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主因购汇
外汇储备,这项随着汇率波动和公开市场操作而变化的数据一经发布,总能瞬间引起全球市场最广泛的关注,1月份的情况更是如此.原因是时隔六年,我国外汇储备重回“2”时代.
中国人民银行公布的最新外汇储备规模数据显示,2017年1月,我国外汇储备规模较2016年12月底下降123亿美元,已略低于3万亿美元,截至2017年1月31日,我国外汇储备规模为29982亿美元,较2016年末下降123亿美元,降幅为0.4%.
由于3万亿美元的整数关口对资本市场来说是一个重要的心理点位,“破三”后难免对公众和市场情绪产生一定影响.为避免不必要的过度解读,官方给出定调———季节性因素.
“从1月份的情况看,央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡,是造成外汇储备规模下降的主要原因.由于适逢农历春节,居民境外旅游、消费等活动增多,企业偿债和结算等财务操作也会增加,带来相应用汇需求,成为外汇储备规模下降的季节性因素.”国家外汇管理局有关负责人表示.
换言之,外储下降主要由交易行为所致.通常,这既包括央行主动干预外汇市场,也包括被动向市场投放流动性,以满足企业和居民购汇需求.但由于1月份人民币汇率走势相对较强,导致外储下降的主因在于购汇,央行不得已向市场提供了大量外汇流动性.恰逢1月份时点较为特殊,年度5万美元换汇额度重新恢复,集中释放了部分购汇需求,而春节假期又令居民境外旅游、购物用汇需求增加.
考虑到外汇运用（偿还外债、利润汇出）情况,1月的外汇流出另有部分源自中资企业偿还外汇贷款以及外商投资企业往年截留利润的集中汇出,虽然相比去年同期这部分流出压力已经有所减少,但必须看到,今年1月已是外储连续第七个月下滑,并创下2011年2月以来的新低.
淡化整数关口
2014年6月,我国外汇储备一度达到39932亿美元的最高点.现今,规模下降幅度已达四分之一.对此,国际大行给出的判断较为悲观.荷兰合作银行驻香港的金融市场研究主管Michael Every认为,按照目前的流出速度,最多还要一年甚至更短时间就会降至触及危险的水平.
事实上,一国持有多少外汇储备才算合理水平,在国际上并没有统一的参考标准,大行给出的评价通常以IMF的方法计算为主.如果按照IMF对外汇储备充足率的测算,截至2016年三季度末,外汇储备规模的下限,在固定汇率制度下是2.67万亿美元,在浮动汇率制度下是1.42万亿美元.我国外汇市场当前介于固定和浮动汇率之间,但浮动幅度较小,因此外汇储备在2.67万亿美元以上,基本可视为安全.
而在外汇局看来,整数关口的意义并不大.原因是外汇储备是一个连续变量,在复杂多变的内外部经济金融环境下,储备规模上下波动是正常的,无须特别看重所谓的整数关口.外汇局认为,无论从绝对规模看还是用其他各种充足性指标进行衡量,我国外汇储备规模都是充裕的.例如,我国外汇储备规模虽已略低于3万亿美元,但仍是全球最高水平.“外储的作用是‘用’而不是‘储’,‘储’是为了‘用’,完全没有必要固守某个金额.”中国金融期货交易所研究院首席宏观研究员赵庆明称.
“警戒线”犹存
归根到底,外汇储备是一项资产而不是财富,最主要用途是保持国际收支平衡和维持汇率相对稳定.从这一点出发,外储并非越多越好,关键是合宜和否.“判断外储是否健康要看合宜度,‘太胖’或者‘太瘦’其实都不健康.”招商证券首席宏观分析师谢亚轩称.
合宜的规模需要满足三个层面的需求.一是交易需求,即“最低外汇储备”应该能够应付三到四个月的进口支付需要；二是预防需求,即能够应付一年内到期的短期外债偿还的需要；三是流动性偏好.目前,市场公认的合宜外储规模和IMF测算的2.6万亿美元相当.
不太乐观的是,虽然眼下相对安全,但所剩的消耗空间并不大,约为3000亿美元.回顾我国近十年的外储规模变化,消耗速度远比积累速度快.从2007年的1.5万亿美元一路攀升至2014年的近4万亿美元,随后一路下跌,直至今年1月末跌穿3万亿美元.在下跌过程中,2015年我国外汇储备消耗超过5000亿美元,2016年我国的外汇储备消耗也超过3000亿美元.但也有分析认为,IMF对外储充足率做出的建议并不意味着不能跌破的红线,只是为了更好地应对国际收支需求.
其中,外汇管理方式的变化对外储形成了一定消耗压力.“由之前的强制结汇转为意愿结汇后,不少企业在人民币贬值预期下延后结汇或在香港结汇或选择不结汇持有美元,最近三个月涉外收付款项下的结汇率平均为56.9%,显著低于2014年之前71.4%的水平.”中國银行国际金融研究所研究员王有鑫分析.
所幸,据外汇局统计,和上年同期相比,1月份外汇储备规模少降了872亿美元,和上月相比,外汇储备规模少降了288亿美元,降幅均明显缩窄.
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参考文献：
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