有限,升值潜力被提前消耗.
预期管理 作为全球估值最高的创业公司之一,小米上市前的一举一动都备受关注.一家公司上市时,股票的套现对象主要是市场散户,因此能否赢得这些散户的信任决定了股价走势.然而自年初传出上市消息以来,小米的估值一再调低,作为关注焦点,通过媒体传播被反复发酵,难免会影响到散户们的信心.
从招股书看,小米业务主要由三部分组成,以智能手机为核心的智能硬件、互联网服务以及物联网（IoT）业务,三者的营收比例大约为7：2：1.从营收角度看,小米明显是一家智能手机公司,以行业标杆苹果16倍左右的市盈率计算,小米的估值天花板在150亿美元.然而小米本身并不认同这个计算公式,CEO雷军甚至直接以“苹果乘以腾讯”这一玩笑来表达对小米估值的预期.
反复博弈后,小米最终的估值落在了苹果和腾讯之间,可以说,投资人既没有完全认同小米互联网公司的身份,但也没有单纯以智能手机公司的标准去看待它.雷军为投资者描绘了一个“铁人三项”,也就是硬件+新零售+互联网服务的蓝图,然而单独拿出其中任意一项来看,它们在各自市场里都不具有统治力,小米需要证明它可以将三项捏合在一起并发挥出1+1+1大于3的效果.
创业公司在一级市场估值偏高,则其二级市场定价就低不下去,小米破发在所难免,就算想要继续支撑当前这一市值,小米还需要继续奔跑,上市只是一个开始.商业就是这样.
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参考文献：
1、 千万别被小米上市忽悠晕，小米模式已非常危险 两年前还许诺“五年不上市”的小米，终于在7月9日9时30分，在香港主板敲钟了。但小米上市的争议不仅在于上市时间，关键在于资本市场搞不清小米“是。
2、 亦启亦发，边引边导 【摘 要】 小学生在数学学习过程中的创新能力对于数学科目的学习有着至关重要的作用。这种创新能力能使这些小学生保持十分旺盛的激情，从而产生积极的学。
3、 可转债股现上市首日破发 12月1日“久立转 2”上市首日一度破发，12月4日上市的 “时达转债”成为上市首日收盘破发的首只转债，其收盘价报 96 58 元，跌幅 3 4。
4、 破发 自11月底步长制药和天能重工相继跌破发行价之后，三角轮胎和赛托生物又加入进来。2016年IPO新规实施之后上市的656只A股中，4只破发，且有4。
5、 怅落发，聊秃事 岁岁金秋，今又金秋，奈何“十年心事十年恨，芭蕉叶上听秋声”，使我想起隐忍甚久的憾事，屈指算来至今已有十年。无从说清为何掉发，只是一年间，头皮奇。
6、 邓德隆:小米战略偏航，互联网反而强化了定位法则 “小米违背顾客心智去发展，是必然要经历失败的。”特劳特中国公司总经理邓德隆自信地说：“我可以预见到已经发生的未来，小米盒子、电视、平板，是做不好。