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双线资本首席执行官、“新债王”杰弗里·冈拉克年初就已有预言,当10年期美债收益率突破3厘后,美债将确认步入熊途,届时成熟市场将不可避免地被波及,投资者可以在新兴市场中寻找机会.然而,包括新兴市场在内的全球主要股市,今年以来仍能维持正回报的却寥寥无几,只有香港恒生指数、香港国企指数、巴西圣保罗股市指数、意大利米兰指数等.难道目前的债息仅触及2厘95,股市就已经受不住冲击?
股灾爆发概率不大
对于上述问题的判断,市场尤其看重收益率曲线是由短至长债息陡峭排列,还是短息高于长息形成的倒吊现象,因为两者代表了截然不同的经济周期.
首先是收益率曲线陡峭排列,即长债收益较短债更高,指该时期资金成本便宜,经济开始筑底复苏,是投资股票与债券的好时机.另一个则是收益率曲线倒吊,即短债收益较长债更高,形成了由左上向右下倾斜的债券收益率曲线.这种形态意味着经济增长周期进入尾声,资金成本也随着多次加息而变高,快则数月内,慢则两年内将出现股灾,这可以算作资本市场上较为准确的指标之一.
目前,债息收益率曲线确实趋平,但却不至于倒吊,因此这也意味着短期内市场出现因资金紧张而引发股灾的概率不大.
除了收益率曲线外,是否发生股灾的另一参考指标是美国10年期国债收益率（以下统称“债息”）自底部开始的反弹幅度,如果触及2%或以上,多数情况下会引发资金腾挪,资金由股市流入债市,从而引发股灾.这样的案例自1981年以来屡见不鲜.（见附表）
看似一幕幕惊心动魄的股灾再现眼前,但从上述资金角度分析,目前股市大跌的概率不大,而且有“百业之母”头衔加持的银行业反而可以受惠于加息周期的影响利好股价.
银行业将受益于加息周期
银行业受益的原因很简单,央行有条件上调利率,意味着经济重拾增长动力,经济好转企业盈利大多有所增加,有利于舒缓银行呆坏账.去年,汇丰控股（0005）的管理層就曾提到,只要港元、美元和英镑的短期利率回到3厘水平,该行的盈利便会按年增加50亿美元.另外,企业扩张与居民消费增加,购房、购车都有机会向银行申请贷款,银行的业务规模理应又会水涨船高.
正因如此,上文提及的多个加息周期,汇丰控股的股价表现都格外出众.
2003年,港、美利率上调利好汇丰控股的股价,其股价自每股36港元低位重拾升势,至2007年10月上涨至每股140港元,未计股息的回报率已经超过93%,同期美债息上升2.25厘.1998年,亚洲遭遇金融风暴,汇丰控股难以置身事外,导致公司股价下跌至每股40港元,随后反弹,直至2001年2月创下每股113港元的历史高位,两年累积升幅约179%.而同期美债息上升2.54厘等（见附图）
由此可见,目前香港市场银行股的市净率普遍为1倍左右,同时,不少银行股却拥有约5厘左右的股息,投资价值十分理想,此时确实是趁低吸纳的好时机.当然,如果中美贸易关系恶化,导致中国反制裁,拳来脚往最终引发了所谓的贸易战,继而出现股灾就当别论了.不过,笔者始终认为,真出现贸易战的概率不大,但震荡却在所难免,这反而为投资者提供了难得的投资机会.（作者系中投傲扬精选基金基金经理）
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参考文献：
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